公司简评报告：营收保持高增长，研发平台量产有望实现扭亏为盈

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 45.70 一年内最高/最低价（元） 119.71/45.67 市盈率（当前） -64.41 市净率（当前） 3.42 总股本（亿股） 6.82 总市值（亿元） 311.71 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary]  事件：4 月 26 日，公司发布 2021 年年报及 2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入 58.09 亿元，同比增长 39.60%；归母净利润-5.55 亿元，同比下降 65.91%；扣非净利润-7.88 亿元，同比下降 46.15%。2022 年一季度，公司实现营业收入 6.59 亿元，同比增长 44.52%；归母净利润-4.81亿元，同比增长 10.41%；扣非净利润-6.05 亿元，同比下降 9.26%。  毛利率连续 4 年持续提升，三费率下降明显，人均创收持续提升。2018-2021 年，公司毛利率持续提升，2021 年整体毛利率为 60.01%，较上年提升 0.44pct。2021 年销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为30.32%、11.22%和 30.09%，分别较上年变化-1.4、-1.42 和 0.58 个百分点。2022 年一季度，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为67.83%、25.49%和 70.41%，分别较上年同期下降 14.8、9.4 和 9.9 个百分点。近年来公司人均创收持续提升，2021 年实现人均创收 60.15 万元，较上年提升 6.77 万元。  研发平台已具备量产能力，研发效率持续提升。2021 年公司坚定推进“研发平台化”战略，已逐步打造“鲲鹏”、“诺亚”、“雷尔”、“锡安”、“川陀”、“大禹”、“玄机”、“千星”等 8 大研发平台，以八大网络安全研发平台为基础核心组件，再配合少量定制化特殊组件，快速研发出能够满足客户定制化需求的网络安全产品和解决方案。大部分安全产品的研发周期将明显缩短，公司八大研发平台提前结束重投入期阶段，预期在 2022 年研发平台将快速进入量产阶段，其中大禹平台预计提升态势感知产品研发效率 30%以上；边界安全栈产品受益于鲲鹏平台量产，研发效率较量产前同比提升 40%。  新赛道市场份额稳居第一，产品竞争优势突出。公司是全领域覆盖的综合型网络安全厂商，具有全面的产品布局。公司在泛终端安全、态势感知、高级威胁检测、数据隐私保护、云安全、代码安全、SD-WAN、工业互联网安全、零信任身份安全、车联网安全、物联网安全等新领域、新赛道进行重点布局，针对信息化建设中的重点领域和风险领域，在网络安全市场未来发展的“主航道”中夺取先机。公司在新领域、新赛道的产品营业收入占公司主营收入比例持续增加（2021 年新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例大于 70%），市场竞争力显著提升。根据 IDC 数据，公司在终端安全软件、托管安全服务、云安全资源池、安全咨询服务、态势感知、安全分析和威胁情报等领域市场份额居国内第一。  投资建议：公司作为国内网络安全领域龙头，不断研发创新，凭借全面的产品体系和强大的安服能力，业绩有望继续保持高速增长。我们预计公司 2022-2023 年营业收入分别为 81.33、112.23、152.63 亿元，归母净-1-0.500.526-Apr7-Jul17-Sep28-Nov8-Feb21-Apr奇 安 信沪深300 [Table_Title] 营收保持高增长，研发平台量产有望实现扭亏为盈 [Table_ReportDate] 奇 安 信(688561)公司简评报告 | 2022.04.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 利润分别为 0.72、3.07、4.78 亿元，EPS 分别为 0.11、0.45、0.70 元。目前公司 2022 年不到 4 倍 PS，估值处于历史低位，维持“买入”评级。  风险提示：政策推进不及预期；竞争加剧导致产品销售不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 58.09 81.33 112.23 152.63 营收增速（%） 39.60 40.00 38.00 36.00 净利润（亿元） -5.55 0.72 3.07 4.78 净利润增速（%） -65.91 112.94 327.56 55.71 EPS(元/股) -0.81 0.11 0.45 0.70 PE -56 434 102 65 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 奇安信营业收入（亿元）及增速（右轴） 图 2 奇安信归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 奇安信毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 8.2118.1731.5441.6158.096.5925.11121.2273.6131.9339.60 44.52020406080100120140010203040506070201720182019202020212022Q1营业收入（亿元）增速(%)-6.30-8.72-4.95-3.34-5.55-4.81-409.98-38.4143.22 32.44-65.9110.41-500-400-300-200-1000100-10-8-6-4-20201720182019202020212022Q1归母净利润增速(%)74.9155.6856.7259.5760.0159.25-85.52-52.43-17.53-8.19-9.54-73.18-100-50050100201720182019202020212022Q1毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资 产 负 债 表 （ 百 万 元 ）20212022E2023E2024E现 金 流 量 表 （ 百 万 元 ）20212022E2023E2024E流动资产8296.67672.09693.813183.6经营活动现金流-1302.0-1399.1-1464.9-1920.5现金2973.4470.40.00.0净利润-554.771.8307.0478.0应收账款3480.24682.86239.18485.2折旧摊销254.9197.0179.6166.1其它应