中颖电子(300327)白电业务持续提供成长动能，锂电池高增速可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 中颖电子（300327）公司年报点评 2022 年 04 月 14 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 13 日收盘价（元） 53.40 52 周股价波动（元） 45.36-87.00 总股本/流通 A 股（百万股） 311/307 总市值/流通市值（百万元） 16604/16391 相关研究 [Table_ReportInfo] 《锂电池管理处于成长初期，OLED 有望维持高增速》2022.03.01 《业绩预告高增速，锂电池管理蓬勃发展》2022.02.08 《 业 绩 符 合 预 告 ， 锂 电 池 高 速 增 长 》2021.11.05 市场表现 [Table_QuoteInfo] -9.77%10.23%30.23%50.23%70.23%2021/42021/72021/102022/1中颖电子海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.6 2.6 -10.0 相对涨幅（%） -4.7 12.6 3.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:郑宏达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证书:S0850516050002 分析师:华晋书 Tel:02123219748 Email:hjs14155@htsec.com 证书:S0850521090001 白电业务持续提供成长动能，锂电池高增速可期 [Table_Summary] 投资要点：  公司 2021 年实现营业收入 14.94 亿元，同比增长 48%；归母净利润 3.71 亿元，同比增长 77%；扣非归母净利润 3.61 亿元，同比增长 88%。  锂电池管理预计保持高增速，显示驱动进入品牌市场。公司锂电池管理芯片在国内头部手机品牌客户推广及量产方面取得突破。公司在此领域深耕多年，产品种类齐全，预计未来业绩仍会保持较高增速。受益于新国标电动自行车的实施及国内新能源储能市场的发展，动力应用的锂电池管理芯片业绩继续保持较高增速，并取得不错的市场份额。产品有较高的技术门槛，美、日系公司涉足较早，国内在此领域涉足的企业有所增多，公司在此领域保持国内厂商的领先地位。而公司 AMOLED 显示驱动芯片的 FHD+规格手机屏新产品，得到多家面板厂量产采用，同时穿戴产品也打入品牌市场。公司与国内多家品牌系统厂及面板厂，已有明确合作的项目展开。  白电变频获得突破，市占率有望再提高。 2021 年全球 MCU 缺货情况严重，国内白色家电生产厂家著重引进国产 MCU 作为辅配方案，公司成为白色家电生产厂家国产替代 MCU 的主要选择。受到供货紧张的影响，公司无法全面满足白色家电客户的需求量，但也获得了不错的成长率。伴随这波缺货行情，使得国内白电 MCU 应用市场国产化进程加快，公司在变频大家电领域获得量产突破。公司预期在未来的一段时期内，在白色家电 MCU 行业的市占率可望再提高，持续提供业绩的成长动能。  盈利预测和投资建议。我们预计 22-24年公司对应 EPS 分别为 1.67/2.16/2.75元/股。考虑到可比公司估值水平，给予 22 年 PE 估值区间 40-45x，对应合理价值区间 66.8-75.15 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期；新品研发不及预期；竞争加剧风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1012 1494 2181 2818 3517 (+/-)YoY(%) 21.4% 47.6% 46.0% 29.2% 24.8% 净利润（百万元） 209 371 520 671 854 (+/-)YoY(%) 10.6% 77.0% 40.2% 29.1% 27.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.67 1.19 1.67 2.16 2.75 毛利率(%) 40.5% 47.4% 42.8% 43.0% 43.6% 净资产收益率(%) 19.8% 28.2% 28.4% 26.8% 25.4% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 股票报告网 公司研究〃中颖电子（300327）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 603986 兆易创新 822.99 3.54 4.49 5.67 93.4 27.5 21.7 600460 士兰微 560.06 1.13 1.06 1.34 828.5 37.4 29.6 688595 芯海科技 70.11 0.93 1.95 2.72 78.5 36.0 25.7 688018 乐鑫科技 90.82 2.48 3.70 5.16 87.3 30.5 21.9 均值 271.9 32.9 24.7 300327 中颖电子 166.04 1.19 1.67 2.16 47.83 34.11 26.42 注：收盘价为 2022 年 4 月 13 日价格，EPS 为 Wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 预测假设： 1. 公司预期在未来的一段时期内，在白色家电 MCU 行业的市占率可望再提高，持续提供业绩的成长动能。我们假设家电业务 22-24 年收入同比增速达到 15%/10%/9%。 2. 公司锂电池管理芯片在国内头部手机品牌客户推广及量产方面取得突破，业绩大幅成长。我们预计 22-24 年收入同比增速为 90%/45%/30%。 3. 2021 年年报披露 AMOLED 显示驱动芯片的销售,有数倍的成长。我们预计包含 AMOLED 显示驱动芯片在内的其他业务 22-24 年收入同比增速为 100%/50%/45%。 表 2 公司主营产品收入预测(百万元) 项目 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 14.94 21.81 28.18 35.17 YOY 47.5% 45.9% 29.2% 24.8% 总毛利 7.09 9.34 12.12 15.35 总毛利率(%) 47.4% 42.8% 43.0% 43.6% MCU 收入 9.06 10.42 11.46 12.49 YOY 17.0% 15.0% 10.0% 9.0% 毛利 4.10 4.27 4.70 5.37 毛利率(%) 45.3% 41.0% 41.0% 43.00% 锂电池管