交通运输行业：新航季延续“内循环”主线，但国内航班增速放缓

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 行业研究/交通运输/航空公司 证券研究报告 行业跟踪报告 2022 年 3 月 21 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 市场表现 [Table_QuoteInfo] -17.65%-10.11%-2.56%4.98%12.53%20.08%2020/92020/122021/32021/6航空公司海通综指 资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《1 月国内供需环比继续回升，但较 19年同期仍有一定下滑》2022.2.16 《春运民航客运恢复良好，海外多国防疫松动，行业回升可期》2022.2.8 《民航发展“十四五”规划解读：“十四五”中后期行业有望迎来供需新格局》2022.1.11 [Table_AuthorInfo] 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@htsec.com 证书:S0850512070003 分析师:陈宇 Tel:(021)23219442 Email:cy13115@htsec.com 证书:S0850520060002 新航季延续“内循环”主线，但国内航班增速放缓 [Table_Summary] 投资要点：  在 Omicron 病毒多地爆发，以“国内大循环”为主、“外防输入、内防反弹”的方针指导下，本次夏航季换季国际线依旧维持“五个一”政策，国内航班增速略有放缓；但《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》出台，进一步提升民航业长期复苏的确定性。据民航预飞行系统排班表，我们测算夏航季国内航司国内线航班量同比增约 6.7%（增速较上个冬航季及 21年夏航季各收窄 0.4、3.5 个百分点），较上个冬航季环比增 6.8%，国际及地区客货航班计划总量同比增 11.7%，环比增 6.1%。我们分析航司或仍通过将干线宽体机替换窄体机、部分市场增投航班等方式将海外运力转投国内市场。3 月 15 日的《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》修订入院标准、降低相关出行标准、对 CT 均值标准进行调整等，是我国防疫政策根据新冠病毒变异毒株新传播特点做出的一次与时俱进的重大调整，我们分析将进一步提升民航业长期复苏的确定性。  根据民航预飞行系统排班表，就国内航班量来看，各上市航司新航季均维持较高增速，春秋航空计划增速领先，吉祥航空增速收窄，华夏航空计划航班量削减。其中春秋航空国内线增速依旧行业领先，春秋航空国内线同比 21 年夏秋季增 21.0%，环比 21 年冬春季增 9.6%）；吉祥航空（含九元）国内线同比 21 年夏秋季增 2.3%，环比 21 年冬春季增 0.8%，增速明显收窄，但国际线客货航班增至 136 班每周次；华夏航空国内线同比 21 年夏秋季降 7.0%，但环比 21 年冬春季增 4.2%；国航（含深航）、南航（含厦门航）、东航（含上航）国内线同比 21 年夏秋季各增 5.4%/6.9%/6.5%，增速较 21 年夏秋季明显收窄。  防疫终将迎来转机，关注航空板块投资机会。近期国际放开的预期回归理性，短期油价上涨、Omicron 疫情多地爆发，板块有所调整。受上海、深圳等多地疫情反复影响，国内客运市场需求复苏短期受到一定压制；叠加油价暴涨，行业短期依旧面临一定的经营压力。中期来看，我们预计 Q2 下旬国内出行消费需求将明显提升，行业需求有望逐季改善，客座率和价格有望持续修复。长期看，疫情后需求有望持续增长，行业供给收紧、票价放开的累积利好有望释放，推动航司业绩持续改善。关注航空板块投资机会，推荐中国国航、春秋航空、吉祥航空。  风险提示：汇率、油价波动、疫情不确定性等。 行业研究〃航空公司行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 表 1 民航预飞行系统历史日排班时刻表（总） 航季 总 时刻表* （个） YOY 国内航司 总 （个） YOY 国内航司 国内 （个） YOY 国内航司 国际 （个） YOY 国内航司 地区 （个） YOY 国际航司 （个） YOY 2015 冬春 11358 9777 1323 258 1218 2016 夏秋 13596 12233 10626 1344 264 1363 2016 冬春 13612 8.2% 12259 7.9% 10630 8.7% 1406 6.3% 223 -13.7% 1353 11.1% 2017 夏秋 14626 7.6% 13200 7.9% 11497 8.2% 1475 9.8% 228 -13.7% 1427 4.7% 2017 冬春 14671 7.8% 13200 7.7% 11505 8.2% 1467 4.3% 228 2.3% 1471 8.7% 2018 夏季 15463 5.7% 13947 5.7% 12132 5.5% 1576 6.8% 239 4.8% 1517 6.3% 2018 冬春 15678 6.9% 14150 7.2% 12288 6.8% 1622 10.6% 240 5.4% 1528 3.9% 2019 夏季 16846 8.9% 15254 9.4% 13211 8.9% 1781 13.0% 262 9.7% 1592 5.0% 2019 冬春 16852 7.5% 15018 6.1% 12905 5.0% 1855 14.4% 258 7.5% 1834 20.1% 2020 夏秋 14724 -12.6% 14724 -3.5% 14494 9.7% -100.0% 229 -12.3% 2020 冬春 16155 -4.1% 15341 2.2% 14909 15.5% 284 -84.7% 148 -42.5% 665 -63.7% 2021 夏秋 17181 16.7% 16115 9.4% 15985 10.3% 1323 130 -43.3% 637 2021 冬春 17388 8.6% 16562 8.0% 15974 7.1% 487 71.6% 101 -31.7% 826 24.2% 2022 夏秋 18547 8.0% 17685 6.9% 17061 6.7% 500 16.7% 124 -4.7% 861 35.2% 资料来源：民航预飞行系统，海通证券研究所 注：*时刻表来自民航预飞行系统，考虑经停数据;含客货 2018 夏航季 CAAC 无直接指引，数据来自 CADAS；2017 夏航季根据增速倒推 表 2 民航预飞行系统历史排班时刻表（航司同比增速） 资料来源：民航预飞行系统、海通证券研究所 表 3 民航预飞行系统历史排班时刻（航司周航班量） 资料来源：民航预飞行系统、海通证券研究所 vUiXjZjZfWrVrQpO6M8QbRtRqQpNoMjMnNtQkPpNoP7NsQoPxNsPmQx