杭萧钢构(600477)2021年年报点评：钢价等导致业绩承压，发力BIPV／工业互联网等新业务

本公司持有本报告所述杭萧钢构(600477)达到其已发行股份的 1%以上 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 证券研究报告 [Table_MainInfo] [Table_Title] 杭萧钢构(600477) 钢价等导致业绩承压，发力 BIPV/工业互联网等新业务 ——杭萧钢构 2021 年年报点评 韩其成(分析师) 满静雅(研究助理) 郭浩然(研究助理) 021-38676162 021-38038342 021-38676666 hanqicheng8@gtjas.com manjingya@gtjas.com guohaoran025968@gtjas.com 证书编号 S0880516030004 S0880121060007 S0880122020030 本报告导读： 21 净利润同降 43%，新签增速 17%；立足钢结构主业，发力 BIPV /工业互联网打造新增量，全面推进数智化；钢结构“产业聚能”生态圈数字智能引领共创价值。 投资要点： [Table_Summary] 维持增持。21年净利润增速-43%低于预期，下调预测22-23年EPS0.21/0.26元(原 0.24/0.29 元)增速 24/21%，预测 24 年 EPS 为 0.3 元增速 17%。业绩低于预期，下调目标价至 4.33 元，对应 2022 年 20.6 倍 PE，维持增持。 净利润同降 43%，钢价上涨等导致毛净利率下降。1）21 营收 96 亿元（+18%），Q1-Q4 单季营收增速 108/31/4/-7%。净利润 4.1 亿元（-43%）因地产剥离及业务结构调整等，Q1-Q4 单季度增速-59/-65/6/-33%（去年同期 131/132/77/-54%），减值 1.04 亿元（+33%）。2）毛利率 13.9%（-3.88pct）受钢价上涨等影响，净利率 5.1%（-4.13pct）。3）经营净现金流 -9.04亿元（去年为-0.1亿）因业务扩张支出增加等。4）ROE9.94%(-9.48pct)。 21 年新签增 17%，其中万郡绿建增 68%。1) 21 年新签150亿元增速17%（相比 2019 年增速 33%）； 2)新签分业务，钢结构制造和安装 107 亿（+7%），其中多高层钢结构 71 亿元（+17%）占比 65%以上；建材销售1.2 亿（+33%）；设计服务 0.4 亿（-21%）；万郡绿建 41 亿（+68.29%）。3）已投产的合作公司钢结构项目开工面积为 1290 万㎡（+50%）。 立足主业打造工业互联网推进数智化，BIPV作为新增量。1) 工业互联网平台已在杭萧钢构 20 家工厂上线使用，成为杭州市“聚能工厂”5 家入选企业之一。2)增资控股合特光电年产 100 万平方智能生产线投产，新签订单 2000 余万元。3）研发传统建材新产品，首条自动化/数智化生产线待使用。4)22 年规划持续推进新型钢结构装配式住宅体系的开发、BIPV等工作。5）2 月以 3.86 元/股完成募资 8.3 亿元，锁定期 6 个月。 风险提示：原材料价格波动、项目推进不及预期、疫情反复 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8,139 9,578 11,561 13,857 15,588 (+/-)% 23% 18% 21% 20% 12% 经营利润（EBIT） 552 395 615 812 890 (+/-)% 39% -28% 55% 32% 10% 净利润（归母） 724 412 508 618 720 (+/-)% 54% -43% 24% 21% 17% 每股净收益（元） 0.31 0.17 0.21 0.26 0.30 每股股利（元） 0.19 0.21 0.21 0.21 0.21 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 6.8% 4.1% 5.3% 5.9% 5.7% 净资产收益率(%) 17.9% 9.6% 10.6% 11.4% 11.7% 投入资本回报率(%) 8.4% 5.0% 6.7% 7.7% 7.6% EV/EBITDA 13.11 20.71 15.69 12.14 11.34 市盈率 11.32 19.92 16.12 13.27 11.38 股息率 (%) 5.5% 6.1% 6.1% 6.1% 6.1% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 4.33 上次预测： 5.45 当前价格： 3.46 2022.04.22 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 3.43-4.71 总市值（百万元） 8,197 总股本/流通 A 股（百万股） 2,369/2,154 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 91% 日均成交量（百万股） 47.99 日均成交值（百万元） 205.13 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 4,302 每股净资产 1.82 市净率 1.9 净负债率 43.46% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.04 0.05 Q2 0.04 0.05 Q3 0.08 0.09 Q4 0.02 0.03 全年 0.17 0.21 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -20% -18% -8% 相对指数 -14% -6% 3% [Table_Report] 相关报告 定增完成助力数字化基建，专注绿色建筑布局BIPV2022.02.23 净利同降 44%不及预期，专注绿色建筑布局BIPV2021.11.09 互联网与绿建深度融合，转型智能制造业绩有望进一步提升 2021.03.29 2020 年业绩预增 50-70%好于预期，拟定增扩产并推进智能制造 2021.01.28 Q3 业绩大增 77%，拟定增扩产并推进智能制造 2020.11.01 公司更新报告 -12%-4%3%11%18%26%2021-042021-082021-122022-0452周内股价走势图杭萧钢构上证指数[Table_industryInfo] 建筑工程业/工业 股票报告网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 8 [Table_Page] 杭萧钢构(600477) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2022.04.22 股票研究 工业 建筑工程业 [Table_Stock] 杭萧钢构(600477) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 4.33 上次预测： 5.45 当