聚酯季报：成本支撑依然强劲，终端需求难有起色

专业研究·创造价值 宝城期货研究所 能源化工团队 周俊杰 zhoujunjie@bcqhgs.com 期货从业资格证号： F3085253 成本支撑依然强劲，终端需求难有起色 摘 要 成本端来看，近期油价在回吐了前期部分地缘因素所带来的溢价之后，开始逐步回归自身基本面。由于当前全球原油供应偏紧格局依然未变，原油库存持续去化，因此短期内原油价格易涨难跌。而作为 PTA 直接原材料的 PX 在二季度由于国内外装置或将进行季节性检修，导致供应端存在收缩预期。整体来看，未来 PTA 成本端支撑依旧偏强。供应端来看，未来 4 月 PTA 装置检修依然较多，其中恒力、逸盛、中泰、扬子石化以及珠海 BP 等装置均计划于 4 月进行检修，因此未来 PTA 供应端压力依然不大。而需求端受到终端订单持续低迷影响，导致上游价格无法有效向下传导。而聚酯工厂作为产业链中间环节，其利润在上下游的撕裂状态中被持续压缩。此外，由于聚酯开工负荷持续高位，致使聚酯库存逐步累积。高库存压力下，未来聚酯开工率存在下降压力。总体来看，二季度 PTA 供需格局有望好转。根据平衡表推算，若计划检修装置均能在 4 月执行检修，届时 4 月 PTA 库存有望延续去库态势。此外，考虑到当前 PTA 加工利润虽有修复但仍处低位区间内，预计未来短期内 PTA 绝对价格仍将跟随成本端油价进行波动，在油价未出现大幅下跌的情况下，PTA 价格预计将维持偏强震荡运行。 高油价、低煤价背景下，煤制工艺性价比相对较高，煤制开工率在短期之内预计稳中有升。而油制装置由于生产效益持续压缩，装置开工率在未来存在下降预期，二季度需重点关注主流供应商装置检修情况。进口方面考虑到海外装置检修偏多，4 月进口总量或将进一步下降。整体来看，未来乙二醇总供应量存在收紧预期。需求端受到终端订单持续低迷影响，导致上游价格无法有效向下传导。而聚酯工厂作为产业链中间环节，其利润在上下游的撕裂状态中被持续压缩。此外，由于聚酯开工负荷持续高位，致使聚酯库存逐步累积。高库存压力下，未来聚酯开工率存在下降压力。综合来看，近期由于地缘因素使得乙二醇低位成本支撑相对偏强。同时，在当前煤制利润尚可，油制利润大幅压缩背景下，预计未来油价的相应波动对于乙二醇绝对价格的边际影响作用相也将更为凸显。在乙二醇供需结构较前期有所改善情况下，未来乙二醇绝对价格将跟随油价进行波动。 请务必阅读文末免责条款部分 2022 年 3 月 22 日 聚酯季报 聚酯 |月报 专业研究·创造价值 2 / 18 请务必阅读文末免责条款 目录 第 1 章 行情回顾 ............................................................... 4 第 2 章 上游成本分析 .......................................................... 6 2.1 原油短期易涨难跌，成本端支撑依然偏强 .................................... 6 2.2 石脑油利润表现良好，PX 利润维持震荡 ..................................... 8 2.3 乙烯价差低位运行 ....................................................... 9 第 3 章 供应分析 .............................................................. 9 3.1 低加工利润迫使 PTA 装置检修逐步增多 ...................................... 9 3.2 乙二醇油制利润维持低位，未来供应或将收缩 ............................... 11 第 4 章 下游需求分析 ......................................................... 13 4.1 聚酯开工高位运行，库存压力日趋加大 ..................................... 13 4.2 终端订单持续清淡 ...................................................... 14 4.3 内外需求存在下行压力................................................... 16 第 5 章 行情展望 ............................................................. 17  分析师简介： ............................................................ 18 qRoQqPyQsPmQqNzQmQqRtQaQaOaQsQpPmOsQjMrRrNeRoOzR7NnMoRuOnMzRMYrMtN 聚酯 |月报 专业研究·创造价值 3 / 18 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 PTA 主力合约走势 ............................................................. 4 图 2 MEG 主力合约走势 ............................................................. 5 图 3 PTA 主力基差 ................................................................. 5 图 4 MEG 主力基差 ................................................................. 5 图 5 美国商业原油库存（不含 SPR） ................................................. 6 图 6 库欣地区原油库存 ............................................................ 7 图 7 成品油裂解价差 .............................................................. 7 图 8 美国炼厂开工率 .............................................................. 7 图 9 石脑油裂解价差 ...............................................