公用事业行业1Q22E业绩前瞻：新能源稳中有增，火电短期承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2022.04.19 新能源稳中有增，火电短期承压 公用事业 1Q22E 业绩前瞻 于鸿光(分析师) 021-38031730 yuhongguang025906@gtjas.com 证书编号 S0880522020001 本报告导读： 受益于装机驱动，新能源公司 1Q22E电量及盈利稳中有增；高煤价拖累火电盈利，但行业催化渐行渐近。 摘要： [Table_Summary]  投资建议：维持公用事业“增持”评级，我们认为能源不可能三角框架下能源保供和能源转型为当前核心矛盾，电价约束可能松动。推荐双碳目标下具备成长属性的传统能源转型、及新能源发电标的。（1）火电转型新能源：存量资产价值重估，转型打造第二成长曲线，推荐华能国际、申能股份，受益标的国电电力、华润电力、中国电力、吉电股份；（2）核电：受益于电价上涨，低碳基荷价值显现，推荐中国核电、中国广核。（3）新能源运营商：转型背景下装机增长确定性较强，政策催化值得期待，推荐龙头龙源电力。  装机驱动电量增长，新能源稳中有增。受基数效应等因素影响，1Q22风光资源总体同比转弱，但新能源装机增长有效驱动电量增速好转。受 3 月单月增速好转拉动，1Q22 全国风电发电量同比+3.3%、光伏发电量同比+10.3%。我们预计新能源板块 1Q22E 盈利稳中有增，布局区域及装机投产进度差异导致业绩分化，1Q22E 主要新能源公司归母净利润同比增速如下：龙源电力（2%）、三峡能源（44%）、节能风电（41%）。  核电盈利分化，水电来水同比改善。1Q22 全国核电发电量同比+6.9%，增速稳健。核电公司受区域市场、装机结构等因素影响，盈利差异明显，我们预计 1Q22E 核电公司归母净利润同比增速如下：中国核电（63%）、中国广核（0%）。受益于来水同比改善，1Q22 全国水电发电量同比+12.7%，但不同流域有所分化。我们预计 1Q22E水电公司归母净利润同比增速如下：长江电力（17%）、华能水电（7%）、国投电力（-36%）、川投能源（-14%）。  火电盈利短期承压，但行业催化渐行渐近。1Q22全国火电发电量同比+1.3%，我们认为主流公司电量同比变化较小。市场化交易年度长协电价的溢价执行有利于提升上网电价，但难以对冲高煤价影响，我们预计 1Q22E 火电业务仍难言盈利，火电及转型公司归母净利润同比增速如下：华能国际（转亏）、华电国际（转亏）、内蒙华电（150%）、申能股份（-60%）、福能股份（-44%）、粤电力 A（增亏）。我们认为在能源保供背景下，火电的亏损不可持续。随着新的煤炭中长期合同正式执行及煤-电价格机制理顺，火电盈利有望修复。  风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤-电价格传导机制推进低于预期等。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 [Table_DocReport] 相关报告 公用事业《新能源显著向好，火电增速转负》 2022.04.18 公用事业《电力需求短期承压》 2022.04.17 公用事业《CEA 周成交量环比增长 178%》 2022.04.17 公用事业《政策推动黑臭水体治理进入新周期》 2022.04.17 公用事业《废旧纺织品加速高端再生利用》 2022.04.14 行业更新 股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 公用事业 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 5 图 1：2022 年 3 月累计发电量同比+3.1% 图 2：2022 年 3 月水电累计发电量同比+12.7% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 3：2022 年 3 月火电累计发电量同比+1.3% 图 4：2022 年 3 月核电累计发电量同比+6.9% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 5：2022 年 3 月风电累计发电量同比+3.3% 图 6：2022 年 3 月光伏累计发电量同比+10.3% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 5 表 1：重点公司 1Q22E 业绩前瞻 子版块 代码 公司 归母净利润（亿元） 预测方法 1Q20 1Q21 1Q22E YoY% 火电及转型 600011.SH 华能国际 20.6 31.3 -9.4 转亏 国泰君安证券预测 火电及转型 600027.SH 华电国际 11.9 12.0 -1.8 转亏 国泰君安证券预测 火电及转型 600863.SH 内蒙华电 1.3 1.4 3.5 150% 国泰君安证券预测 火电及转型 600642.SH 申能股份 4.5 8.9 3.6 -60% 国泰君安证券预测 火电及转型 600483.SH 福能股份 1.1 5.5 3.1 -44% 国泰君安证券预测 火电及转型 000539.SZ 粤电力 A 0.1 -0.5 -4.5 增亏 业绩预告中值 新能源 0916.HK 龙源电力 19.9 25.5 26.1 2% 国泰君安证券预测 新能源 600905.SH 三峡能源 9.9 14.9 21.4 43% 国泰君安证券预测 新能源 601016.SH 节能风电 1.4 3.0 4.2 41% 业绩快报 新能源 600163.SH 中闽能源 0.8 1.7 2.9 66% 业绩预告中值 新能源 600032.SH 浙江新能 0.2 0.2 1.9 703% 业绩预告中值 核电 601985.SH 中国核电 10.4 17.9 29.2 63% 业绩预告中值 核电 003816.SZ 中国广核 15.3 23.7 23.8 0% 国泰君安证券预测 水电 600900.SH 长江电力 22.9 28.7 33.6 17% 国泰君安证券预测 水电 600025.SH 华能水电 -0.5 6.0 6.5 7% 国泰君安证券预测 水电 600886.SH 国投电力 14.8 12.2 7.9 -36% 国泰君安证券预测 水电 600674.SH 川投能源 5.3 6.5 5.6 -14% 业绩快报 燃气 601139.SH 深圳燃气 2.2 2.9 2.3 -21% 业绩快报 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 股票报告网 行业更新 请务必阅读正文之后的免责条款部分