控股怀仁大健康，深化省内市场布局

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 医药商业Ⅱ 控股怀仁大健康， 深化省内市场布局 事件 公司发布拟收购湖南怀仁大健康 71.96%股权公告 3 月 6 日晚，公司公告拟以自有资金 16.37 亿元购买重组后湖南怀仁大健康产业发展股份有限公司 71.96%的股权，交易完成后公司将实现对其控股。 公司终止收购华佗大药房 51%股权公告 3 月 6 日晚，因华佗大药房没有按照约定在规定时间内进行资产剥离及交割，公司终止该笔股权收购交易。 简评 控股怀仁大健康，深化省内市场布局 公司拟以自有资金 16.37 亿元收购重组后的湖南怀仁大健康产业发展股份有限公司 71.96%的股权。交易完成后公司将实现对标的公司的控股。 怀仁大健康专注湖南市场，凭借对怀化、邵阳、湘西土家族苗族自治州、张家界等湖南大湘西区域医药市场、顾客需求、消费习惯的深刻认识，历经二十多年的深耕细作，逐步在大湘西地区建立了扎实的业务布局，并拓展至周边贵州区域。 重要财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,663 13,967 15,782 20,130 27,005 增长率(%) 23.1 19.8 13.0 27.6 34.2 净利润(百万元) 509 621 654 785 997 增长率(%) 16.9 22.1 5.3 20.0 27.1 ROE(%) 15.9 15.9 14.0 15.2 16.7 EPS(元/股，摊薄) 1.77 1.52 1.60 1.92 2.44 P/E(倍) 23.6 27.5 26.2 21.8 17.1 P/B(倍) 3.5 4.0 3.6 3.2 2.8 数据来源：中信建投, Wind 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 刘若飞 liuruofei@csc.com.cn 010-85130388 SAC 执证编号：S1440519080003 发布日期： 2022 年 03 月 11 日 当前股价： 36.89 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -18.65/-11.18 -19.01/-3.93 -40.7/-26.5 12 月最高/最低价（元） 72.5/35.81 总股本（万股） 44,860.15 流通 A 股（万股） 40,802.95 总市值（亿元） 165.49 流通市值（亿元） 150.52 近 3 月日均成交量（万股） 315.35 主要股东 老百姓医药集团有限公司 28.19% 股价表现 相关研究报告 21.11.02 【 中 信 建 投 医 药 商 业 Ⅱ 】 老 百 姓(603883):疫情影响当期业绩， 加速扩张布局未来 21.08.25 【 中 信 建 投 医 药 商 业 Ⅱ 】 老 百 姓(603883):星火模式收购华佗药房，加密华北三省市场布局 21.08.18 【 中 信 建 投 医 药 商 业 Ⅱ 】 老 百 姓(603883):Q2 业绩超预期，全年恢复性增长可期 -41%-21%-1%19%2021/3/112021/4/112021/5/112021/6/112021/7/112021/8/112021/9/112021/10/112021/11/112021/12/112022/1/112022/2/11老百姓沪深300老百姓(603883) 1 A 股公司简评报告 老百姓 请参阅最后一页的重要声明 公司在本次收购前持有怀仁大健康 4.16%股权，以支付现金方式收购林承雄、陈毳萍、怀化仁心等 14 名卖家共计 71.96%的股权，收购完成后公司持有怀仁大健康股权升至 76.12%。 本次并购交易条款良好：1）创始人保留部分股权并且承诺业绩对赌，是老百姓的“星火”收购模式的又一标杆式交易。收购完成后怀仁大健康创始人林承雄与另外 3 名大股东将保留合计 20%的股权，并继续发挥其在管理经营中的重要作用，并在协议条款中对怀仁大健康未来业绩作出承诺，显示了怀仁大健康管理层与公司着眼未来，长期、共同发展的决心：2022 年度-2024 年度归母净利润分别不低于 1.1 亿元、1.31 亿元、1.52 亿元，年均复合增长率约为 20.17%。2）协同效应显著，本次交易定价合理。按照怀仁大健康 2020 年全年净利润 9,999.19万元计算，此次交易整体估值 22.75 亿元，交易市盈率为 22.75 倍。因行业特点，可比公司收购标的市盈率与溢价率视收购标的资产规模而定，怀仁大健康体量较大，在其主营大湘西地区具有很强的品牌效应和规模效应，且与同在湖南地区经营的公司业务具有显著的协同效应，未来可期。本次交易市盈率 22.75 倍低于同为超 10 亿级别收购案例的新兴药房交易市盈率 24.66 倍、成大方圆交易市盈率 28.34 倍，考虑到显著的协同效应，本次交易定价处于非常合理的区间。 图表1： 可比公司收购案例市盈率 公司名称 成交价格（万元） 标的资产 财务数据基准日 交易市盈率 益丰药房 13,250 江苏市民 53%股权 2018 年 6 月 19.23 益丰药房 14,280 上海上虹 51%股权 2018 年 6 月 20.90 益丰药房 138,358.71 新兴药房 86.31%股权 2018 年 6 月 24.66 2018 年平均值 21.60 老百姓 6,834 临沂仁德 51%股权 2019 年 3 月 23.30 大参林 12,746 南通市江海 51%股权 2019 年 7 月 20.83 老百姓 11,093 山西百汇 51%股权 2019 年 12 月 20.00 2019 年平均值 21.38 国药一致 186,000 成大方圆 100%股权 2020 年 3 月 28.34 老百姓 68,000 赤峰人川 100%股权 2020 年 11 月 19.13 2020 年平均值 23.74 漱玉平民 28,800 齐河泰耀 100%股权 2021 年 8 月 21.51 健之佳 9,633 普洱佰草堂 100%股权 2021 年 10 月 15.92 老百姓 142,800 华佗药房 51%股权（已终止） 2021 年 4 月 30 日 22.42 2021 年平均值 19.95 2018 年、2019 年、2020 年、2021 年四年平均值 21.48 2018 年、2019 年、2020 年、2021 年本公司可比交易案例平均市盈率 20.81 资料来源：公司公告，中信建投 本次并购交易战略意义重大：1）公司将实现对湖南省主要区域的全方位覆盖，有利于进一步扩大竞争优势。截至