纺织服装行业：2021海内外运动服饰财报总结

《2021海内外运动服饰财报总结》证券研究报告（优于大市，维持）梁 希（纺织服装行业分析师）SAC号码：S0850516070002盛 开（纺织服装行业分析师）SAC号码：S08505191000022022年4月8日股票报告网市场表现复盘请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：安踏、李宁、特步、宝胜、滔搏市值累计涨幅图：nike、adidas、lululemon、footlocker、dks市值累计涨幅受益于国潮催化和2020H1业绩低基数背景，2021H1国产运动品牌市场表现强劲，安踏体育/李宁/特步国际股价表现强劲，2021年初至2021年6月末累计涨幅分别为49%/78%/283%，然而伴随21H2疫情多点蔓延，业绩基数逐步抬高，同期市场表现有所走弱，全年涨幅-4.2%/60.7%/242.8%。而以国际品牌为主要客户的渠道商滔搏/宝胜国际市场表现承压，全年涨幅-29.9%/-38.0%,同期恒生指数涨幅-14.1%。海外方面，个股表现分化，Nike/Lululemon/Adidas/Footlocker/Dick’s Sporting Goods 2021全年涨幅分别为18.7%/12.5%/-1.5%/9.7%/116.7%，同期标普500涨幅26.9%，其中Dick’s Sporting Goods股价一骑绝尘，我们认为主要由于其利润率的逐季大幅提升。资料来源：WIND，收盘价取2022/3/24，海通证券研究所-70%-20%30%80%130%180%NIKEAdidasLULULEMONFOOT LOCKERDick's Sporting Goods-100%0%100%200%300%400%500%安踏体育李宁宝胜国际特步国际滔搏2股票报告网宏观环境的变化图：恒生和标普500指数图：南下资金流向占流通盘的比例（%）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%恒生指数标普50005101520253035402021-03-252021-04-012021-04-132021-04-202021-04-272021-05-052021-05-122021-05-202021-05-272021-06-032021-06-102021-06-182021-06-252021-07-032021-07-102021-07-172021-07-242021-07-312021-08-072021-08-142021-08-212021-08-282021-09-042021-09-112021-09-182021-09-272021-10-052021-10-122021-10-202021-10-272021-11-032021-11-102021-11-172021-11-242021-12-012021-12-082021-12-152021-12-222021-12-312022-01-082022-01-152022-01-222022-01-292022-02-092022-02-162022-02-232022-03-022022-03-092022-03-162022-03-23滔搏特步国际李宁安踏请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，收盘价取2022/3/24，海通证券研究所3股票报告网国内—流水情况资料来源：安踏体育、李宁、特步国际2020/2021Q1-Q4零售流水公告，宝胜国际2020/2021各月度收入公告，Nike、Adidas、Puma、VF、UA2020/2021各季度财报，WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明国产品牌2021流水增速前高后低，虽然由于疫情和基数逐渐走高使得21H2流水走弱，各家21Q4流水相较21Q3仍有不同程度的恢复。国际品牌则表现分化，其中Adidas和渠道商宝胜国际21H2承压明显。图：海内外运动品牌流水和收入情况4股票报告网国内—海外品牌格局图：中国运动服饰市场品牌市占率变化请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：Euromonitor，海通证券研究所欧睿数据显示，2021年国内运动服饰规模同比增19.1%， 图：中国运动服饰市场各细分领域增速（百万元）预计2021-2026年复合增速12.3%，2021高于行业增速的细分领域包括户外服饰（25%）和专业运动鞋（21.6%）。而未来5年复合增速领先的细分领域则为运动时尚服饰（13.3%）和专业运动鞋（13.2%）。市场格局看，2021年国产品牌市占率提升明显，其中安踏/李宁市占率同比增0.7/1.4pct至9.3%/8.2%，值得注意的是，安踏旗下安踏主品牌+Fila合计市占率16.2%，已超越Adidas 。 国 际 品 牌 表 现 分 化 ， 头 部 品 牌 疲 弱 ，Nike/Adidas市占率同比降0.9/2.5pct至19.1%/14.6%，而skechers/乔丹则同比增0.7/0.4pct至6.6%/4%。5股票报告网海外—流水和库存情况图： 美国服装及服装配饰店零售库存销售比（%）图： 美国各类消费品零售额增速（%）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：WIND，海通证券研究所海外方面，美国运动商品零售额增速表现强劲，2021大部分时间月度增速保持双位数增长，明显跑赢其他消费品增速。同时，2021Q1-Q4美国服装零售库存比降至2以下，为近10年新低，我们认为下游的需求高景气度叠加库存收紧，为零售折扣改善提供明显动力。6股票报告网图：国内运动企业收入增速（%）图：国内运动企业净利润增速（%）国内品牌全年高增收入端，国产品牌全年保持快速增长，渠道结构不同使得上下半年增速表现差异。安踏/李宁21H1收入增速50.5%/65.3%，均创近5年新高，虽21H2面临疫情和逐步走高的基数压力，全年收入均实现38.8%/56.6%的增速。特步全年收入增速23%，21H1/H2收入同比增12.3%/31%，我们认为增速前低后高主要由于线下全经销模式带来的收入确认时间差异。利润端，行业高景气度和国产品牌力持续提升带动产品零售折扣改善明显、收入高增下规模经营杠杆效益显著，推动全年净利润高增，2021安踏/李宁/特步净利润分别同比增49.6%/136.1%/77.1%。运动渠道商21H2业绩承压显著，我们认为主要由于①疫情零星散发及极端天气导致店铺顾客流量显著下降，②商品供应链短缺。资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-30-20-100102030405060702018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H2安踏李宁宝胜国际特步国际7股票报告网图：海外运动品牌收入增速（%）图：海外运动品牌净利润增速（%）海外品牌2021面临的挑战主要来自①全球疫情反复导致的关店和线下客流影响、②大中华区增速放缓、③疫情导致的供应链紧缺、④原材料和运输成本提升。21H1各家收入/净利润均呈恢复趋势，进入21H2，考虑到供应链带来的新品发布延迟和到货率降低，以及大中华区增速放缓，Nike和Adidas分别于FY22Q1（21