贵金属期货年度报告：地区冲突，金银大幅拉升

【衍生品】 研究结论  3 月地区局势和各国紧缩进程都是重要影响因素，特别美联储议息会议将备受瞩目，加息预期依旧是今年的主要逻辑。地区冲突目前已经开始升级，全球各国对俄罗斯的制裁范围迅速扩大，大宗商品迅速走强，目前俄乌已经启动谈判，局势不确定性依旧较大，但从金银角度来说，若局势未有明显升级，支撑将明显减弱，金银价格将开启下行趋势。另外，若制裁对俄贸易产生实质影响，供应紧张将会推动油价上行，通胀预期继续高涨，将对金银价格产生支撑。  美联储会议方面，3 月美联储会议将非常重要，未来缩表计划和加息进程都将是重点。目前 3 与美联储加息 50bp 预期基本已经消失，但若实际仅加息 25BP，那么市场很难理解为鹰派，对于金银价格来说依旧较为利好。因此点阵图和缩表方面言论需重点关注。若加息次数、加息时间出现超预期情况，那么金银价格仍将开始下行趋势，且突破目前支撑位后下行幅度或扩大。但若点阵图符合预期，那么金银价格或将再度迎来预期落地反弹，叠加避险情绪支撑整体依旧较为平稳，下行幅度有限。  从短期来说，地区冲突进展仍将是主要影响因素，金银价格仍将受到支撑维持高位。另外，欧美英央行议息会议前后，紧缩预期将再度成为主要影响因素，金银价格难以明显走强，但因加息预期已经非常饱和，金银下行空间也非常有限，因此依旧主要依照于地区冲突局势。就业数据将继续改善，经济复苏进程不变，因此金银价格下行趋势不变，等待加息预期调整。 地区冲突 金银大幅拉升 贵金属期货 完稿时间:2022年3月2日 分析师： 项唯一 研究品种: 贵金属 从业资格证号: F3023048 投资咨询证号： TZ013627 TEL: 0575-85225791 E-mail: xiangweiyi@dyqh.info 年度报告 一、 行情回顾 图 1：沪金走势资料来源：Wind 图 2：COMEX 金走势资料来源：Wind 2 月金价持续走高，月末大幅震荡，月振幅达 2020 年底以来最大。沪金全月收涨 5.31%，伦敦金全月收涨 6.25%，涨幅达 9 个月以来最大。2 月初国内春节假期休市期间，美元大幅走弱推动金价震荡走高，金价震荡小幅收涨，假日前期跌势结束，开始开启上行趋势。此后美国通胀数据继续超预期走高，美国开始做出俄乌冲突的预告，地缘政治担忧迅速升温，金价两个交易日拉升至 1870 美元以上（沪金达 386 以上），逼近前高。此后随着俄乌局势变化，金价震荡上行，月末，俄乌冲突预期落地，金价单日大幅拉至 1974 美元/盎司以上，但当日快速回落，月末收于 1908 元/克。 nMtOrRzRoNsPxOoOrOmPsRaQdNaQnPqQtRnPjMnNsReRqQqM6MnMtOvPpMsMuOnMtO 月度报告 图 3：沪银走势资料来源：wind 图 4：COMEX 银走势 资料来源：wind 2 月内外盘白银也持续走强，但反弹幅度未达到前期情绪高涨的涨幅，上涨动力较为谨慎。沪银全月收涨 4.75%，COMEX 银全月收涨 9.43%，达到 2021 年以来最高。因全月主要受避险需求影响，银价并未较金价明显扩大涨幅。银价前半月受避险情绪和供应紧张担忧影响，月中跟随金价最高达 23.939 美元，涨幅达 6.15%，此后随着东欧局势，银价跟随金价震荡走高，2 月 24 日当日大幅震荡，最高涨幅高达 10%以上，达最高 25.616 美元/盎司（沪银达 5200 元/千克），但当日迅速回落收跌。此后受风险偏好回升和供应紧张担忧影响，银价回落幅度明显小于金价，后半月涨幅达 2.52%。 