“稳”字当头 行稳方致远——2021年债券市场分析与2022年展望

NIFD季报债券市场主编:李扬国家金融与发展实验室债券研究中心课题组2022 年 2 月《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、特殊资产行业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度 2 月份发布。I “稳”字当头 行稳方致远 摘 要 2021 年，新冠病毒变异、疫情不断反复扰动全球经济，全球经济艰难复苏。供需结构失衡导致大宗商品等价格高涨，对潜在通货膨胀的担忧使得发达经济体央行从维持宽松货币政策逐步转向边际收紧。与此同时，各国央行的应对态度出现分化。部分央行有意采取加息政策，然而亚洲国家大多并未紧缩货币。整体来看，受宏观因素影响，2021 年主要经济体债券市场收益率走势呈现抬升趋势。 国内疫情也反复点状爆发。面对新的挑战，我国央行维持适度宽松的货币政策，运用两次全面降准，多次公开市场操作、将两项直达工具转换为支持小微企业的市场化政策工具，创设碳减排支持工具等，以加大对实体经济的支持力度。同时，人民银行不断优化政策利率体系。在货币市场，引导货币市场利率平稳运行；在信贷市场，引导贷款利率市场化运行。受国内疫情反复、宏观经济金融数据不佳、货币政策宽松等因素影响，债券收益率整体呈震荡下行态势。 我国债券发行量再创新高，净融资额同比小幅减少，债券市场存量规模继续保持扩张势头，债券现券交易规模有所下滑。新增首次违约企业数量和新增债券违约金额均下降，但个别违约趋势不容忽视。因此，债市违约风险仍需警惕，应不断完善债市体制机制，推进债券市场统一监管，弱化外部信用评级依赖，推动债券市场高质量健康发展，加强债券市场统一执法，秉持“零容忍”态度，严惩违法违规行为。 本报告负责人：彭兴韵 本报告执笔人：  国家金融与发展实验室债券研究中心课题组 【NIFD 季报】 全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 特殊资产行业运行 II 由于海外疫情周期性反复和中美经贸关系边际改善，2021 年人民币汇率表现强势，人民币资产吸引力显著增强，境内外债券市场互联互通得到深化，债券市场双向开放稳步推进，人民币债券持续获外资青睐，境外机构持债规模突破 4 万亿元。从境外机构持有的券种来看，主要是国债，其次是政策性金融债。随着稳外资、促开放双管齐下，外资投资境内债券税收优惠政策延长，增强了我国债券市场的外部吸引力。 展望 2022 年，疫情对经济生活的影响仍会持续。主要国家货币政策逐步收紧，使得主要发达经济体国债收益率波动性较大，部分新兴经济体长期国债收益率或将进一步上升。我国央行坚持稳健的货币政策灵活适度，增强前瞻性、精准性和自主性，发挥好货币政策工具的总量和结构调控的双重功能。预计 2022 年 10 年期国债收益率走势将前低后高，债券发行量将较 2021 年有所增加，存量债券规模将继续保持增长，债券市场交易金额也有望得到增加。考虑到越来越多企业选择债券展期作为风险缓释的出口，2022 年实质违约的规模或将下降。人民币资产对外资的吸引力将不断增强。 目 录 一、主要国家货币政策及利率走势 .......................... 1 （一）主要经济体央行货币政策及利率走势 ................. 1 （二）我国央行货币政策及利率走势 ....................... 3 二、我国债券市场发展分析 ................................ 6 （一）债券市场发行、存量及交易情况 ..................... 6 （二）债券市场违约分析 ................................. 9 （三）债券市场法制建设 ................................ 12 （四）债券市场对外开放 ................................ 14 三、展望 ............................................... 16 1 一、主要国家货币政策及利率走势 （一）主要经济体央行货币政策及利率走势 发达经济体央行维持宽松货币政策，宽松程度边际收紧。2021 年，全球通胀抬升，新冠病毒变异、疫情不断反复扰动全球经济，主要央行如美联储、日本央行、欧央行等继续维持宽松货币政策。随着疫苗接种持续推进，经济复苏前景不断改善，发达经济体货币政策开始转向，宽松程度边际收紧。美联储于 12 月议息会议宣布加快 Taper，从 2022 年 1 月起，将原来每月缩减购买资产的数量由150 亿美元扩大至 300 亿美元，并于 2022 年 3 月前结束购债；英国“不甘示弱”，于 12 月 17 日率先打开加息大门，将基准利率从 0.1%上调至 0.25%，同时资产购买总规模维持在 8950 亿英镑不变；欧央行宽松政策退出较为缓慢，虽将于 2022年一季度终结 PEPP，然而，为确保平稳过渡，二季度将增加其原有的资产购买计划（APP）的规模，由目前每月净购买 200 亿欧元增至 400 亿欧元并持续三个月，之后于三季度每月净购买减少 100 亿欧元至 300 亿欧元，直至 10 月份再回归到最初的每月净购买 200 亿欧元的水平。非但如此，欧央行还表示不会在 2022年加息。虽然部分国家央行有货币政策转向的意向，但并不影响整体的货币政策宽松立场，并且在疫情仍具不确定性的情况下，各发达经济体央行还将维持宽松货币政策立场不变。 部分央行加息几成定局，货币政策或出现分化。受疫情缓解需求重启、供应链不畅、能源价格上涨等因素影响，全球通胀高企，各国央行的应对态度出现分化。美联储、英格兰银行有意采取加息政策。美联储在 12 月 15 日的 FOMC 会议中，不再提通胀是“暂时的”，并认为高通胀已取代新冠疫情成为对实现充分就业的最大威胁，大大提高了加息预期。当日议息会议的点阵图显示，2022 年应该至少加息一次，鲍威尔进一步确认加息肯定在 Taper 结束以后，且 Taper 和加息之间的间隔不会太长。与美联储类似，英国也面临巨大的通胀压力，英格兰银行于 12 月 17 日率先打开加息大门，将基准利率从 0.1%上调至 0.25%。考虑到加息将损害不确定的复苏，不加息则会让通胀失控，央行在政策调整时的矛盾与艰难可见一斑。欧洲央行也于 12 月上调了通胀预期，预计 2021 年 CPI 增速为2.6%，此前预计为 2.2%，在加息问题上，欧央行表示不太可能在 2022 年加息。2 针对部分发达经济体的加息意向，部分新兴经济体国家为