2021年报点评：多路径积极拓展，非住领域持续领先

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王嵩 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520110001 wangsong@sczq.com.cn 李枭洋 研究助理 lixiaoyang@sczq.com.cn 电话：010-81152673 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 14.38 一年内最高/最低价（元） 22.25/11.10 市盈率（当前） 29.77 市净率（当前） 1.76 总股本（亿股） 10.60 总市值（亿元） 152.69 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 公司业绩稳健增长，毛利率有所提升。2021 年公司实现营业总收入 105.9亿元，同比增长 22.4%；归母净利润 5.1 亿元，同比增长 17.3%。综合毛利率 13.8%，较 2020 年上升 0.2 个百分点；管理费用率 3.7%，较 2020年下降 0.3 个百分点；净利率 4.8%，较 2020 年下降 0.2 个百分点。公司净利率的同比下滑主要由于 21 年计提资产及信用减值 1.61 亿元，相应减少归母净利润 1.25 亿元，此外公司所得税税率 43.9%，较 2020 年上升 3 个百分点。 ⚫ 物管规模高速提升，非住领域持续领先。2021 年公司在管项目 1717 个，较 2020 年增加 279 个；在管面积 2.81 亿平，同比提升 47.2%，物管规模增速大幅提升。其中非住宅占比大幅提升 9 个百分点至 59%，2021 年公司非住优势业态高速发展，公园、医院、城市服务等业态在管面积大幅增加。物管板块的整体毛利率提升 0.5 个百分点至 11.4%，毛利率及管理费用率的提升，一方面源于物管规模增长和密度提升，规模效应得以显现，同时非住业态的占比大幅提升。另一方面，公司积极推行“一业态一模板”的标准化动作落地，以及集中采购、停车场无人值守等降本增效措施，有效提升经营效率和人均效能。 ⚫ 多路径积极拓展，收并购实现突破。公司 2021 年新签约合同额 30.5 亿元，同比增长 24.2%，其中第三方占比提升 4 个百分点至 79%，市场化拓展能力进一步增强。公司总对总拓展的规模扩大，与多家企业建立深度战略合作，总对总新签合同额同比增长 133%。2021 年公司与地方资源平台新成立 8 家合资公司，新签合同额同比增长 298%，合资公司的成立也为后续提升区域密度和浓度打下基础。同时公司收并购实现突破，收购上航和南航物业，同时锁定增资深圳汇勤 65%股权。 ⚫ 平台化业务成效初现，积极推进资产剥离。2021 年公司到家汇云平台实现跨越式增长，营业收入 2.66 亿元，同比增长 494%，商城复购率提升 25.4%。同时公司实现中航城、昆山中航、赣州九方三个项目的资产剥离，总交易价格 7.78 亿元，实现资产结构优化，更加聚焦主业，有望提升物业板块经营效率。 ⚫ 投资建议：我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.63/0.77/0.95 元/股，对应 PE 分别为 23.8/19.5/15.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：内部整合不及预期、人工成本上行压力大、地产项目处置具有不确定性、行业政策风险等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 105.9 130.5 159.7 195.0 营收增速（%） 22.6% 23.2% 22.4% 22.1% 净利润（亿元） 5.1 6.7 8.2 10.1 净利润增速（%） 17.9% 30.9% 22.0% 22.8% EPS(元/股) 0.48 0.63 0.77 0.95 PE 31.1 23.8 19.5 15.9 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.518-Mar29-May9-Aug20-Oct31-Dec13-Mar招商积余沪深300 [Table_Title] 多路径积极拓展，非住领域持续领先 [Table_ReportDate] 招商积余(001914.SZ)2021 年报点评 | 2022.03.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1：公司历年营收及增速 图 2：公司历年利润总额及增速 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图 3：公司历年归母净利润及增速 图 4：公司综合毛利率及归母净利率 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图 5：公司三费费用率 图 6：公司在手现金及增速 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 -20%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120201920202021营业收入（亿元）同比增速-80%-40%0%40%80%012345678201920202021利润总额（亿元）同比增速-80%-40%0%40%80%0123456201920202021归母净利润（亿元）同比增速0%5%10%15%20%25%2018201920202021归母净利率综合毛利率0%1%2%3%4%5%6%7%2018201920202021销售费用率管理费用率财务费用率-20%-10%0%10%1819202122232425201920202021在手现金同比增速 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 7：公司毛利润构成 图 8：基础物业管理毛利率 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图 9：公司新签合同额及增速 图 10：公司新签合同额来源结构 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 图 11：公司在管面积及增速 图 12：公司在管面积业态结构 资料来源：公司公告，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 0%20%40%60%80%100%201920202021物业管理服务资产管理业务其他业务8%9%9%10%10%11%11%12%2018201920202021基础物业管理0%10%20%30%40%05101520253035201920202021新签约合同额（亿元）同比23%30%25%21%77%70%75%79%2018201920202021股东方第三方0%10%20%30%40%50%050100150200250300201920202021在管面积（百万方）同比54%50%50%41%46%50%50%59%2018201920