工程机械系列报告：回购H股彰显公司发展信心，多元化业务助力跨周期成长

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 专用设备 回购 H 股彰显公司发展信心，多元化业务助力跨周期成长 ——工程机械系列报告 事件 公司 3 月 14 日召开第六届董事会 2022 年度第二次临时会议，审议通过了《关于回购公司部分 H 股一般性授权的议案》。 简评 公司 H 股估值处于底部，回购增厚 EPS，提振投资者信心 公司董事会审议通过关于回购 H 股的授权预案，具体要素如下：回购股份数量方面，不超过本公司于该等决议案获股东大会通过时本公司已发行 H 股股份总数 10%；回购价格方面，回购当日的回购价格不能等于或高于之前五个交易日在联交所的平均收市价 105%。回购股票将进行注销，以增厚每股收益。 2022 年 3 月 14 日，公司 H 股 PE（TTM）为 4.27，处于历史底部位置。另外，从利润分配与分红派息情况来看，公司承诺近三年现金累计分配利润不少于近三年实现的年均可分配利润的30%。总体来看，公司股价被低估，投资价值凸显。 公司上一次进行 H 股回购的时间在 2015 年。公司时隔七年再次推出回购预案，表明公司对自身经营情况的肯定以及发展前景的高度看好。另外，在当前市场环境以及公司价值被低估的背景下，提振投资者对公司的投资信心。 工程机械板块挖机、高机以及海外市场表现值得关注 高空作业平台：公司高机业务发展迅速，产品型谱及性能均处于行业第一梯队。公司客户多为区域性龙头租赁商，市场渗透率与客户覆盖率较广，2021 年开始与宏信建发合作，并开始接洽海外头部租赁商，2022 年高机收入有望实现接近翻倍增长。 挖机：公司挖机产品也实现全型谱的覆盖，新园区于 2021 年底正式投产，产品竞争力大大提升，助力公司取得更多的市场份额。考虑公司挖机基数比较低，行业景气度影响比较有限，预计公司2022 年挖机收入可以继续保持高速增长。 海外市场：公司工程机械海外收入占比仍低，正在积极拓展，进行地面部队和航空港的建设，目前完成了印尼的样板建设，将继续拓展中东、白俄罗斯等地。公司将 2022 年定为海外元年，计划海外整体收入达百亿，“十四五”末海外收入占比达 30%以上。 维持 买入 吕娟 lyujuan@csc.com.cn 021-68821610 SAC 执证编号：S1440519080001 SFC 中央编号：BOU764 发布日期： 2022 年 03 月 15 日 当前股价： 6.79 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -10.54/-3.63 -9.95/2.48 -45.43/-38.78 12 月最高/最低价（元） 13.39/6.24 总股本（万股） 867,799.22 流通 A 股（万股） 706,610.92 总市值（亿元） 589.24 流通市值（亿元） 479.79 近 3 月日均成交量（万股） 5,174.74 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 18.2% 股价表现 相关研究报告 22.02.10 【 中 信 建 投 专 用 设 备 】 中 联 重 科(000157):收购路畅科技，实现双赢 ——工程机械系列报告 21.11.01 【 中 信 建 投 专 用 设 备 】 中 联 重 科(000157):业绩低于预期，关注新业务与海外拓展 ——2021 年三季报点评 21.09.04 【 中 信 建 投 高 端 制 造 】 中 联 重 科(000157):主业保持优势 第二第三增长曲线清晰——2021 年中报点评 -46%-26%-6%14%2021/3/152021/4/152021/5/152021/6/152021/7/152021/8/152021/9/152021/10/152021/11/152021/12/152022/1/152022/2/15中联重科上证指数中联重科(000157) 1 A 股公司简评报告 中联重科 请参阅最后一页的重要声明 积极布局农机、建筑新材料，多元化发展对冲工程机械周期性影响 农业机械+智慧农业：公司 2021 年前三季度收入已超 2020 年全年，预计 2021 年农机板块收入规模将创历史新高，未来将成为公司第二增长曲线。公司定位中高端农机产品，凭借研发和资金优势，引领行业技术方向，同时布局智慧农业，和农业机械相辅相成，预计“十四五”期间农机与智慧农业板块有望冲击百亿规模。 新材料：公司 2021 年以来开始发力万亿市场的建筑新材料业务。2022 年新材料工厂全面布局，规划投建 6 个工厂，另有多个项目正在积极洽谈，预计年底将形成小规模收入。公司在干混砂浆设备和配方上技术领先，将借助已有优势积极开拓新市场。 投资建议 预计 2021-2023 年，公司实现营业收入分别为 650.77、667.21、747.46 亿元，同比分别为-0.05%、+2.53%、+12.03%；实现归母净利润分别为 64.17、67.60、81.70 亿元，同比分别-11.87%、+5.35%、+20.86%；按最新收盘价 6.79 元计算，对应 PE 分别为 8.89、8.44、6.98 倍，维持“买入”评级。 风险因素 国内项目开工不及预期，农机和新材料业务推进不及预期。 图表1： 盈利预测简表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 43,307 65,109 65,077 66,721 74,746 YoY(%) 50.92 50.34 -0.05 2.53 12.03 归母净利润(百万元) 4,371 7,281 6,417 6,760 8,170 YoY(%) 116.42 66.55 -11.87 5.35 20.86 毛利率(%) 30.00 28.59 24.91 24.63 25.26 净利率(%) 10.09 11.18 9.86 10.06 10.92 ROE(%) 10.81 15.36 12.51 12.72 14.21 EPS(摊薄/元) 0.50 0.84 0.74 0.78 0.94 P/E(倍) 13.05 7.84 8.89 8.44 6.98 P/B(倍) 1.52 1.26 1.16 1.06 0.96 资料来源：Wind，中信建投 2 A 股公司简评报告 中联重科 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 吕娟：董事总经理，上海区域总监，高端制造组组长&首席分析师，机械行业首席分析师。复旦大学经济学硕士，法国 EDHEC 商学院金融工程交换生，河海大学机械工程及自动化学士，2007.07-2016.12 曾就职于国泰君安证券研究所任机械首席分析师， 2017.01-2019.07 曾就职于方正证券研究所任董事总经理、副所长、机械首席分析师。曾获新财富、金牛、 IA