传媒行业周报：降本增效，关注在线视频生态摒弃粗放成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 李甜露 首席分析师 SAC 执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2690 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  三条主线战略革新获突破，看好游戏龙头修复空间  两部进口大片定档 3 月，关注线下观影复苏  年节营销助力梯媒高增，“元宇宙”产品登顶免费榜 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 2021 年，宏观经济环境与内容监管节奏对平台广告业务施加负面影响，广告主对头部内容曝光度的信赖更加突出，同时新消费品牌也愈发重视平台在年轻人群中的影响力。长视频平台正在经历用户时长下降、内容监管节奏不定两个核心负面因素导致的增长困境。但同时，长视频的制作方和用户在供需两端审美、情趣和价值观的磨合正在向好的方向变化，更高雅、更具现实意义和普世价值的剧集被观众褒奖和认可，在拉动付费会员和提高平台影响力上均具价值。平台前期对付费用户的培育仍处在红利期，会员提价能直接体现为收入的增长。对在线视频平台来说，用户对优质内容的刚性需求不变，疫情带来的负面影响逐步消退，大屏渗透率提升以及版权环境优化也成为行业基本面的稳健因素。但同时，行业增长困境下，粗放式成长被平台果断摒弃，降本增效将成为未来 2-3 年平台在组织架构、内容投入和平台运营上的关键考量因素。 ⚫ 风险提示：新冠疫情防控；必选消费价格；国内监管政策；海外互联网市场政策。 ⚫ 市场表现回顾：中信传媒指数全周涨跌幅-0.37%，跑赢深证成指、创业板指，在 30 个中信一级行业中位列第 15 位。从细分行业来看，上周动漫板块表现最佳，中信三级指数涨跌幅+5.37%，出版、游戏板块表现次之。 ⚫ 行业要闻：湖南广电局加强真人秀节目管理。| B 站 21Q4 亏损扩大约 10 亿，MAU 同比增长 34%。|腾讯极光投影 P2 发布，内置云游戏。|腾讯视频去模糊专利公布。|爱奇艺 2021 年营收同比增长 3%，净亏损同比缩窄 11.43%。|快手、抖音纷纷发布关于严厉打击借时政蹭热点、进行恶意营销行为的专项治理行动。|CTR 数据显示 2021 年广告市场整体同比增长 11.2%。|Valve 旗下游戏硬件 Steam Deck 正式发售。|腾讯投资游戏 MCN 小象大鹅裁员，企鹅电竞主播撤离。|世纪华通完成收购的深圳数据中心项目 50.1%的股权交割，拟于本月投入建设。|《使命召唤手游》自正式上市以来全球玩家付费已超 15 亿美元。|伽马数据显示 2021 年 85.8%的未成年用户在玩游戏的过程中曾被防沉迷限制。| -0.2-0.100.18-Mar19-May30-Jul10-Oct21-Dec3-Mar传媒沪深300 [Table_Title] 降本增效，关注在线视频生态摒弃粗放成长 [Table_ReportDate] 传媒 | 行业周报（2022.02.28-2022.03.06） | 2022.03.08 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 本周核心观点 上周，在线视频平台公司芒果超媒、爱奇艺、哔哩哔哩相继公布 2021 年业绩： ⚫ 芒果超媒实现营业总收入 153.53 亿元，同比增长 9.62%，其中核心主业芒果 TV营收 112.61 亿元，同比增长 24.88%；归属于上市公司股东的净利润 21.14 亿元，同比增长 6.63%。 ⚫ 爱奇艺实现营业总收入 305.54 亿元，同比增长 2.85%；净亏损为 61.09 亿元，同比收窄 12.83%。全年投入的内容成本达 207 亿元，和上年度基本持平。 ⚫ 哔哩哔哩实现营业总收入 193.84 亿元，同比增长 61.55%；净亏损为 68.09 亿元，同比扩大 122.95%。 强内容品牌吸引广告主，需求低迷环境仍有赢家。从广告收入来看，爱奇艺、芒果超媒、哔哩哔哩分别实现 70.67/54.53/45.23 亿元，在低迷广告大盘下，录得同比增速3.59%/31.75%/145.47%。2021 年，宏观经济环境与内容监管节奏对平台广告业务施加负面影响，广告主对头部内容曝光度的信赖更加突出，同时新消费品牌也愈发重视平台在年轻人群中的影响力。芒果超媒上半年头部综艺招商取得佳绩，同时配合定制综艺广告“IP 品牌互动”模式和剧类软广产品，获得广告主青睐。哔哩哔哩广告收入贡献进一步提升，也是平台月活连续攀升带来的成绩。2022 年 1 月，B 站的月活数已突破 3 亿人，单用户日均使用时长超过 90 分钟，公司目标是在 2023 年使月活增长到 4 亿人。 供需两端审美磨合渐入佳境，用户付费仍处红利期。长视频平台正在经历用户时长下降、内容监管节奏不定两个核心负面因素导致的增长困境。但同时，长视频的制作方和用户在供需两端审美、情趣和价值观的磨合正在向好的方向变化，更高雅、更具现实意义和普世价值的剧集被观众褒奖和认可，在拉动付费会员和提高平台影响力上均具价值。平台前期对付费用户的培育仍处在红利期，会员提价能直接体现为收入的增长。上述三个平台中，B 站 21Q4 的平均每月付费用户为 2450 万，同比增长 37%，全年直播及增值业务收入 69.35 亿元，同比增长 80.33%；芒果 TV2021 年末有效会员 5040 万，同比增长 39.5%，全年会员收入 36.88 亿元，同比增长 13.3%；爱奇艺 21Q4 日均订阅会员9700 万，同比回落 570 万，但四季度会员提价促进收入增长，全年会员收入 167.14 亿元，同比增长 7.35%。 降本增效是行业共识，平台盈利有望加速。对在线视频平台来说，用户对优质内容的刚性需求不变，疫情带来的负面影响逐步消退，大屏渗透率提升以及版权环境优化也成为行业基本面的稳健因素。但同时，行业增长困境下，粗放式成长被平台果断摒弃，降本增效将成为未来 2-3 年平台在组织架构、内容投入和平台运营上的关键考量因素。2021 年底，爱奇艺已经开始通过收缩公司规模优化成本，四季度内容成本也降低了 5%，公司计划通过更精细化的内容制作、采购和运营，2022 年实现盈亏平衡。B 站也称会控制支出，降本增效，集中更多精力促进收入增长，目标是 2022 亏损收窄，2024 年盈亏平衡。 站在目前时点，我们看好 A 股游戏龙头通过品类创新和出海开拓注入业绩活力。同时，我们也看到在元宇宙前景的刺激下，全球游戏产业将进入技术和业态的创新高峰期，国内市场竞争饱和加速了行业集中度的提升，次时代游戏对创意策划、引擎技术、跨平台运营、社交体验和发行营销的要求都有了质的飞跃。推荐关注吉比特（休闲放置品类的精彩策划+独立游戏的商业运作）、心动公司（精品游戏社区+内容社交潜能）、完美