国债期货月报

国债期货月报 请务必阅读最后重要事项 国债：牛途过半 前路光明 方正中期期货研究院 牛秋乐 目 录 摘要 ..................................................................................................................................................................... 1 第一部分 国债长期走势和 2021 年行情总结 ............................................................................................... 3 一、国债市场长期走势分析 ......................................................................................................................... 3 二、国债期货年度走势分析 ......................................................................................................................... 6 第二部分 2022 年经济前低后高 经济偏弱利于国债牛市延续 .................................................................. 8 一、2022 年稳增长压力加大 基数效应导致前低后高............................................................................. 8 二、2022 年物价剪刀差收敛 通胀对国债影响较低............................................................................... 11 第三部分 2022 年货币与信用条件转向宽松 政策对冲力度提升 ............................................................ 13 一、2022 年货币政策宽松程度提升......................................................................................................... 13 二、2022 年信用条件逐步改善................................................................................................................. 17 第四部分 2022 年利率周期仍处于牛市阶段 .............................................................................................. 21 第五部分 海外政策收紧影响有限 内债相对配置价值较高 ................................................................... 26 第六部分 期货价格技术分析与展望 ......................................................................................................... 29 第七部分 总结全文和 2022 年度操作建议 ............................................................................................... 31 国债期货月报 Treasury Futures Monthly Report 作 者：金融衍生品组 牛秋乐 执业编号：F0268914（从业） Z0002616（投资咨询） 联系方式：010-68578820/ niuqiule@foundesc.com 成文时间：2022年1月27日星期四 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 国债期货月报 请务必阅读最后重要事项 摘要 2020 年年末的时候，我们对于 2021 年国债市场的看法是，“国内将进入新一轮利率周期的牛市阶段”。站在 2021 年年尾，回头来看，这个判断是正确的。但是在年内坚持这个观点其实还是需要非常大的定力的，尤其是上半年经济同比增速处于高位、下半年海外货币政策逐步收紧、工业品领域通胀压力巨大、三四季度政府债券集中发行等等，均对市场预期形成较大影响，这也体现出抓主要矛盾的重要性。对于 2022年国债市场的判断，我们用王安石的诗句——“青山缭绕疑无路,忽见千帆隐映来”来形容。因为 2021 年债市不同于往年，虽然全年是牛市，但是年内颇有些“青山缭绕疑无路”的感觉，但随着行情一步步走出来，2022 年的行情可以说是“忽见千帆隐映来”了。 2021 年国债价格波动上行，市场收益率逐步走低，市场由前一年的熊市逐步进入牛市阶段。从利率周期来看，2021 年一季度末国内开启新一轮利率周期的牛市阶段，随着国内经济同比增速以及实际增长共振下行，国内货币条件与信用条件逐步放松，虽然供需错配导致大宗商品价格大幅波动，2021 年工业品价格大涨对市场形成较大通胀压力，但经济增长逐步边际下行的情况下，国债市场牛市行情并未受阻。从一轮利率周期持续时间来看，国债牛市行情仍将持续较长时间。我们预计 2022 年国内经济增长前低后高，上半年房地产对经济将继续形成负面拉动，但年中开始下半年基建与地产将相继回升，因此，2022 年上半年国债仍处于配置的黄金期。 回顾年内债市运行，可以将市场划分为七个阶段：1-2 月份市场收益率创下年内高位，国债期货价格达到完成筑底；3-5 月份经济越过高点后边际下行趋势更加明显，前期连续大涨的大宗商品价格出现快速调整，通胀预期随之降温，从而对债市形成利好，国债期货价格流畅上行。6 月份市场迎来一轮调整行情，期间公布的国内经济数据保持高位，大宗商品上涨所导致的工业品通胀压力依然严峻，市场收益率阶段回升。6-8 月份国债期货价格迎来一轮主升浪。受国内经济数据边际放缓、央行调降存准率、利率债发行滞后、大宗商品高位分化等因素的集中利多下，国债期货价格大幅走高。8-9 月份政府债券发行压力有所增加，叠加大宗商品价格普遍处于高位，国债期货进入高位震荡。10 月初，受大宗商品价格上涨以及海外收益率普遍回升等因素对债市