3月通胀数据点评：翘尾因素拉高CPI，但通胀可控

[table_main]宏源公司类模板报告摘要：中国统计局公布数据显示，2021 年 3 月份，全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨 1.5%，环比与上月持平；3 月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨 8.3%，环比上涨 1.1%。翘尾因素回升带动 CPI 上行。3 月份，CPI 同比增长 1.5%，环比增长 0.7%，CPI 同比比上一个月回升 0.6 个百分点。其中，食品价格同比下跌 1.5%，比上一个月跌幅缩窄 2.4 个百分点；非食品价格同比上涨 2.2%，比上一个月上涨 0.1个百分点。翘尾因素的回升是导致 3 月份 CPI 上行的主要原因，新涨价因素继续拉低通胀。CPI 环比上涨 0%，比上一个月回落 0.6 个百分点，食品价格画笔下跌 1.2%，比上一个月大幅回落 2.6 个百分点，非食品价格环比上涨 0.3%，也比上一个月回落 0.1 个百分点。因此，食品价格环比大幅回落拉低了通胀。从食品价格来看，猪肉价格环比大幅回落 9.3%，上一个月跌幅加深 4.7 个百分点。我们认为，后期 CPI 或继续回升，主要有三个方面的原因：第一，翘尾因素回升继续支撑 CPI 同比；第二，食品价格涨幅继续缩窄，从猪肉价格来看，由于前期肥猪集中出栏，大幅压缩市场价格，目前市场上销售的肥猪占比明显回落，甚至一些农贸市场很难见到大猪的影子，说明生猪快速去库，虽然疫情抑制了短期的需求压力，但供给压力逐步降低，价格呈现逐步回暖态势；第三，在工业品价格上涨逐步传递到 CPI 中，非食品价格还有上行空间。PPI 将继续回落。3 月，PPI 同比 8.3%，同比较上一月回落 0.5 个百分点；环比上涨 1.1%，环比加快 0.6 个百分点。翘尾因素趋势性下降大幅拉低 PPI 同比，但新涨价因素依然较高，使得 PPI 同比下行速度低于预期。从分类上看，生产资料价格上涨 10.7%%，比上一个月降低 0.7 个百分点，生活资料上涨 0.9%，跟上一个月持平。生产资料价格上涨是推动 PPI 处于较高位置的主要因素。我们认为后期 PPI 在翘尾因素和俄乌冲突对商品刺激的力度减弱的背景下，PPI仍将趋势性回落。[table_research]分析师：曹自力（F3068919）投资咨询证号： Z0001585研究所金融期货（期权）研究室TEL：010-82296225Email： caozili@swhysc.com相关图表相关研究3 月通胀数据点评：翘尾因素拉高 CPI，但通胀可控请务必阅读正文之后的免责条款部分[table_reportdate]经济数据点评2022 年 4 月 14 日期货（期权）研究报告[table_page]经济数据点评第 2页共 6页请务必阅读正文之后的免责条款部分中国统计局公布数据显示，2021 年 3 月份，全国居民消费价格（CPI）总水平同比上涨 1.5%，环比与上月持平；3 月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨 8.3%，环比上涨 1.1%。以下是我们的点评：一、翘尾因素回升带动 CPI 上行3 月份，CPI 同比增长 1.5%，环比增长 0.7%，CPI 同比比上一个月回升 0.6 个百分点。其中，食品价格同比下跌 1.5%，比上一个月跌幅缩窄 2.4 个百分点；非食品价格同比上涨 2.2%，比上一个月上涨 0.1 个百分点。翘尾因素的回升是导致 3 月份 CPI 上行的主要原因，新涨价因素继续拉低通胀。CPI 环比上涨 0%，比上一个月回落 0.6 个百分点，食品价格画笔下跌 1.2%，比上一个月大幅回落 2.6 个百分点，非食品价格环比上涨 0.3%，也比上一个月回落 0.1 个百分点。因此，食品价格环比大幅回落拉低了通胀。从食品价格来看，猪肉价格环比大幅回落 9.3%，上一个月跌幅加深 4.7 个百分点。我们认为，后期 CPI 或继续回升，主要有三个方面的原因：第一，翘尾因素回升继续支撑CPI 同比；第二，食品价格涨幅继续缩窄，从猪肉价格来看，由于前期肥猪集中出栏，大幅压缩市场价格，目前市场上销售的肥猪占比明显回落，甚至一些农贸市场很难见到大猪的影子，说明生猪快速去库，虽然疫情抑制了短期的需求压力，但供给压力逐步降低，价格呈现逐步回暖态势；第三，在工业品价格上涨逐步传递到 CPI 中，非食品价格还有上行空间。图表 1：3 月份 CPI 上涨速度加快图表 2：食品价格下行速度趋缓资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所图表 3：蔬菜价格大幅回升图表 4：3 月 CPI 环比持平[table_page]经济数据点评第 3页共 6页请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所图表 5：食品价格环比跌幅加深图表 6：猪肉价格大幅下跌是拖累食品价格主要因素资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所二、PPI 将继续回落3 月，PPI 同比 8.3%，同比较上一月回落 0.5 个百分点；环比上涨 1.1%，环比加快 0.6 个百分点。翘尾因素趋势性下降大幅拉低 PPI 同比，但新涨价因素依然较高，使得 PPI 同比下行速度低于预期。从分类上看，生产资料价格上涨 10.7%%，比上一个月降低 0.7 个百分点，生活资料上涨 0.9%，跟上一个月持平。生产资料价格上涨是推动 PPI 处于较高位置的主要因素。我们认为后期 PPI 在翘尾因素和俄乌冲突对商品刺激的力度减弱的背景下，PPI 仍将趋势性回落。图表 7：3 月 PPI 同比加速上升图表 8：生产资料上涨是 PPI 上行的主要因素[table_page]经济数据点评第 4页共 6页请务必阅读正文之后的免责条款部分资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所图表 9：购进价格指数继续走高图表 10：燃料动力类商品价格回升资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所[table_page]经济数据点评第 5页共 6页请务必阅读正文之后的免责条款部分分析师简介：曹自力，中国人民大学金融学硕士，现任宏源期货研究所金融期货高级分析师。宏源期货研究团队金融期货（期权）研究金属研究曾德谦010-82292833zengdeqian@swhysc.com王潋010-82292669wanglian@swhysc.com曹自力010-82292665caozili@swhysc.com孙佳兴010- 82292663sunjiaxing@swhysc.com黄小洲010－82292826huangxiaozhou@swhysc.com朱善颖010-82295516zhushanying@swhysc.com能源化工研究农产品研究詹建平010－82292685zhanjianping@swhysc.com肖锋波010- 82292680xiaofengbo@swhysc.com朱子悦010-82292661zhuziyue@swhysc.com熊梓敬0871－68072126xiongzijing@swhysc.com杨首樟010-82292599yangshouzhang@sw