玉米+淀粉报告：替代品价格高位、回调之后仍有走高动力

1 / 17 银河农产品 农产品研发报告 玉米&淀粉报告 替代品价格高位、回调之后仍有走高动力 第一部分 前言概要 一季度玉米及淀粉明显走高，主要受俄乌冲突影响。俄罗斯和乌克兰分别为第一和第三大小麦出口国，占全球小麦出口的 29%，两国玉米出口占全球玉米出口的 19%，其中国内自乌克兰进口的玉米占国内进口总量的 30%，自美国进口玉米占比 70%。俄乌作为重要的谷物出口国，市场担心军事行动影响谷物运输，使得两国出口受限制，那么国际贸易流紧张，贸易商将寻找替代品，这利好美国谷物出口，同时战事也可能影响乌克兰新作种植，导致新作产量下降，以上使得 CBOT 小麦及玉米近期大幅走高，外盘谷物价格走高也导致国内进口成本走高，带动国内期现货走高，俄乌冲突从供需的直接传导上对国内影响有限。不过美麦和美玉米走高，将使得国内进口小麦及玉米成本明显走高，同时市场看涨情绪也带动国内小麦及玉米现货走高，俄乌冲突通过影响进口谷物成本及市场情绪，带动国内玉米期价走高。而随着俄乌冲突缓解，市场对俄乌冲突的预期影响已经反映到期价里，短期国内外期价回落调整。国内玉米本身存在产需缺口，在临储玉米库存售罄之后，国内小麦、陈化水稻和进口谷物成为弥补缺口的主要来源。本年度国内玉米产量有所增加，国产谷物继续拍卖，饲用消费有下调可能，只要进口端维持高位，国内基本供需平衡。但近期由于俄乌冲突，使得国内小麦价格快速走高，小麦性价比降低，后期添加比例将下降。目前进口玉米价格也远高于国产玉米价格，进口量可能明显下降。替代品价格走高将使得其使用量下降，国产玉米添加比例回升，国产玉米供需转紧，中期来看，如果替代品价格维持高位，期价仍有上行动力。 研究员马幼元 期货从业证号： F3046175 期货投资咨询证号： Z0015975 :021-65789255 : mayouyuan_qh@chinastock.com.cn 2 / 17 银河农产品 农产品研发报告 第二部分 基本面情况 一、俄乌冲突带动全球谷物价格走高 CBOT 小麦及玉米期货自 2 月下旬以来快速走高，小麦创出历史新高，3 月初有所回落。期价大幅波动背后主要是受俄乌冲突影响。俄罗斯和乌克兰分别为第一和第三大小麦出口国，占全球小麦出口的 29%，两国玉米出口占全球玉米出口的 19%，其中国内自乌克兰进口的玉米占国内进口总量的 30%，自美国进口玉米占比 70%。俄乌作为重要的谷物出口国，市场担心军事行动影响谷物运输，使得两国出口受限制，那么国际贸易流紧张，贸易商将寻找替代品，这利好美国谷物出口，同时战事也可能影响乌克兰新作种植，导致新作产量下降，以上使得 CBOT 小麦及玉米近期大幅走高，外盘谷物价格走高也导致国内进口成本走高，带动国内期现货走高，俄乌冲突从供需的直接传导上对国内影响有限。不过美麦和美玉米走高，将使得国内进口小麦及玉米成本明显走高，同时市场看涨情绪也带动国内小麦及玉米现货走高，俄乌冲突通过影响进口谷物成本及市场情绪，带动国内玉米期价走高。而随着俄乌冲突缓解，市场对俄乌冲突的预期影响已经反映到期价里，期价回落调整。 未来一段时间国际小麦预计仍将维持高位运行。从全球小麦供需来看，全球小麦供需仍较为宽松，库销比维持相对高位。从主产国分布来看，欧盟、中国、印度、俄罗斯小麦产量位居全球前四位，小麦主要位于北半球。前七大小麦主产国或地区小麦产量占比达 75%，亚洲的中印产量 31.5%，欧美美国加拿大产量占比 28.5%，俄乌产量占比 15%。到目前为止，俄罗斯在 2021/22 年度(7-6 月)出口 2600 万吨小麦，占美国农业部预估的该年度出口量的 80%，乌克兰出口 1800 万吨小麦，占美国农业部预估的 90%。俄乌已出口大部分本年度的小麦可出口量，因此俄乌冲突对出口实质影响有限，但会影响到出口节奏。另外相关进口国因为后期进口受影响改变进口来源，增加贸易成本。乌克兰冬小麦已经在去年完成播种，春小麦播种会受到影响，不过产量相对较低。乌克兰农业部长表示，乌克兰今年的春播面积可能会比 2021 年的规模减少一半以上，至约 700 万公顷，而在俄乌冲突前的预期为 1500 万公顷。当前的冲突可能会令 2022 年的收成和即将到来的 2022/23 年的季节出口大幅减少。另外俄乌冲突如果持续会影响冬小麦后面的收获，俄罗斯受制裁影响化肥出口，南美国家化肥短缺可能影响小麦的产出。这些需要根据后期俄乌冲突的发展及小麦实际生长情况来判断。就后期期价来说，俄乌冲突对小麦供需面的冲击相对有限，毕竟乌克兰小麦及玉米产量占比仅 4%，且冬小麦已完成种植，但使得传统贸易流被打乱增加贸易成本。俄乌冲突更多带来的是情绪面的冲击，以及短期小麦贸易流打乱带来的贸易成本增加。我们认为期价已经充分反映冲击的影响，只要后期俄乌冲突不再对小麦收获带来更大的影响，预计国际小麦将维持高位运行，再冲高动力不大。 mNrPsNuMsPmQrMxOrNnMnO9P8QbRpNqQtRsQeRqQmPfQnPxOaQrQsNuOqQwOwMpMvN 3 / 17 银河农产品 农产品研发报告 图1：各国/地区小麦出口量及占比 图2：各国玉米出口量及占比 数据来源：wind、USDA 图3：俄罗斯小麦供需 图4：乌克兰玉米供需 数据来源：wind、USDA 4 / 17 银河农产品 农产品研发报告 图5：俄罗斯小麦供需 图6：乌克兰玉米供需 数据来源：wind、USDA 图7：小麦作物年度分国别进口量（万吨） 图8：玉米作物年度进口及自各国进口占比（万吨） 数据来源：海关总署 5 / 17 银河农产品 农产品研发报告 图9：玉米及替代品进口 图10：玉米及替代品进口 大麦高粱DDGS玉米总计2011/12254.088.44251.82523.111037.442012/13218.3262.96283.24270.29834.812013/14489.04415.98664.84327.781897.642014/15985.891015.73560.93551.713114.262015/16586.12828.38424.34319.502158.332016/17812.00520.9074.36245.001652.272017/18813.00443.5410.28345.001611.822018/19518.0065.1814.75450.001047.932019/20597.00370.8913.47759.001740.362020/211205.00866.8928.042954.005053.932020/21-2475.00271.9110.06941.001697.982021/22-2504.00365.2512.74810.001691.99增减29.0093.342.67-131.00 -5.99 增减幅4.86%25.17%19.83%-17.26%-0.34%玉米及替代品进口（万吨） 数据来源：海关总署 图11：玉米及替代品进口 图12：玉米及替代品进口 数据来源：海关总