业绩超预期，虎年登峰仍处于快速发展期

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 饮料制造 业绩超预期，虎年登峰仍处于快速发展期 事件 酒鬼酒发布 2022 年 1 至 2 月主要经营数据。 2022 年酒鬼酒股份有限公司（以下简称“公司”）继续秉承做强 基地市场、打造高地市场、深度全国化的策略，不断强化基地市场精耕细做、强化高地市场品牌引领，迅速有效的推进了全国优商布局，强化和优化了圈层营销、核心店建设，同时不断提升品牌文化和团队文化，提升了客户满意度、消费者认知度和品牌美誉度，实现了 1 到 2 月经营情况的超额达成。 经初步核算，2022 年 1-2 月，公司预计实现营业总收入 14 亿元左右，较去年同期增长 120%左右；预计实现归属于上市公司股东的净利润 4.65 亿元左右，较去年同期增长 130%左右。 简评 市场引领+结构提升，酒鬼酒乘势而上。 自 2015 年中粮入主以来，酒鬼酒实现了连续数年的高速增长，在今年春节各地点状疫情频发的情况，依然创下了营收增长120%、归母净利润增长 130%的优异成绩，酒鬼酒近年来的高速增长的因素在于：①央企背景优势，作为中粮集团成员享受央企的资源与渠道；②销售体制的有力改革，尤其是内参酒的独立运作，使得其从一个 2018 年仅数亿销售额的产品扩张至如今二十亿级的大单品；③团队文化和激励机制的完善，从管理型团队向服务型团队的转变，提高了客户满意度。 今年以来，从营销角度来看，公司继续秉承做强基地市场、打造高地市场、深度全国化的策略，不断强化基地市场精耕细做、强化高地市场品牌引领，迅速有效的推进了全国优商布局，强化和优化了圈层营销、核心店建设，具体到数据上，酒鬼酒回款比例达到 40%左右，引领次高端，同时省内外库存保持在良性水平，动销良好，种种因素带动前两月收入大涨。 结构优化方面，前两月净利率从 21 年 Q1 的 30%提升至今年的33%，也表明公司在高端化之路上的踏实前进，预计内参增速150%以上，依然保持着快速增长势头。 文化酒鬼，聚焦品牌势能。 自 2019 年以来，在三年多时间里，内参酒南下北上、东行西进，在全国各大重要白酒市场进行布局，累计举办了 20 余场内参酒研讨会，依托价值研讨会快速撬动圈层营销、提升品牌文化价 维持 买入 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 执证编号：S1440518060003 SFC 中央编号：BOT242 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 执证编号：S1440521100002 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 执证编号：S1440521100003 发布日期： 2022 年 03 月 10 日 当前股价： 160.6 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -2.88/4.84 -33.39/-17.92 30.82/44.46 12 月最高/最低价（元） 276.89/126.81 总股本（万股） 32,492.9 流通 A 股（万股） 32,492.9 总市值（亿元） 521.84 流通市值（亿元） 521.84 近 3 月日均成交量（万股） 612.93 主要股东 中皇有限公司 31.0% 股价表现 相关研究报告 22.01.18 【中信建投饮料制造】酒鬼酒(000799):全国化稳步推进顺利完成全年目标-16%34%84%134%2021/3/102021/4/102021/5/102021/6/102021/7/102021/8/102021/9/102021/10/102021/11/102021/12/102022/1/102022/2/102022/3/10酒鬼酒沪深300酒鬼酒(000799) 1 A 股公司简评报告 酒鬼酒 请参阅最后一页的重要声明 值、深耕当地市场、深度培育消费者，和各地大商共同以“广度+深度”织网全国。 全国化征程不改，为百亿目标再献力。 公司在 2021 年和 2022 年前两月均在全国化方面表现突出，渠道力量不断加强，省内终端动销率明显提升。我们认为，公司在 2022 年仍将处于高速增长期，省外市场动销率随着时间推移有望逐步提升，长期来看公司有望凭借独特香型、文化营销、渠道扩张和央企背书等各方面优势逐步打开成长天花板，为百亿收入目标贡献力量。 盈利预测。 预计 2021-2023 年公司实现收入 34.12/53.97/70.15 亿元，实现归母净利润 9.12/15.63/21.81 亿元，对应 EPS 为2.81/4.81/6.71 元/股，对应（2022 年 3 月 10 日股价）PE 为 57.2/33.4/23.9 倍。 风险提示： 疫情反复，食品安全风险等。 图表1： 主要财务数据及盈利预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,512 1,826 3,412 5,297 7,015 增长率(%) 27.4 20.8 86.8 55.2 32.4 净利润(百万元) 299 492 912 1,563 2,181 增长率(%) 34.5 64.1 85.5 71.4 39.6 毛利率(%) 77.8 78.9 80.2 82.0 82.4 净利率(%) 19.8 26.9 26.7 29.5 31.1 ROE(%) 12.3 17.2 25.7 32.9 34.6 EPS(摊薄/元) 0.92 1.51 2.81 4.81 6.71 P/E(倍) 174.2 106.1 57.2 33.4 23.9 P/B(倍) 21.5 18.3 14.7 11.0 8.3 资料来源：Wind，中信建投 2 A 股公司简评报告 酒鬼酒 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 安雅泽：食品饮料行业首席分析师，英国莱斯特大学经济学硕士；专注于食品饮料各细分行业研究，10 年证券从业经验。 2019 年金麒麟新锐分析师奖（食品饮料行业）， 2020 年金融界.慧眼最佳分析师第三名（食品饮料行业），wind 最佳分析师第四名（食品饮料行业）。 张立：同济大学工学学士、金融硕士，2021 年 9 月加入中信建投证券，具有 3 年证券从业经验，2020 年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第一名核心团队成员，2020 年wind 金牌分析师食品饮料行业第二名核心团队成员，曾任职于东北证券；专注于白酒行业研究，产业资源丰富，对产业发展规律有深刻理解。 刘瑞宇：上海财经大学经济学学士、香港大学经济学硕士，2021 年 10 月加入中信建投证券，具有 3 年证券从业经验，专注白酒行业研究，拥有跨行业复合研究经验 3 A 股公司简评报告 酒鬼酒