中国宏观经济季报

请务必阅读最后重要事项 第1页 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 中国宏观经济季报 Chinese Macroeconomic Quarterly Report 作者：宏观策略组 李彦森 执业编号：F3050205(从业) Z0013871(投资咨询) 联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号 成文时间：2022年3月27日星期日 中国经济：春暖花开之时 静待内需改善 摘要： 一季度经济承压下行趋势有所减缓。1、2 月经济数据表现多超预期，呈现出产出修复、需求大幅回升的局面。实际产出开始带动名义产出增长，或将增加企业部门收入改善的预期。但产出分项差异较大，尤其是黑色相关行业出现负增长。需求端中消费维持稳定，服务消费则受疫情影响。投资需求恢复程度明显超预期，其中基建投资和制造业投资符合季节性，但房地产投资回升的持续性值得关注，尤其是房屋销售情况。在稳增长力度不减、财政资金到位等支持下，基建修复在预期之中。制造业投资增长则与外需维持韧性有关，企业融资成本下降也有利于其维持资本开支和制造业投资。外需仍支持产出增长，但后期风险未消除。 PPI 下行趋势不变，CPI 暂时持稳，一季度总体通胀或出现回落，对名义产出支撑下降。广义社融和广义流动性维持回升趋势，央行降低基准利率，释放出更强的稳经济信号，且上半年仍有降准或降息可能。财政政策在明确支出不减同时，提出减税退税方案。 综合来看，目前经济虽仍处于主动去库存阶段，但出现部分数据显示出被动去库存迹象。政策进一步宽松的效果将于二季度显现，经济正在接近底部，仍预计下半年将强于上半年，乐观情况下今年 GDP 增速 5.5%的预期目标能够实现。 请务必阅读最后重要事项 第2页 目 录 第一部分 经济承压有所减缓 等待需求改善 ............................................................................................ 3 一、 产出下行放慢 正接近被动去库存 ............................................................................................ 3 二、 基建对冲房地产 投资整体仍偏弱 ............................................................................................ 5 三、 春节后消费或受到疫情短期冲击 .............................................................................................. 8 四、 出口继续减速 外需仍有不确定性 ............................................................................................ 9 第二部分 总体通胀回落 PPI、CPI 缺口减小 ......................................................................................... 10 一、 CPI 维持稳定 或继续缓慢上升 ................................................................................................ 11 二、 PPI 下行趋势不变 节奏关注大宗商品 .................................................................................... 12 第三部分 货币政策维持宽松 信用小幅扩张 .......................................................................................... 13 一、 政府融资支持信用 表内贷款有待增长 .................................................................................. 13 二、 货币放松窗口仍未关闭 ............................................................................................................ 15 三、 减税叠加增支 财政宽松不减 .................................................................................................. 18 第四部分 人民币强势震荡 顺差幅度决定转向 ...................................................................................... 19 第五部分 总结与期货市场操作建议 ........................................................................................................ 22 rQrOqRoPpNoQwOpRqMmOmNaQcM9PmOmMoMmOeRmMtQjMsQwO7NoPmPxNtPpNxNnNqO 请务必阅读最后重要事项 第3页 第一部分 经济承压有所减缓 等待需求改善 一季度经济承压下行趋势有所减缓。1、2 月经济数据表现多超预期，呈现出产出修复、需求大幅回升的局面。实际产出开始带动名义产出增长，或将增加企业部门收入改善的预期。但产出分项差异较大，尤其是黑色相关行业出现负增长。需求端中消费维持稳定，服务消费则受疫情影响。投资需求恢复程度明显超预期，其中基建投资和制造业投资符合季节性，但房地产投资大超季节性，回升的持续性值得关注。在稳增长力度不减、财政资金到位等支持下，基建修复在预期之中。制造业投资增长则与外需维持韧性有关，企业融资成本下降也有利于其维持资本开支和制造业投资。外需则维持稳定，支持工业产出增长，但年内风险仍存。综合来看，暂认为目前经济仍处于主动去库存阶段，但越来越多数据显示出被动去库存迹象。随着政策落地显效和需求持续改善，经济正在接近底部。维持二季度是阶段底部、下半年强于上半年的判断。乐观情况下预计今年 GDP 增速 5.5%的目标能够实现。 图 1 名义和实际 GDP 增速以及 GDP 平减指数 工业增加值上行 图 2 广义社融与名义 GDP 增长关系 上游行业增加值