农林牧渔行业周报:生猪养殖最差时点或过去,持续关注生猪和动保板块的机会
1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址:北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址:www.avicsec.com 联系电话:010-59219558 传 真:010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券研究所 分析师: 彭海兰 证券执业证书号:S0640517080001 邮箱:penghl@avicsec.com 联系人: 陈翼 证券执业证书号:SO640121080014 邮箱:chenyyjs@avicsec.com 2022 年 04 月 16 日 农林牧渔行业周报:生猪养殖最差时点或过去,持续关注生猪和动保板块的机会 行业分类:农林牧渔 股市有风险 入市须谨慎 行业投资评级 中性 基础数据 申万农林牧渔指数 3557.63 近一周涨跌幅 1.14% 行业 PE(TTM) 50.41 行业 PB (LF) 3.24 行业走势图 农林牧渔(申万)PE-TTM 资料来源:wind,中航证券研究所 050100150200250300350400-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%成交金额(亿)农林牧渔(申万)沪深30012172227323742475257申万农林牧渔PE_TTM【本周行情】 申万农林牧渔行业(1.14%),申万行业排名(5/28); 上证指数(-1.25%),沪深 300(-0.99%),中小 100(-3.34%); 涨幅前五 新农开发 海大集团 神农科技 京基智农 农发种业 16.4% 11.2% 9.9% 8.9% 7.0% 跌幅前五 华绿生物 朗源股份 *ST 昌鱼 万辰生物 普莱柯 -13.4% -13.4% -14.7% -15.5% -16.6% 【核心观点】 养殖产业: ◼ 生猪方面:供需两端看,生猪养殖最差时点或过去。供给端: 本轮能繁母猪从 2021 年 6 月的最高点 4564 万头开始去化,按照养殖周期推算,目前 4 月份应是育肥出栏的最高峰。后期离消费旺季仍有时间,行业短期压栏情绪不重,因此我们认为当前大体是近年生猪供给的最高峰。需求端:从往年看春节以后就是一年中消费走弱的过程,4 月也是一年中消费最低的一段时间之一。叠加 3-4 月份多地疫情反复,餐饮等需求得到显著压制,需求也大体是近年最低点。从生猪行情看,虽然难言强势,但在收储和补库的推动下,价格存在明显的支撑。据中国养猪网,截至 4 月 15 日生猪(外三元)价格 12.69 元/公斤,较上周涨 1.3%。我们认为,生猪行情近年最差时点或已过去。 交易上,我们建议持续关注生猪板块的机会。同时,重视生猪周期反转给动保板块带来的投资机会。理由如下:1)生猪周期反转带动养殖利润改善,动保需求提升,动保行业亦将反转。从板块历史走势看,生猪和动保板块行情有高度的一致性(见下页图),动保板块启动略有滞后,这也符合产业利润传导的逻辑。2)纵向看,动保行业整体估值已处于历史低位,性价比高。万得动物保健概念指数 PE-TTM 当前为 22.33,已经掉至 10 年最低位。3)横向看,与海外动保企业估值比也存在性价比。全球动保巨头硕腾(Zoetis)5 年的 PE 均值为 42 倍。虽然国内动保企业核心研发、服务等能力尚有差距,但国内企业在动保细分国产替代和海外业务扩 2 [农林牧渔行业周报] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 展上也具备爆发潜力,估值性价比凸显。 3 月主要生猪上市企业销售情况:生猪行情随节后需求放缓走弱,生猪价格下行,叠加饲料成本走高,养殖深度亏损持续。量上,主要猪企对后市预期偏弱叠加部分出栏任务移至节后,出栏量环比增加。3 月主要生猪企业出栏 417.87 万头(除牧原),月环比增 47.5%。牧原生猪出栏量创新高,3 月份公司销售生猪 598.6 万头,同比增加 111.30%。价上,3 月生猪行情节后步入淡季,需求整体放缓,生猪行情下行。主要生猪企业 3 月生猪销售价格仍在下跌,但受收储和屠宰储备需求支撑,降幅有所收窄,牧原、正邦、温氏分别环比-5.7% 、-3.2%、-3.0%。 历史生猪和动保板块走势 生猪周期逻辑 数据来源:Wind、中航证券研究所 我们认为,生猪板块的博弈已进入 3.0 阶段。经典的蛛网模型反映了:降价—>减产—>供不应求—>涨价—>增产—>再降价的市场逻辑。从历史和近期的资本市场表现看,资本市场对生猪板块的博弈从最初的博“涨价”(1.0 阶段),到博“减产”(2.0 阶段),已经逐步演化到了博“降价”(3.0阶段)。资本市场已经消化年初降价的预期,提前形成了一定减产和未来周期向上的预期,“越降价、越减产、股价越涨”。资本市场博弈的“蛛网模型”逻辑链条不断前移。 根据我们测算,历史上,19-20 年猪周期顶点头部上市猪企头均市值达到 12000-18000 元的水平,而 15-16 年猪周期顶点头部猪企出栏的头均市值达到 8000-10000 元的水平(如下图)。我们认为,19-20 年猪周期的启动背景较为特殊,环保和非瘟因素短期对行业产能冲击十分明显。而目前看本轮猪周期如果反转,更多是周期性行业利润驱动的。参考估值,相较而言 15-16 年的猪周期(即 8000 元左右的头均市值)更具可比性。我们认为,当前估值水平下,市场已经提前反映了一定的周期反转预期,但利润下行推动产能去化以及消费水平仍待持续观察验证,生猪板块将进入较为激烈的博弈阶段。 历史养殖利润(元/ 头)和主要上市猪企头均市值(元) 020004000600080001000012000生猪养殖(申万)动物保健Ⅱ(申万)-1000-5000500100015002000250030003500020004000600080001000012000140001600018000200002016年1月2016年3月2016年5月2016年7月2016年9月2016年11月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月养殖利润(自繁自养)天邦股份正邦科技牧原股份温氏股份 3 [农林牧渔行业周报] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 数据来源:Wind、中航证券研究所 交易上,考虑资本市场已经反映了一定生猪周期反转的预期,建议关注短期降价减产不及预期带来的波动。从最近的养殖利润看自繁自养和外购仔猪养殖利润进入深度亏
[中航证券]:农林牧渔行业周报:生猪养殖最差时点或过去,持续关注生猪和动保板块的机会,点击即可下载。报告格式为PDF,大小0.74M,页数12页,欢迎下载。