宏观大类周报：乌俄局势风波不断 全球资产价格持续波动

华泰期货|宏观大类周报 2022-03-26 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员： 蔡劭立  0755-23887993  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 相关研究： 央行上调外汇存款准备金点评：人民币转入震荡阶段 后续关注出口和官员表态 2021-12-10 宏观策略年报之二：转折大年 相机而动(大类资产及商品) 2021-12-06 宏观大类点评：地产投资明显承压 关注政策的左侧信号 2021-11-16 乌俄局势风波不断 全球资产价格持续波动 摘要： 3 月 24 日北约峰会最终决定：一、继续对乌克兰提供军事援助，二、加强北约部队在波罗的海沿岸、东欧和巴尔干半岛的军事部署，三、北约成员国同意增加军费。在乌俄局势紧张之际，北约这一行动无疑是对局势的推波助澜，或将加大俄罗斯实现乌克兰非军事化的决心。同时，25 日的欧盟峰会显示，虽然短期没有禁止俄能源进口，但中长期也在计划逐步减少对俄罗斯的天然气和原油依赖。乌俄局势目前主要对商品影响仍较明显，一方面是乌俄局势仍在不断反复，双方第四轮谈判仍未取得明显进展，俄方军事行动尚未停止，北约各国也不断加大对乌克兰的武器援助，并对俄罗斯的不断加码制裁措施；另一方面，乌俄冲突下的原油供应短缺迟迟未能弥补，伊核谈判进展缓慢，欧佩克各国也不愿意加速增产计划，同时欧盟也在计划逐步减少对俄罗斯的天然气和原油依赖。 全球货币政策加速收紧。上周美联储主席鲍威尔表示下次会议有一定概率加息 50bp；从资产价格来看，欧股、美股均企稳回升，美债收益率持续走高，这和我们加息落地后风险资产反弹的分析相吻合。对于资产配置而言，加息落地后且在 5 月议息会议前，有望迎来一波风险资产的反弹窗口期，期间需要继续跟踪通胀预期的变化。 央行“降息”预期落空。上周央行 LPR 利率按兵不动，但基于日前金融委专题会议指出切实振作一季度经济，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长，积极出台对市场有利的政策，慎重出台收缩性政策等措辞。我们认为后续货币宽松政策仍值得期待，宽松预期对 A 股仍有一定支撑。 商品方面，目前月度和高频经济数据仍存在一定背离，和商品相关性较高的地产和基建仍未明显发力，3 月至今，地产融资表现仍偏弱势，房企信用债、ABS 发行同比显著低迷，上中旬基建新发专项债发行差强人意，微观层面，根据我们最新调研，受疫情、降雪、地产疲软、工程项目开工迟缓影响，下游施工连续两周同比下行，环比开始小幅下行；此外，政府仍在不断加码商品保供稳价政策。在强预期、弱现实博弈下，仍需观察内需出现企稳并进一步改善的信号，内需型工业品维持中性；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；受乌俄局势影响，全球化肥价格持续走高，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅，维持逢低做多思路；贵金属层面，美联储首次加息靴子落地叠加美国高通胀，维持逢低做多的观点。 策略： 商品期货：农产品（大豆、豆粕等）、贵金属逢低做多；外需型工业品（原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属）、内需型工业品（黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭）中性； 股指期货：谨慎偏多。 风险点：地缘政治风险；中国抑制商品过热；中美博弈风险上升；台海局势；伊核谈判。 华泰期货|宏观大类周报 2022-03-26 2 / 15 2022 年 4 月重大事件一览： 星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日28293031123美国3月ADP就业人数美国2月核心PCE欧佩克+部长会议中国3月官方制造业PMI美国3月非农就业人口美国3月Markit制造业PMI终值欧元区3月制造业PMI终值欧元区3月CPI45678910欧元区3月服务业PMI终值美国3月Markit服务业PMI终值中国3月财新服务业PMI中国3月外汇储备美、欧货币政策会议纪要11121314151617中国3月通胀数据美国3月CPI欧元区利率决议1500亿MLF到期18192021222324中国1-3月经济数据中国4月LPR报价欧元区3月季调CPI欧元区4月制造业PMI初值美国4月Markit制造业PMI初值美国4月Markit服务业PMI初值2526272829301美国3月核心PCE物价指数中国4月财新制造业PMI欧元区4月CPI中国4月官方制造业PMI华泰期货|宏观大类周报 2022-03-26 3 / 15 上周要闻： 1. LPR 连续两个月维持不变。3 月 LPR 报价出炉，1 年期 LPR 报 3.70%，上次为 3.70%；5 年期以上品种报 4.60%，上次为 4.60%。分析认为，日前召开的金融委专题会议要求货币政策“主动应对”，特别强调“一季度”这个时间窗口，意味着后续将出台相关举措。 2. 据贝壳研究院公布的重点城市主流房贷利率数据显示，3 月 103 个重点城市主流首套房贷利率为 5.34%，二套利率为 5.60%；分别较上月下降 13 个、15 个基点，降幅较上月分别扩大 4 个、6 个基点。其中，成都首套房贷款利率本月下调 69 个基点，下降幅度最大，二套房贷利率降低 34 个基点。此外，苏州、深圳、上海等 20 城主流首套房贷利率低于 5%；苏州首套利率为 4.65%，在重点城市中最低。多地下调房贷利率的同时，银行放款明显提速。据贝壳研究院监测，3 月 103 个重点城市房贷平均放款周期减少至 34 天，较上月缩短 4 天，接近 2020 年三季度的最快速度。目前近五成的城市放款周期不足一个月，19 城放款周期低于 20 天，其中 13 城位于长三角区域。 3. 3 月 21 日召开的国务院常务会议，明确了对所有行业的小微企业、个体工商户，以及制造业等六个行业，4 月 1日起增值税增量留抵税额按月全额退还，而小微、个体户存量税额在 6 月底前全额退还，随后启动六个行业存量税额退还工作，年底前完成。另外，1.5 万亿元退税资金主要由中央财政负担。财政部、税务总局联合公告，自今年 4 月 1 日至 12 月 31 日，增值税小规模纳税人适用 3%征收率的应税销售收入，免征增值税；适用 3%预征率的预缴增值税项目，暂停预缴增值税。 4. 在周一对全国商业经济协会发表的题为“恢复物价稳定”的演讲中，鲍威尔称，“如果我们得出结论认为有必要在一次或多次会议上把加息幅度提高到 25 基点以上，我们会这么做”。在他结束正式讲话后，主持人询问鲍威尔