月度报告 二、金融市场 2 月超预期的地区冲突冲击全球金融市场，风险资产和避险资产走势差距迅速扩大，金银避险属性凸显持续走高，3 月依旧将受到地区冲突影响，但各国加息进程将开启，金价压力较大。从今年以来，美元和美债收益率主要受美元和美债收益率对金银价格的影响依旧较为显著，但因金银价格走势较为震荡，影响并不明显，但今年紧缩预期依旧是主要的逻辑点，未来影响将有所加强。2 月地缘政治事件为主要影响事件，因此金融市场主要围绕事件发展波动，风险资产大幅下挫，全球股指全面下挫，美元持续走强，美债收益率一度明显下挫，金银价格大幅走高。3 月依旧将受到地区冲突影响，随着进入预期加息进程月，通胀和加息预期影响也将加剧，因此金银价格影响因素更为复杂，事件的影响将更为明显。 美元与贵金属的负相关性依旧较强，上月共同受到避险情绪支撑，同步上涨且金银上涨幅度更为明显。2 月美元指数呈 V 型走势，月初大幅回落最低至 95.13，主要受欧洲、澳洲央行方面态度转为鹰派影响，美元大幅回落。此后地缘政治担忧升温后，美元指数持续走高达 97.72，达到 2020 年 5 月以来的最高。本轮金价与美元共同受到地区冲突的避险需求支撑，但随对俄制裁逐渐扩大，担忧开始升温，各国加息预期迅速降温，美元涨幅有限。3 月仍将受到地缘政治和通胀担忧影响，负相关性仍较有限，至后半月关注点将在于各国央行紧缩进程上，其中美联储议息会议影响较大，美元和金价的负相关性或将加强。 避险需求大幅增加，通胀预期走高，债券收益率月内冲高。2 月初随着紧缩预期处于高位美债收益率持续走高，十年期美债收益率最高达 2.067%，达疫情前水平。TIPS 收益率回到-0.5%。此时美债收益率上行幅度远大于美元，资产差距显现。后半月随着地区冲突预期逐渐升温，美联储加息 50BP 预期明显回落，债券收益率持续回落。当地区冲突预期落地后，金融市场遭到冲击，避险需求推动债券价格迅速走高，债券收益率持续回落至 1.9%以下。另外，加息预期持续降温，美联储3 月加息 50bp 的预期基本消散，且因欧美对俄制裁持续加码，能源紧张担忧迅速升温，通胀预期大幅上涨，实际债券收益直线回落至-0.8%。对金银价格支撑更为强 月度报告 烈。但自紧缩预期升温以来，债券收益率的走高对金银价格的压制非常有限，当实际债券收益率走高时，金价并未跟随回落，通胀预期反而对金价有所支撑。从债券收益率来说，前期债券收益率达 2%以上，基本已经反映了市场加息预期，因此债券收益率在此后对金银价格压制有限，反而债券收益率回落支撑会更为强劲，因此金银价格压力反而略有减轻。3 月随着紧缩进程将有所确定，负相关性或略有回归，但整体影响有限。 地区冲突引爆全球，全球股市全线下跌。月初前期加息预期升温下，风险偏好恶化情绪略有改善，但受地缘政治担忧影响，再度明显下挫。受直接影响的欧洲和俄罗斯股市直线回落。美股，道指收跌 3.5%，标普 500 指数跌 3.14%，纳斯达克收跌 3.43%；欧股，欧洲 STOXX 600 指数收跌 0.09%，2 月累跌 3.36%。德国 DAX 30指数收跌 0.73%，法国 CAC 40 指数跌 1.39%，英国富时 100 指数跌 0.42%，2 月分别累跌 6.53%、4.86%和 0.08%。金银价格与股指的相关性明显回升，但主要依旧围绕事件为主，并未因风险偏好恶化而驱动金银价格走高，反而金银价格依旧显现出较强的风险资产状态，风险偏好较为良好时金银价格偏强。3 月风险情绪依旧未能改善，无论是