体育健身行业Keep招股说明书梳理：线上健身领跑者，乘行业增长东风未来成长可期

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司深度 Keep 招股说明书梳理：线上健身领跑者，乘行业增长东风未来成长可期 全球最大线上健身平台，营收增长势头不减 Keep 是中国及全球最大的线上健身平台，致力于为用户提供全面的健身解决方案。业务方面，公司在线上通过人工智能辅助的个性化训练计划打造广泛、专业及一流的健身内容，在线下推出各种智能健身设备、健身装备、服饰及食品，无缝连接物理与数字领域，创造沉浸式、软硬件交互一站式的健身体验。根据灼识咨询研究显示，Keep 在中国健身人群线上健身应用程序市场及智能健身设备市场中分别占据 44.7%和 38.8%的份额，位居行业第一。2021 年，平台月活跃人数达到 4000 万，月度订阅会员人数超 300万，在国内在线健身平台中排名第一。财务方面，公司 2019 年营业收入 6.6 亿元，2020 年同比增长 66.9%至 11.1 亿元，2021年前三季度公司实现营业收入 11.6 亿元，同比增长 41.3%；公司2019、2020 和 2021 前三季度毛利率分别为 41.1%、45.1%、42.6%，整体毛利率水平保持稳健。 “一站式服务”独具特色，覆盖所有健身品类打造商业闭环 Keep 的定位为在形成“工具+社交”的基础上进一步侧重“一站式服务”的打造，力争与市场上的健身 app 形成差异化竞争，并覆盖健身产品的所有品类，包括健身教学、跑步、骑行、交友、社交饮食指导、装备购买等，打造商业闭环，力求让消费者在 Keep上满足健身的一切需求。运营模式方面，以自有产品，会员付费为主，广告及其他业务为辅，力求从单一的模式转变为多元化模式，进一步吸引流量用户，增强流量用户的参与度与粘性。战略方面，公司注重成为一家高科技互联网公司，而不仅仅是一家健身公司，最初以健身平台为切入点，寻求进一步扩大平台边界以形成商业闭环，并专注长期增长，未来布局于持续扩大用户基础、持续创新实现产品差异化竞争、持续加大科技投入等以提高竞争壁垒。 线上驱动健身行业增长，线上健身领跑者 Keep 竞争优势明显 2020 年中国体育健身市场规模 1189 亿美元，为第二大市场，但渗透率较低，仅为 5%，根据灼识咨询研究，全球健身市场 2021年-2026 复合年增长率将到达7.5%，超过2015 年至 2021 年的 4.8%复合年增长率，运动健身市场将在未来 5 年加速增长。国内政策利好，提出 2050 年建成社会主义现代化体育强国目标，中国体育健身行业长期向好。基本面来看，长期人均可支配收入增长和健身意识增强是健身行业发展的基础动力。行业竞争格局方面，Keep 平台数据领先，咕咚、小米运动及悦动圈位列第二梯队。国内四大线上健身平台定位及商业模式各异，Keep、小米运动目前主要服务 C 端用户，咕咚、悦动圈的客户则覆盖 B/G/C 端。四大平台均有健身课程、运动商城、配套运动类智能硬件、运动社区四大业务板块，而 Keep 在这四大业务板块中均具有明显竞争优势。 首次覆盖 不评级 孙晓磊 sunxiaolei@csc.com.cn 18811432273 SAC 执证编号：S1440519080005 SFC 中央编号：BOS358 叶乐 yele@csc.com.cn 18521081258 SAC 执证编号：S1440519030001 SFC 中央编号：BOT812 刘京昭 liujingzhao@csc.com.cn 18801173793 SAC 执证编号：S1440522010001 发布日期： 2022 年 03 月 23 日 KEEP 股票报告网 港股公司深度报告 KEEP 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、Keep：中国领先的在线运动平台 ................................................................................................................... 1 （一）全球最大线上健身平台，三大业务线相辅相成 ................................................................................ 1 （二）受知名投资机构青睐，九轮融资累积获超 6 亿美元， .................................................................... 3 （三）创始人为实际控制人，管理团队年轻有活力 .................................................................................... 3 （四）定位“移动线上教练”，提供多元化课程选择 .................................................................................... 4 二、公司业务：“一站式运动”商业闭环，侧重年轻化女性群体 ........................................................................ 6 （一）业务构成：多元化变现，自有产品与会员付费为主，广告业务为辅 ............................................ 7 （1）自有产品 ......................................................................................................................................... 8 （2）会员订阅及线上付费内容 ............................................................................................................11 （3）广告及其他 ................................................................................................................................... 13 （二）发展战略：扩大用户基础，持续创新实现产品差异化竞争，科技持续投入以提高竞争壁垒 .. 14 三、行业：线上为健身行业增长驱动点，Keep 领跑线上健身优势明显 ........................................................ 15 （一）全球健身行业增速加快，国内渗透率处于低位 ............................