震荡接近尾声，即将选择方向

请详细阅读后文免责声明【衍生品】操作策略主力换月 09白糖 2209 合约方向：多入场点位：5900-6000 区间目标点位：6200-6400 区间止损点位：5700-5800 区间时间：2022/4---2022/7震荡接近尾声 即将选择方向交易策略完稿时间: 2022年4月11日分析师：大越期货投资咨询部第一部分 行情回顾及逻辑梳理一、走势回顾图 1：11 号糖资料来源： 大越期货整理国际原糖价格继续在高位震荡。原油价格受到俄乌冲突影响走高，乙醇价格走高，支撑白糖价格偏强。虽然各主产国天气改善，白糖产量同比增加，同时全球疫情缓解，各国消费提高，基本面总体维持紧平衡。白糖近期走势紧跟原油价格波动，国际局势继续影响价格走势。全球通胀加剧，白糖价格易涨难跌。图 2：白糖指数mNpQpOrQoMoQwOoQsOpNqR6MaO9PmOnNpNnPlOoOnReRpOpO7NrQmQwMoNmMxNsOqP资料来源： 大越期货整理国内白糖和国际原糖价格走势大趋势一致，在触及 6180 附近高位之后出现回调，同时现货价格坚挺，下跌空间有限。目前国内外价差逐渐缩小，达到平水附近。进口保护政策结束，配额外进口缓慢放开，走私糖减少，都使得国内外价格走势趋于一致。2022 年 4 月后，国内新糖销售压力减少，白糖有望走出前期震荡模式。二、逻辑梳理21/22 年度全球白糖供应增加，全球天气适合甘蔗生长，主产国泰国产量恢复，巴西干旱缓解。消费端来看，2022 年疫情缓解，欧美各国相继放松封锁，消费回升。21/22 年度供需缺口比前期减少，未来趋于平衡。全球货币放水，导致欧美通胀加剧，白糖作为民生物资，价格易涨难跌。俄乌冲突导致原油价格处于高位，支撑白糖价格，外糖价格高位震荡。国内来看，新糖上市到达顶峰，库存即将翻转。主产区新糖价格较往年提高，新糖报价目前平均在 5850 附近，郑糖合约 05 临近交割，目前期现价差接近平水，09 合约走出横盘模式，存在想象空间。白糖走私减少，国内供需缺口主要靠正规渠道进口弥补，目前原糖进口价格税后高于国内现货价格，后期进口价格会支撑糖价。国内外价差缩小，走势趋于一致，同涨同跌，白糖下跌空间有限。国际局势动荡，农产品价格普涨，白糖存在炒作空间，游资可能会盯上白糖价格洼地。第二部分 基本面分析一、供需数据1、全球白糖缺口减小，供需平衡表利多转为平衡。21/22 年度全球库存预期小幅增加。全球白糖供需平衡表单位：千吨时间期初库存食糖总产量总供应量总消费期末库存库存消费比2011 年294911723492504032152133519016.352012 年351901778332644672221794228819.032013 年422881749712697092249114479819.922014 年447981775822726282238724875621.782015 年487561648682683772242824409519.662016 年440951740502724972302884220918.332017 年425501942592910262389105211621.812018 年521161793472834932302615323223.122019 年531331662852733702245954877521.722020 年487751798552826162367724584419.362021 年487561810822840642384074565719.15数据来源：布瑞克2、中国供需情况变化不大，中长期消费稳定提高，产量小幅减少，进口弥补了国内缺口，库存消费比同比下降。数据来源：布瑞克 单位千吨二、供需格局分析：新糖成本增加，价格同比上涨。1、全球白糖供需略宽松，供需平衡表维持平衡。全球白糖基本面从前期的利多转为平衡，原糖在 20 美分/磅附近压力较大，巴西和泰国产量恢复，疫情后期产量和消费同时提高。2、国内产量基本维持稳定，需求略微增加，库存维持稳定。20/21 榨季我国食糖供需处于紧平衡格局，21/22 榨季可能继续维持目前状态。从数据上来说库存消费同比降低。由于疫情边境管控严格，走私下降，正规渠道进口价格优势不明显，新糖现货成本支撑，外糖价格走强，短期国内价格下行空间有限。国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。3、进口近期有所回落，主要外糖价格偏高，税后价格高于国内现货。原糖价格在 19.5 美分/磅附近，加上海运价格增加。进口方面，配额内关税15%，进口还有利润，但配额有限。配额外关税 50%，虽然可以放开进口，但由于目前进口价格高于国内现货，进口量有限。2022 年 1-2 月份进口量同比回落。图：白糖月度进口量图表来源：大越整理近年来打击走私糖卓有成效，走私糖数量逐年减少。疫情封锁边境，特别是中缅边境几次疫情爆发之后，管控更严，白糖走私顽疾有望得到根本性解决。总结：从国内白糖供需情况来看，2021 年白糖消费提高，期末库存下降。进口减少，现货价格略有回落，白糖供需处于紧平衡状态。新糖上市高峰即将过去，同时由于外糖价格走高，进口价格高涨，下方支撑明显。三、产业状态1、本榨季国内糖合理成本在 5500 元/吨。国产糖量占新榨季供给接近 65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。其中，广西成本从上榨季的 5200 元/吨提升至 5500 元/吨；国产糖成本均在5500 元/吨上方，处于成本顶部。配额外进口糖作为供应占比 15%的糖源，目前进口成本已经超过国内现货价格。2、原糖进口成本支撑国内糖价。ICE 原糖价格目前在 19.5 美分/磅附近，配额外进口成本接近 6600 元/吨；ICE 原糖价格变动 0.5 美分/磅，进口成本相应变动 133 元/吨。国际糖价高度依赖南巴西天气、汇率、原油价格带动，目前在 19.5 美分/磅附近震荡。表为 ICE 原糖价格对应进口成本ICE 原糖价格(美分/磅)巴西糖配额外进口成本(元/吨)12409012.5422313435613.5448914462314.5475615488915.5502216515516.552891754231860002066003、库存方面1、新糖上市，库存即将到达高点。2、新糖价格同比上涨，广西主产区报价 5850 元/吨左右。3、新糖库存略低于前两年。总结：新糖库存同比偏低，即将到达拐点，销售压力减轻。国储大约 700 万吨，近几年变化不大，临期轮储为主，对价格影响不大。四、宏观环境及资金：欧美通胀趋势明显。各国央行货币放水，流动性宽松，白糖作为民生物资，价格受到支撑。五、关键变量1、走私糖情况目前走私糖减少，合规渠道进口增加。若预防疫情控制后，边境开放，走私糖死灰复燃，则会破坏已经成型的内外价格估值体系，这个变量要重点关注。2、未来天气情况关注白糖主产国天气情况，泰国天气良好，产量恢复，出口增加；巴西天气前期无重大变化，关注后期产量。3、关注原油价格情况俄乌冲突导致原油价格大涨，关注巴西和印度糖制乙醇比率。第三部分 期货市场表现及技术面1、基差：主力合约 220