传媒行业专题报告：虚拟数字人的长短期展望：IP与赋能

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 虚拟数字人的长短期展望：IP 与赋能 ■虚拟数字人的三种建模成本、技术路径的差异。目前虚拟数字人的建模生成主要有三种，按照人工参与程度的高低，依次为纯人工建模、借助采集设备进行建模、以人工智能进行建模；同时涉及到相关的软硬件，包括建模软件、驱动软件、渲染引擎、拍摄采集设备、光学器件、显示设备等。1）纯人工建模方式——成本高、产能低；2）借助采集设备进行建模——成本适中、应用广泛；3）利用人工智能进行建模——成本低、技术有待提高。 ■国内外虚拟人商业化存在差异。欧美日韩的虚拟数字人产业发展得相对较快，着力打造身份型虚拟数字人，一是重点打造虚拟 IP，擅长做虚拟人的 IP 化运营；二是针对 C 端社交领域开发数字化身 Avatar，虚拟数字人在 C 端市场的商业价值在于其具备强大的规模化能力，未来元宇宙中虚拟化身/分身的需求有待释放。而现阶段国内主要是在具体的服务端发力——服务型虚拟数字人，比如虚拟客服、虚拟导购、虚拟讲解员等，在实际能够变现的场景运用的比较多。身份型虚拟数字人与服务型虚拟人的底层商业逻辑存在非常大的差异，甚至底层技术路径也不同。海外企业对虚拟人的技术路径的实现、应用场景的要求更高，对收入看得更长期；而国内虚拟人的发展更着眼于当下的运营效率的提高，商业化场景较为单薄，变现方式大多局限于直播电商等短期流量红利中，或者智能导购、客服等行业。 ■长期看，虚拟数字人是新一轮的 IP 孵化与商业化。元宇宙作为计算平台，是内容产业当下的重大技术性触发要素，其中的数字人及其人机交互有望得到变革与重塑，第一，人的交互对象与交互方式均发生根本性的变化；第二，虚拟数字人革新了“轻资产”公司的资产负债表，大幅优化利润表；第三，虚拟数字人更重要的是重塑商业模式。元宇宙赋予了虚拟数字人新的活力，虚拟数字人连同数字藏品一起，背后是元宇宙统领下的新时代的生产力与生产关系的脉搏，带来新一轮的IP 孵化与商业化。 ■短期内，预计国内虚拟人率先在特定服务型领域规模化应用。2021年虚拟数字人伴随着元宇宙的兴起而备受瞩目，经过了一年的市场教育期，诸多入局方加速探索可落地的场景。在元宇宙方向上，中国的优势在于“内容与场景、协同方”这两大板块，同时基于现阶段的技术水平判断，中短期内我们预计国内虚拟数字人将率先在某些特定场景中发展落地，如直播带货、虚拟客服等领域，即服务型虚拟数字人预计将率先规模化应用。 ■投资建议：考虑到中国在内容与场景端的优势，关注现阶段在虚拟数字人相关底层技术与分发环节有所布局的公司，关注广告、电商、增值服务领域的相关标的，关注部分消费品牌在此方向的布局。我们Table_Tit le 2022 年 03 月 23 日 传媒 Table_BaseI nfo 行业专题报告 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 焦娟 分析师 SAC 执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 冯静静 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030003 fengjj@essence.com.cn 相关报告 数字经济的三个视角：范畴内的具体分类 及 供 需 两 方 、 范 畴 外 的 相 关受 益 2022-01-24 三 类 人 工 智 能 企 业 或 终 将 同 台竞 技 2022-01-14 传媒互联网 2022 年策略报告：虚拟数字人与 NFT 的交集——IP 孵化与商业化的新逻辑 2022-01-03 科技巨头 布局 元宇宙 系列报 告 14：Apple，肩负着将 AR/VR 设备推向通用型硬件的使命 2021-12-30 科技巨头 布局 元宇宙 系列报 告 13：HTC&索尼&小米—以硬件为始，构筑内容生态闭环 2021-12-28 -21%-14%-7%0%7%14%21%2021-032021-072021-11媒体(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 筛选出三类相应标的：  技术型公司：生成虚拟数字人的技术公司，核心在于其业务模式；  IP 类标的：具备内容优势，且自身 IP 运营能力突出，可以以综艺、电视剧等内容方式来加持其影响力与知名度；  赋能类标的：运营能力突出，如营销能力或电商能力，依靠自身技术来生产虚拟数字人或提供虚拟数字人解决方案，服务于特定变现场景。 ■风险提示：政策监管趋严，行业竞争加剧，虚拟数字人相关技术迭代低于预期，行业发展速度低于预期。 行业专题报告/传媒 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 虚拟数字人的三种建模成本、技术路径的差异.................................................................... 4 1.1. 纯人工建模方式——成本高、产能低 ......................................................................... 4 1.2. 借助采集设备进行建模——成本适中、应用广泛 ....................................................... 6 1.3. 利用人工智能进行建模——成本低、技术有待提高.................................................... 6 2. 虚拟数字人的商业化：B 端先行，C 端社交打开广阔空间 .................................................. 7 2.1. 国内外虚拟人商业化存在差异 ................................................................................... 7 2.2. 国内外虚拟数字人应用案例 ....................................................................................... 9 2.2.1. 虚拟偶像：IP 运营为核心，商业价值弹性大..................................................... 9 2.2.2. 直播带货：头部虚拟主播与 AI 虚拟主播的作用不同 ....................................... 12 2.2.3. 其他 B 端应用：以 AI 为内核的数字员工赋能行业发展 ................................... 13 2.2.4. C 端社交：元宇宙中虚拟化身/分身的需求有待释放...