宏观策略周报：我国工业企业上游利润加快增长，中下游利润有待改善

-5.0% 0.0%5.0% 10.0%商品有色金属贵金属农产品能源化工黑色建材沪深300上证50中证5005年期国债10年期国债中信期货商品指数日涨跌周涨跌 2022-03-27 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 宏观研究团队 研究员： 张革 从业资格号：F3004355 投资咨询号：Z0010982 刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com 从业资格号: F3061482 投资咨询号：Z0016422 中信期货研究|宏观策略周报 我国工业企业上游利润加快增长，中下游利润有待改善 摘要： 一、1-2 月份我国工业企业整体利润较 2019 年同期三年平均增长 21.8%，较 2018 年同期四年平均增长 11.6%，总体保持了较快的增长。今年 1-2 月份工业企业实现利润同比增长 5.0%，增速不高主要因为去年同期基数较高。与 2019 年同期相比，1-2 月份工业企业利润三年平均增长 21.8%，增速略低于去年全年的两年平均增速 18.2%，显著高于去年 11-12 月份的两年平均增速 12.0%。但是，我们并不能因此认为今年 1-2 月份的利润增长显著好于去年，因为 2019 年 1-2 月份利润总额偏低，与 2019 年相比会在一定程度上高估今年的利润增长。2019 年 1-2 月份利润总额同比减少 14%，表现明显弱于 2019 年全年的表现（同比减少 3.3%）。为了进一步剔除基数效应，我们与 2018年同期相比；1-2 月份工业企业利润总额四年平均增长 11.6%，增速略高于去年全年的三年平均增速 10.6%与四年平均增速 10.5%。从这个角度来看，今年 1-2 月份利润增长略有加快，总体保持平稳，维持了较快的增长。 二、从利润结构来看，由于年初以来大宗商品价格继续上涨，上游行业利润加快增长，而中下游行业利润受到挤压，整体工业利润率明显回落。中长期来看，中下游行业利润有待修复。1-2 月份，我国规模以上工业企业营业收入利润率为 5.97%，比去年同期下降 0.6 个百分点，比去年全年下降 0.8 个百分点。分大类行业来看，1-2 月采矿业利润率为 24.5%，比去年同期高 9.6 个百分点，比去年全年高 6.3 个百分点，采矿业利润率大幅提高；制造业利润率为 5.2%，比去年同期低 1.1 个百分点，比去年全年低1.3 个百分点，制造业利润率显著回落；电力热力燃气及水的生产和供应业利润率为2.8%，比去年同期低 3.1 个百分点，比去年全年低 0.5 个百分点，利润率亦明显下滑。年初以来大宗商品价格继续上涨，而中下游产品价格涨幅相对较小，这导致上游行业利润加快增长，而中下游行业利润受到挤压。我国工业以制造业为主，铁矿石、原油等大宗商品需要大量进口，上游大宗商品涨价对我国整体工业利润的抑制较为明显。今年 1-2 月份我国制造业利润率比 2017、2018 年水平低 0.4 个百分点左右，电力热力燃气及水的生产和供应业的利润率比 2017、2018 年低 2.5 个百分点以上。目前中小游行业的利润率是偏低的。中长期来看，中下游行业利润有待修复。修复的方式有两种可能。一是大宗商品价格很快回落，中小游价格稳定而利润修复；二是大宗商品价格较长时间维持高位，中下游产品适当涨价推动利润修复。 风险提示：国内稳增长力度不及预期，乌克兰局势恶化 1-2 月份我国工业企业整体利润较 2019 年同期三年平均增长 21.8%，较 2018 年同期四年平均增长 11.6%，总体保持了较快的增长。从利润结构来看，由于年初以来大宗商品价格继续上涨，上游行业利润加快增长，而中下游行业利润受到挤压，整体工业利润率明显回落。中长期来看，中下游行业利润有待修复。这会通过大宗商品价格回落或者中下游产品适当涨价来实现。 报告要点 中信期货宏观策略周报 2 / 13 一、我国工业企业上游利润加快增长，中下游利润有待改善 国家统计局公布 1-2 月份全国规模以上工业企业利润数据。由于年初以来大宗商品价格继续上涨，上游行业利润加快增长，而中下游行业利润受到挤压。 第一，1-2 月份工业企业整体利润较 2019 年同期三年平均增长 21.8%，较 2018年同期四年平均增长 11.6%，总体保持了较快的增长。今年 1-2 月份工业企业实现利润同比增长 5.0%，增速不高主要因为去年同期基数较高。与 2019 年同期相比，1-2 月份工业企业利润总额三年平均增长 21.8%，增速略低于去年全年的两年平均增速 18.2%，显著高于去年 11-12 月份的两年平均增速 12.0%。但是，我们并不能因此认为今年 1-2 月份的利润增长显著好于去年。考察今年 1-2 月份的利润总额的三年平均增速可以在很大程度上剔除基数效应影响，但也会因为 2019年 1-2 月份利润总额偏低在一定程度上高估今年的利润增长。2019 年 1-2 月份利润总额同比减少 14%，表现明显弱于 2019 年全年的表现（同比减少 3.3%）。为了进一步剔除基数效应，我们与 2018 年同期相比；1-2 月份工业企业利润总额四年平均增长 11.6%，增速略高于去年全年的三年平均增速 10.6%与四年平均增速10.5%。从这个角度来看，今年 1-2 月份利润增长略有加快，总体保持平稳，维持了较快的增长。 图表：工业企业利润总额的累计及当月同比 图表：工业企业累计及当月利润的两年或三年平均增速 资料来源：Wind 中信期货研究所 资料来源：Wind 中信期货研究所 第二，从利润结构来看，由于年初以来大宗商品价格继续上涨，上游行业利润加快增长，而中下游行业利润受到挤压，整体工业利润率明显回落。中长期来看，中下游行业利润有待修复。1—2 月份，我国规模以上工业企业营业收入利润率为 5.97%，比去年同期下降 0.6 个百分点，比去年全年下降 0.8 个百分点。分大类行业来看，1-2 月采矿业利润率为 24.5%，比去年同期高 9.6 个百分点，比-40-30-20-1001020304050602016-122017-112018-102019-092020-082021-07工业企业:利润总额:累计同比工业企业:利润总额:当月同比-40-30-20-100102030402016-122017-112018-102019-092020-082021-07工业企业累计利润:两年或三年平均增速当月利润两年或三年平均增速 中信期货宏观策略周报 3 / 13 去