宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会_4月刊

安如泰山 信守承诺 宏观策略、大类资产配置与大宗投资机会-4 月刊 ———— 内部行情交流会策略分享 国投安信期货研究院 美元破百人民币启动贬值，商品顺势降温静待宏观破局 前期市场走势回顾与下月配置观点展望 3 月下旬我们在季度策略《疾风劲起，谋定后动》中我们提出：俄乌冲突带来了后疫情时代全球供应链的进一步冲击，局势的演变最重要的结果就是让全球管理滞胀的难度继续增加，通胀级别放大。短期的博弈考虑到基本面和金融市场的承受力有阶段性均衡的迹象。美国在 Q2 会适度打压总需求从而管理价格，FED 的政策对于非美的政策空间仍有一定约束。外部的“滞胀+紧缩”对于国内矫正类滞胀状态有一定的压力，国内经济的探底延长至 Q2 后期，政策会维持在偏积极的状态中稳定预期。金融委会议之后，国内金融品会有一个流动性环境的修复期，商品进入到波动率回落后的震荡分化阶段。 对于俄乌局势而言，3 月份的月报中我们提到后续推演和跟踪的重点在于是否向能源的制裁进一步扩展。从实际情况而言，局势的发展仍然焦灼，尚未落地为停战和协议，但这个过程中围绕着天然气的制裁和欧洲原油的进口禁令等都相对克制，叠加美国抛储的对冲，使得能源价格转为高位震荡，但也由于没有产油国确定性的供给增量，因此油价的回调幅度亦有限。在局势的焦灼中，由于春播等季节性因素，基于农产品短缺的预期使其价格更有韧性。这些因素仍然推动着美国通胀数据续创新高，同时美联储在整个 4 月仍然继续边际上释放偏鹰的信号，美元指数继续走强并站在 100 上方。因此 Q1 的“滞胀+紧缩”基础环境在 4 月份仍有所维持。 安如泰山 信守承诺 而持续的“滞胀+紧缩”的外部条件显然增加了中国管理其“类滞胀”的难度。从原材料价格角度而言，成本的输入仍然带给整个中下游利润率一定的压力，政策仍然需要平衡价格管理和稳增长。另外，更重要的是在美债收益率快速上行带来的中美利差倒挂，也给中国的货币政策空间带来了选择路径上的约束，在宽松的力度上较为保守。同时，上海疫情防控既带来了内需的巨大压力，也带来了整个供应链供给的压力。虽然在整个 3 月份国内贸易顺差维持在较高水平从而维护了汇率的稳定。但美元的强势仍然带来了资本外流的压力使得政策在 4 月份选择了主动释放人民币汇率的压力。在这样的约束下，国内股债的流动性环境在 4 月份修复也相对有限。 内外之困下我们也需要看到一些可能的朝积极方向发展的因素：首先，在汇率持续贬值的阶段，市场并未过渡恐慌，从远期汇率与当期汇率之差、人民币兑美元隐含波动率上升的幅度等角度来看，都与 15 年汇改阶段存在着较大差异，且在 4 月份中美在经贸方面仍然延续偏积极的信号，4 月 22 日耶伦表示“取消对某些中国输美商品的关税可能有助于缓解美国各地今年出现的高通胀”，这延续了 3 月下旬以来的基本基调；第二，当前国内聚焦于稳经济增长的政策表：2021 年 4 月到 2022 年 3 月份国内主要宏观经济指标跟踪 资料来源：Wind，国投安信期货 指标名称2022-032022-022022-012021-122021-112021-102021-092021-082021-072021-062021-052021-04GDP:不变价:当季同比4.804.004.907.90城镇调查失业率5.805.505.305.105.004.904.905.105.105.005.005.10PMI49.5050.2050.1050.3050.1049.2049.6050.1050.4050.9051.0051.10工业增加值:当月同比5.0012.803.864.303.803.503.105.306.408.308.809.80工业企业:利润总额:当月同比4.209.0024.6016.3010.1016.4020.0036.4057.00固定资产投资完成额:累计同比9.3012.204.905.206.107.308.9010.3012.6015.4019.90固定资产投资完成额:制造业:累计同比15.6020.9013.5013.7014.2014.8015.7017.3019.2020.4023.80固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比10.488.610.21-0.170.721.522.584.197.1510.3616.91固定资产投资完成额:房地产业:累计同比1.804.705.006.307.408.8010.8012.5014.7018.4021.20社会消费品零售总额:当月同比-3.536.701.703.904.904.402.508.5012.1012.4017.70出口金额:当月同比14.706.3024.2020.8521.6926.8227.9425.4319.1832.0327.7032.07进口金额:当月同比-0.1010.5019.9019.5531.3220.0616.7232.4728.2437.3252.1744.02CPI:当月同比1.500.900.901.502.301.500.700.801.001.101.300.90PPI:全部工业品:当月同比8.308.809.1010.3012.9013.5010.709.509.008.809.006.80社会融资规模:当月值46,531.00 12,289.0061,750.0023,682.0025,983.0016,176.0029,026.00 29,893.0010,752.0037,017.0019,522.0018,570.00金融机构:新增人民币贷款:当月值31,300.00 12,300.0039,800.0011,300.0012,700.008,262.0016,600.00 12,200.0010,800.0021,200.0015,000.0014,700.00M1:同比4.704.74-1.873.493.052.773.714.224.935.496.156.19M2:同比9.729.199.858.978.478.678.268.218.318.568.358.05pOsMtMxPqNrNrMuNtPpOsR7NbPaQnPoOmOtReRoOsOkPoMrP6MoPrPMYrNvMuOsRsM 安如泰山 信守承诺 仍然值得期待，央行货币政策委员王一鸣近期表示：“二季度经济依然面临比较大的下行压力…实施更大力度的宏观政策来对冲疫情的影响，使二季度的经济增速能够重返 5%以上，为全年实现 5.5%的预期目标奠定基础”，当前经济探底的同时，国内或仍然处于总量经济政策回归的通道之中，关注包括房地产领域在内的经济政策的进一步的放松；第三，国内供应链修复和疫情管控或朝着积极方向发展，4 月 18 日刘鹤副总理出席全国保障物流畅通促进产业链供应链稳定电视电话会议，部署包括“足量发放使用全国统一通行证、核酸结果 4