原油策略报告：三重属性推动的原油重心漂移

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 桂晨曦（原油） 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 2022-03-20 中信期货研究|原油策略报告 三重属性推动的原油重心漂移 摘要： 政治属性推升风险溢价，是一季度油价主要驱动。地缘冲突诱发金融市场出现与历史类似的脉冲式避险交易行情。冲突初期油金上行股价回落，冲突后期基本复归原有趋势。二季度若谈判顺利，地缘溢价有望继续回落；若冲突升级，地缘溢价仍有上行可能。 金融属性压力逐渐增大。地缘冲突事件使全球经济不确定性增加。美欧对俄罗斯制裁不仅抑制俄罗斯经济增长，同时对俄罗斯主要贸易伙伴欧洲经济形成压力。能源和粮食价格大涨，继续推升欧美通胀，增加欧美央行货币政策收紧压力。加息和缩表正式开始后，流动性溢价将逐渐转为折价。 供需属性存在不确定性。制裁使俄罗斯对美欧出口预期下调，但可将部分出口转移至亚洲国家以维持产量。同时美国重启委内瑞拉石油进口，推进与伊朗谈判；两国之前因美国制裁导致大幅减产，若解除制裁将带来部分供应增量。EIA 预计 2022 年全球供应/需求同比增加548/315 万桶/日，较地缘冲突前预期-47/-41 万桶/日。供应下调主要来自制裁对俄罗斯供应影响；需求预期下调来自制裁对经济前景压力。 短期来看，地缘冲突推升原油风险溢价攀升；若冲突缓和，地缘溢价有望回落，油价重心仍处相对高位。中期来看，金融和供需压力兑现后，油价重心压力逐渐增大。上行风险来自地缘冲突继续升级；下行风险来自金融系统风险爆发。重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 政治属性驱动向上，强度取决于地缘事件进展。金融属性压力向下，节奏取决于欧美央行政策。供需属性双向承压：供应预期下调来自制裁对俄罗斯出口影响；需求预期下调来自制裁对经济前景压力。短期油价重心高位，中期压力逐渐增大。 报告要点 中信期货研究|季度策略报告（原油） 2 / 21 目录 摘要： .......................................................................................................................................................................... 1 一、展望 ...................................................................................................................................................................... 3 二、驱动 ...................................................................................................................................................................... 4 2.1 政治属性：短期地缘风险溢价高位 ................................................................................................................... 4 2.2 金融属性：中期海外金融压力加剧 ................................................................................................................... 6 2.3 供需属性：供需下调累库预期推迟 ................................................................................................................... 8 三、供应 .................................................................................................................................................................... 10 3.1 俄罗斯：制裁下调产量预期 ............................................................................................................................ 10 3.2 欧佩克：增产持续低于预期 ............................................................................................................................ 12 3.3 美国：产量增幅预期上调 ................................................................................................................................ 14 四、需求 .................................................................................................................................................................... 16 4.1 总量：经济增速放缓，需求预期下调 ............................................................................................................. 16 4.2 结构：疫情政策放松，促进交通需求 ...............................