3月PMI点评：多重因素导致PMI快速回落

[table_main]宏源公司类模板报告摘要：3 月制造业 PMI 49.5%，低于市场预期 49.8%，也是继去年 10 月份以来再次跌破 50%的荣枯线。3 月 PMI 年内首次跌破荣枯线。3 月制造业 PMI 49.5%，低于市场预期49.8%，也是继去年 10 月份以来再次跌破 50%的荣枯线。3 月份 PMI 呈现两个特点，第一个特点是 PMI 年内首次跌破 50%，环比出现较大幅度的回调，较上一个月回落 0.7 个百分点；第二个特点是出现非季节性回落，一般来说 3 月份PMI 环比要回升，主要原因是 2 月份面临春节的长假。PMI 大幅回落反应经济短期内仍有下行压力，主要有价格方面的因素：第一，稳经济政策效果还未显现，经济回落的趋势仍在；第二，3 月份两会召开和北京冬奥会，部分生产受到一定的限制；第三，疫情趋严，一线城市（比如深圳和上海）确诊人数快速上升，疫情的短期爆发抑制需求，同时对生产和运输造成负面冲击。需求回落幅度较大，外需面临考验。需求端来看，3 月新订单指数为 48.8%，环比下降 1.9 个百分点，内需呈现快速回落的态势，可能受疫情的冲击较大。新出口订单指数为 47.2%，环比回落 1.8 个百分点，跌幅加深。我们认为，外需增速高点已过，由于全球疫情防控在逐步减弱，各国生产逐步恢复，对中国产品的需求在下降，同时全球经济受到俄乌冲突的影响走弱，也降低了贸易的需求。生产端大幅回落，主要受政策影响。3 月 PMI 生产指数回落 1.9 个百分点为48.8%，创下了年内新低。受疫情冲击、冬奥会以及内需疲弱等因素影响，供给持续回落。我们认为生产回落可能是短期的，主要因为政府没有限制生产行为以及疫情缓解企业加大复工力度。需求不足导致企业被动补库。3 月产成品库存环比上行 0.4 个百分点至 48.9%，而原材料库存则下降 0.8 个百分点至 47.3%。需求不足导致企业被动补库，未来面临一定的去库压力。同时原材料库存下降，说明企业对未来相对悲观，生产的积极性不高。[table_research]分析师：曹自力（F3068919）投资咨询证号研究所金融期货（期权）研究室TEL：010-82296225Email： caozili@swhysc.com相关图表相关研究3 月 PMI 点评：多重因素导致 PMI 快速回落请务必阅读正文之后的免责条款部分[table_reportdate]经济数据点评2022 年 4 月 1 日期货（期权）研究报告[table_page]经济数据点评第 2页共 5页请务必阅读正文之后的免责条款部分3 月制造业 PMI 49.5%，低于市场预期 49.8%，也是继去年 10 月份以来再次跌破 50%的荣枯线。以下是我们的点评：（一）3 月 PMI 年内首次跌破荣枯线3 月制造业 PMI 49.5%，低于市场预期 49.8%，也是继去年 10 月份以来再次跌破 50%的荣枯线。3 月份 PMI 呈现两个特点，第一个特点是 PMI 年内首次跌破 50%，环比出现较大幅度的回调，较上一个月回落 0.7 个百分点；第二个特点是出现非季节性回落，一般来说 3 月份 PMI环比要回升，主要原因是 2 月份面临春节的长假。PMI 大幅回落反应经济短期内仍有下行压力，主要有价格方面的因素：第一，稳经济政策效果还未显现，经济回落的趋势仍在；第二，3 月份两会召开和北京冬奥会，部分生产受到一定的限制；第三，疫情趋严，一线城市（比如深圳和上海）确诊人数快速上升，疫情的短期爆发抑制需求，同时对生产和运输造成负面冲击。从企业类型来看，大中型企业景气度下行，小型企业反弹。大型企业 PMI 为 51.3%，环比回落 0.5 个百分点，继续保持扩张。中型企业 PMI 为 48.5%，环比回落 2.9 个百分点，降至收缩区间。小型企业 PMI 为 46.6%，环比回升 1.5 个百分点，但继续位于临界点以下。图表 1：3 月份 PMI 年内首次跌破 50%图表 2：大中型企业景气度下行，小型企业反弹资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所（二）需求回落幅度较大，外需面临考验需求端来看，3 月新订单指数为 48.8%，环比下降 1.9 个百分点，内需呈现快速回落的态势，可能受疫情的冲击较大。新出口订单指数为 47.2%，环比回落 1.8 个百分点，跌幅加深。我们认为，外需增速高点已过，由于全球疫情防控在逐步减弱，各国生产逐步恢复，对中国产品的需求在下降，同时全球经济受到俄乌冲突的影响走弱，也降低了贸易的需求。[table_page]经济数据点评第 3页共 5页请务必阅读正文之后的免责条款部分图表 3：需求回落速度加快图表 4：出口面临较大的挑战资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所（三）生产端大幅回落，主要受政策影响3 月 PMI 生产指数回落 1.9 个百分点为 48.8%，创下了年内新低。受疫情冲击、冬奥会以及内需疲弱等因素影响，供给持续回落。我们认为生产回落可能是短期的，主要因为政府没有限制生产行为以及疫情缓解企业加大复工力度。图表 5：生产指数环比大幅回落图表 6：工业增加值与生产的关系资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所（四）需求不足导致企业被动补库3月产成品库存环比上行 0.4 个百分点至 48.9%，而原材料库存则下降 0.8 个百分点至 47.3%。需求不足导致企业被动补库，未来面临一定的去库压力。同时原材料库存下降，说明企业对未来相对悲观，生产的积极性不高。[table_page]经济数据点评第 4页共 5页请务必阅读正文之后的免责条款部分图表 7：企业产成品库存回落图表 8：企业原材料库存环比回升资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所分析师简介：曹自力，中国人民大学金融学硕士，现任宏源期货研究所金融期货高级分析师。[table_page]经济数据点评第 5页共 5页请务必阅读正文之后的免责条款部分宏源期货研究团队金融期货（期权）研究金属研究曾德谦010-82292833zengdeqian@swhysc.com王潋010-82292669wanglian@swhysc.com曹自力010-82292665caozili@swhysc.com朱善颖010-82295516zhushanying@swhysc.com黄小洲010－82292826huangxiaozhou@swhysc.com能源化工研究农产品研究詹建平010－82292685zhanjianping@swhysc.com肖锋波010- 82292680xiaofengbo@swhysc.com朱子悦010-82292661zhuziyue@swhysc.com熊梓敬0871－68072126xiongzijing@swhysc.com杨首樟010-82292599yangshouzhang@swhysc.com黄小洲010－82292826huangxiaozhou@swhysc.com田震昊010-82292099tianzhenhao@swhysc.com策略研究吴守祥