资管持续高增，静待投行修复

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资管持续高增，静待投行修复 ■事件：公司披露 2021 年报，实现营业收入 342 亿元（YoY+17%），归母净利润 109 亿元（YoY+8%），ROE10.67%（YoY+0.07 pct.），EPS 1.42 元(YoY+8%)。■我们认为公司亮点包括：1）公司 ROE 及杠杆稳中有升，优于行业；2）资管规模及业绩高增，公募基金业绩贡献提升至 23%；3）财富管理转型向好，代销基金规模同比+44%，保有量行业领先。4）2022 年投行修复可期。 ■整体来看：1）公司 ROE 水平达 10.67%，提升 0.1pct，优于行业（7.83%）；2）公司杠杆倍数 3.75 倍，同比提升 0.23 倍，高于行业（3.38 倍）；3）按传统五大板块业务划分，收入结构来看，公司资管板块占比最高，达 29%，另外经纪、投资、信用、投行分别占 23%、17%、14%、1%；从增速来看，资管增速最高达+51%，经纪、信用增速为+21%、+16%，自营、投行同比下滑，分别-15%、-33%。 ■财富管理转型加速，代销业务进步显著。1）传统代理买卖证券业务方面，公司股基成交额 21 万亿，同比+23%，市占率 3.86%，下滑 0.1pct；2）代销金融资产方面，公司实现收入 11 亿元，同比大增+85%，代销金融资产规模 6311 亿元，同比+4%，其中代销基金规模同比+44%至 1057 亿元，保有规模同比+17%，非货基保有规模排名第三。3）融资融券业务方面，截至 2021 年底，末公司两融业务规模 940 亿元，同比+12%，市占率 5.13%，下滑 0.1pct。 ■资管规模快速增长，公募基金业绩贡献进一步提升。1）券商资管板块，截至2021 年底，公司合计资管规模达 4932 亿元，同比+62%，其中集合资管规模同比+158%至 3536 亿元，单一、专项资管规模分别同比-14%、-31%，资管结构进一步优化。2）公募基金板块，截至 2021 年底，广发基金实现净利润 26 亿元，同比+43%，公募基金规模同比+48%至 11297 亿元；易方达实现净利润 45 亿元，同比+65%，基金规模同比+39%至 17064 亿元。广发及易方达基金对公司净利润贡献度提升至 22.6%，提升 1.4pct。3）私募股权方面，广发信德管理规模近 150亿元，实现净利润 9 亿元，同比-6%。 ■投行业务逐步重启，业绩修复可期。受业务资格暂停影响，公司 2021 年并未完成 IPO 项目，再融资、债承金额分别为 14、310 亿元，同比下滑明显。2021下半年以来公司投行业务已逐步重启，2022 年以来公司已完成两单 IPO 项目，规模 11 亿元，且另有 7 家 IPO 项目已进入实质性阶段，预计今年公司投行业务板块将迎来可观的修复性增长。 ■投资建议：买入-A 投资评级。公司资管优势显著，评级回 AA、投行资质恢复下有望实现业绩修复。近期公司公告拟回购实施限制性股票激励，将进一步巩固人才优势。我们预计公司 2022 年-2024 年归母净利润分别为 121、141、170 亿元。给予公司目标价 21.5 元，对应 1.4x2022E PB. ■风险提示：流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧 摘要(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 29,153 34,250 37,376 43,783 51,789 同比增长 27.8% 17.5% 9.1% 17.1% 18.3% 归母净利润(百万元) 10,038 10,854 12,148 14,056 17,042 同比增长 33.2% 8.1% 11.9% 15.7% 21.2% 每股净资产(元) 12.88 14.17 15.39 16.93 18.62 每股收益(元) 1.32 1.42 1.59 1.84 2.24 PE 13.62 12.60 11.25 9.73 8.02 PB 1.32 1.42 1.59 1.84 2.24 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Table_Tit le 2022 年 04 月 01 日 广发证券（000776.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 证券 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 21.5 元 股价（2022-04-01） 17.94 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 136,722.35 流通市值（百万元） 106,192.06 总股本（百万股） 7,621.09 流通股本（百万股） 5,919.29 12 个月价格区间 13.99/27.22 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.0 -9.79 22.26 绝对收益 -3.60 -27.04 18.07 张经纬 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 021-35082392 Tabl e_Report 相关报告 广发证券：资管表现强劲，投行静待修复/张经纬 2021-10-31 广发证券：广发证券中报点评：财富管理发展向好，投行重启可期/张经纬 2021-08-29 广发证券：广发证券动态分析：基本面拐点显现，财富管理优势显著/张经纬 2021-08-18 -9%2%13%24%35%46%57%68%2021-032021-072021-11广发证券 沪深300 2 公司快报/广发证券 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：公司营收及增速 图 2：公司归母净利润及增速 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图 3：公司收入结构 图 4：公司资产配臵结构 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 图 5：公司及证券行业 ROE 图 6：公司及行业杠杆倍数 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 -50%0%50%100%150%200%0501001502002503003504002015201620172018201920202021营业收入（亿元） YOY(右轴） -100%-50%0%50%100%150%200%0204060801001201402015201620172018201920202021归母净利润（亿元） YOY(右轴） 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%10