58核电龙头稳健成长，新能源打开第二成长曲线

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 所属行业 核电龙头稳健成长，新能源打开第二成长曲线 事件 中国核电发布 2021 业绩快报 中国核电发布 2021 业绩快报，公司实现营业收入 623.67 亿元，较上年增长 19.30%；归属于上市公司股东的净利润 80.37 亿元，较上年增长 34.05%；ROE 为 12.04%，较去年增加 1.06 个百分点。资产负债率为 69.42%，较年初降低 0.11 个百分点。 简评 中核集团旗下上市平台，核电规模不断成长 公司是中国核工业集团旗下上市平台，经营范围覆盖核电的开发、投资、建设、运营与管理，是我国核电龙头之一。截至 2021年底，公司拥有控股在运核电机组 24 台，装机容量 2254.9 万千瓦；拥有控股在建核电机组 6 台，装机容量 624.9 万千瓦；控股核准待开工核电机组 2 台，装机容量 253.9 万千瓦。2021 年公司核电机组发成发电量 1731.23 亿千瓦时，同比增长 16.71%；上网电量累计为 1617.26 亿千瓦时，比去年同期增长约 17.11%。公司存量机组平均利用小时数为 7871 小时，比去年同期增加 250 小时。2021 年公司发电量增长主要受 2021 年 1 月福清 5 号投产、2020 年 9 月、2021 年 6 月江苏核电 5、6 号机组投产所致。从后续核电投产节奏来看，预计 2022 年福清 6 号投产、2024 年漳州1 号投产、2025 年漳州 2 号投产、2026 年田湾 6 号等其余三台在建机组投产，公司核电规模不断成长。 积极布局新能源发电，开启第二增长曲线 受限于 2016~2018 年核电暂停审核，2017 年公司开始积极布局新能源发电领域，保证公司持续成长性。截至 2021 年底公司拥有新能源在运装机容量 887.33 万千瓦，包括风电 263.47 万千瓦、光伏 623.86 万千瓦；拥有新能源在建装机容量 192.18 万千瓦，包括风电 26.95 万千瓦和光伏 165.23 万千瓦。2021 年全年新能源发电量累计为 95.14 亿千瓦时，较去年同期增长 68.69%；上网电量 93.13 亿千瓦时，较去年同期增长 69.27%。其中光伏发电量 49.65 亿千瓦时，较去年同期增长 109.77%，风力发电量 45.49 亿千瓦时，较去年同期增长 39.00%。主要原因是公司收购中核汇能后，新能源装机容量大幅增长，一批自建及收购的风电、光伏项目陆续投产，从而发电量大幅增加。考虑到公司实控人中核集团具备全面产业布局，在多省均有投资，有助于公司后续获取风、光发电资源。 维持 买入 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 SAC 执证编号：S1440519060004 发布日期： 2022 年 03 月 11 日 当前股价： 7.46 元 目标价格 6 个月： 9.15 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -1.45/3.15 5.37/14.83 41.12/44.86 12 月最高/最低价（元） 8.92/4.62 总股本（万股） 1,797,651.01 流通 A 股（万股） 1,752,874.89 总市值（亿元） 1,341.05 流通市值（亿元） 1,307.64 近 3 月日均成交量（万股） 16,942.92 主要股东 中国核工业集团有限公司 63.89% 股价表现 相关研究报告 -10%10%30%50%70%2021/3/92021/4/92021/5/92021/6/92021/7/92021/8/92021/9/92021/10/92021/11/92021/12/92022/1/92022/2/9中国核电上证指数中国核电(601985) 1 A 股公司简评报告 中国核电 请参阅最后一页的重要声明 电价上涨贡献弹性，维持公司“买入”评级 公司 2020 年市场交易电量比例约为 40%，我们认为核电市场化进程仍将稳步推进，公司市场化交易电量有望逐步提升。从 2022 年电价交易结果来看，江苏、浙江、福建等省份核电长协电价均发生从折价向溢价转变，电价上涨有望为公司 2022 年业绩提供额外弹性。我们预测公司 2022 年至 2023 年归母净利润分别为 104.45 亿和 110.92 亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示：电价上涨不及预期的风险；新能源装机进展不及预期的风险；新能源电源出力波动的风险。 表 1：中国核电盈利预测（单位：百万元，元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 46067.2 52276.5 63708.8 71275.3 74895.5 营业成本 26789.4 28862.0 36214.5 37492.9 38671.5 营业税金及附加 551.6 604.5 736.7 824.2 866.1 销售费用 55.6 63.4 77.3 86.5 90.9 管理费用 2025.5 2346.4 2463.7 2586.9 2716.3 财务费用 7129.7 6960.4 7656.4 8422.0 9264.2 资产减值损失 -181.6 -225.6 10.0 10.0 10.0 公允价值变动净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 173.6 141.5 150.0 150.0 150.0 其他收益 1337.6 959.9 1010.0 1010.0 1010.0 营业利润 10254.9 13225.8 17710.0 23012.8 24436.5 营业外收入 178.2 258.2 271.2 284.7 298.9 营业外支出 83.6 304.7 319.9 335.9 352.7 利润总额 10349.4 13179.4 17661.3 22961.6 24382.8 所得税 1942.1 2232.2 2991.3 3889.1 4129.8 净利润 8407.4 10947.1 14669.9 19072.5 20253.0 少数股东损益 3794.8 4951.7 6635.6 8627.0 9161.0 归属母公司净利润 4612.6 5995.5 8034.3 10445.5 11092.0 EPS 0.30 0.34 0.46 0.60 0.64 资料来源：公司公告，中信建投 2 A 股公司简评报告 中国核电 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 高兴：华中科技大学工学学士，清华大学热能工程系硕士，三年电力设备行业工作经验，2017 年开始从事卖方研究工作。2018 年加入中信建投证券，现任电力公用事业首席分析师，曾作为团队核心成员，获得 2019-2020 年新财富电力公用事业入围、2018-2020 年金牛奖