机械制造行业制造业的TMT之工业机器人行业深度：产业升级东风到，技术破壁中国造

请务必阅读正文之后的免责条款部分 18.9 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.04.01 产业升级东风到，技术破壁中国造 ——制造业的 TMT 之工业机器人行业深度 黄琨（分析师） 胡刚（研究助理） 021-38674935 021-38676673 huangkun010844@gtjas.com hugang@gtjas.com 证书编号 S0880513080005 S0880118020039 本报告导读： 随着新兴制造向大陆地区进一步转移，我国工业机器人保持高增长，看好领先企业突破核心零部件技术实现放量。受益标的：埃斯顿，拓斯达，秦川机床，中大力德。 摘要： [Table_Summary]  回收周期缩短叠加产业升级推动工业机器人需求高增长。①我国制造业领域工人工资逐年上升，工业机器人价格逐年下降，机器替人回收周期不断缩短，2017 年回收期仅 1 年左右。②以半导体、锂电、光伏为代表的新兴产业向中国大陆转移，国内产业升级拉动工业机器人需求，以 16 年电子行业工业机器人销量为例，全年实现销售近 3万台，高于全球增速 33pct。  2020 年国内工业机器人市场超 300 亿，全球市场超千亿。①2016 年中国每万名工人工业机器人保有量为 68 台，与主要工业国家相比仍有 5-10 倍的差距，2020 年国内工业机器人密度目标达到 150 台/万名工人，行业增速 22%。②根据 IFR 预测，2020 年全球工业机器人市场规模可达 199 亿美元，其中中国销售额 58.9 亿美元，占比约 30%，行业空间广阔。  掌握核心零部件技术是关键，国内企业已在中低端领域有所突破，国产替代加快。①工业机器人产业链上，上游核心零部件拥有最高的附加值，中游的本体制造商利润空间受上下游挤压。由于缺乏核心技术，我国工业机器人企业主要以系统集成和本体组装为主，核心零部件市场被日本欧洲企业垄断；②目前国内已突破低端机器人技术，伴随较低的成本，该类机器人已逐步在中低端市场放量；③埃斯顿、中大力德、双环传动等领先企业在高端零部件领域深耕多年，有望在近两年实现突破，进一步加快工业机器人国产化。  投资建议：国内产业升级趋势明显，工业机器人行业春风已来，我们从两点看好国内领先企业：①向上游突破核心零部件技术壁垒；②工业机器人产品实现产业化和放量突破。受益标的：埃斯顿，拓斯达，秦川机床，中大力德。  风险提示：机器人行业进入价格战。 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 [Table_Report] 相关报告 机械制造业：《中美“贸易战”对机械板块影响有限精选高增速优质成长股》 2018.03.25 专用设备制造业：《兼具周期与成长性，国产品牌剑指高端市场》 2018.03.20 专用设备制造业：《探寻精测电子和长川科技的成长之路》 2018.03.20 机械制造业：《国产半导体设备迎绝佳窗口期，面板投资放缓被证伪》 2018.03.18 机械制造业：《立足高端，迈向成长》 2018.03.12 行业深度研究 机械制造业 股票研究 证券研究报告 行业深度研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 27 able_MainInfo] 目 录 1. 核心逻辑 ................................................................................................. 3 2. 人-机-环境交互，工业机器人走向智能化 .......................................... 4 2.1. 控制器、伺服电机与减速器是工业机器人的核心部件 .............. 4 2.2. 汽车制造和电子产业是工业机器人应用最广的下游行业 .......... 5 2.3. 第三代工业机器人强调与智能制造的融合 .................................. 6 3. 乘新兴产业转移东风，大陆工业机器人产销放量 ............................. 8 3.1. 电子产业向大陆转移助力中国工业机器人快速增长 .................. 8 3.1.1. 全球启稳的大背景下，中国增速亮眼 ................................... 8 3.1.2. 下游需求中汽车增速平稳，电子产业爆发 ........................... 9 3.1.3. 半导体产业链转移趋势下，大陆工业机器人市场巨大 ..... 10 3.2. “机器换人”经济性凸显，助力产业升级 ................................ 12 3.3. 2017-20 年国内工业机器人市场尚有 45 万台新增空间 ........... 13 4. 核心零部件壁垒高筑，国内企业有望破壁 ....................................... 14 4.1. 国外企业垄断核心零部件，国内企业盈利受限 ........................ 14 4.1.1. 工业机器人产业链核心零部件环节附加值最高 ................. 14 4.1.2. 国内企业集中在中下游，盈利空间有限 ............................. 15 4.2. 国内有望从中低端产品向高端市场突破 .................................... 18 4.2.1. 高端工业机器人产品目前仍以进口为主 ............................. 18 4.2.2. 国内领先企业在中低端领域取得放量突破 ......................... 19 4.2.3. 优质企业在高端产品深耕多年，有望在近年批量突破 ..... 21 5. 投资建议：看好领先企业打通核心零部件技术实现放量突破 ....... 22 5.1. 埃斯顿：核心技术开路，外延并购护航 .................................... 22 5.2. 拓斯达: 聚焦机器人主业，业绩表现亮眼 ................................ 23 5.3. 秦川机床：中国减速器研发的先行者 ........................................ 24 5.4. 中大力德：聚焦精密注塑，盈利能力稳定 ................................ 25 6. 风险提示 ............................................................................................... 26