投资策略定期报告：当前是战略底部，风雨渐歇，曙光已现

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 春节前一周 A 股市场受市场风险偏好明显下行出现大幅调整，万得全 A 下跌5.01%，创业板下跌 4.14%，沪深 300 下跌 4.51%，市场情绪和赚钱效应降到冰点。我们认为春节前受市场风险偏好明显下行，非理性下跌的特征比较明显，当前市场不具有系统性大跌的条件和特征。 从过去几年市场系统性下跌的复盘来看，单一因素很难造成市场出现系统性大跌。基本面、流动性与风险偏好三大影响因素中至少两个出现明显恶化。对当前的市场环境进行评估：基本面方面，节前稳增长政策密集部署，节后有望加速落地；从地方两会制定的经济目标来看，2022 年 GDP 及固定资产投资目标增速均明显上调。随着节后开工旺季启动与 3 月初两会召开，经济基本面前景有望进一步明朗。流动性方面，当前无风险利率处历史低位，宽信用初期货币宽松仍将持续。风险偏好方面，海外美联储加息以及美股调整对市场风险偏好造成压制，但这一因素也在逐渐被市场消化。 进一步，我们认为经过春节前调整后，市场负面情绪已获得较为充分的释放，从全 A 隐含风险溢价来看，当前已达到近七年以来 90%分位水平，A 股权益资产优势较为明显。结合春节期间海外市场的表现，会发现海外市场风险偏好出现回暖，富时中国 A50、MSCI 中国 A50 分别上涨 2.3%和 2.5%，说明外部的拖累已经缓释，而这种回暖大概率会传导到春节后的 A 股市场。因此，面对“黎明前的黑暗”，“莫灰心、莫等闲”，市场已进入磨底后期，“心向光明，坚持就是胜利”，节后市场有望实现虎年开门红。 那么，市场最关心的问题：这种 A 股受外围市场的带动下市场风险偏好的提升是否具备持续性呢？我们认为从目前来看，短期市场风险偏好回暖，后续进一步下降的概率很低。从目前的评估来看，在 2 月中旬到两会之前预留了一个较好的时间窗口期。当然，市场情绪的全面反转可能仍需要等待基本面信号明确、增量资金改善和外部环境稳定等关键信号，说明在持续性上，摆在眼前的，除了我们此前反复强调的社融数据。最新的观察来看，市场风险偏好的持续性提升还需要经历房地产与汇率问题的中期考验。 配臵上，从年报业绩预告来观察高景气赛道的内部，基本面分化已经开始显现。在此，我们再次强调对于 2021 年高景气高估值赛道中期产业趋势看好，但投资机遇将从 2021 年产业链多数环节多数公司转向少数环节少数公司，投资方法转向深度下沉公司。我们认为具备产业全球竞争力、在产业链中占据优势地位的龙头公司才最能受益于产业高景气，估值不贵的同时竞争优势不断凸显的公司才是投资的首要品种。2 月行业配臵推荐：新能源、电子、汽车、食饮、计算机、化工、银行、券商。 ■风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期，中美关系再度恶化，海外货币政策变化 Table_Tit le 2021 年 2 月 6 日 当前是战略底部：风雨渐歇，曙光已现 Table_BaseI nfo 投资策略定期报告 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 相关报告 黎明前的黑暗：莫灰心，莫等闲 2022-01-16 运动战：挺进稳增长 2022-01-09 抓住大方向：在低估值中寻找弹性板块 2022-01-02 磨底！磨底的时候更需要耐心 2021-12-26 把握时代主线，决胜景气中小盘 2021-12-14 非一般的“稳” — 中央经济工作会议解读 2021-12-11 2 投资策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 面对春节前市场持续下探，节后怎么看？........................................................................... 5 2. 当前市场不具备系统性下跌的条件 ................................................................................... 14 3. 年报预告与基金季报：智能化方向有望成为高景气新共识 ................................................ 17 4. 安信策略——A股市场主要特征周度跟踪......................................................................... 22 4.1. 市场行情跟踪：上周大盘股表现偏弱，成长风格相对占优 ....................................... 22 4.2. 市场估值跟踪：上周行业估值分化指数明显回落 ..................................................... 22 4.3. 北向资金跟踪：上周银行、公用事业流入较多......................................................... 24 4.4. 市场情绪跟踪：上周交易情绪明显走弱 ................................................................... 25 图表目录 图 1：上周各大指数全线大跌.................................................................................................. 5 图 2：市场成交量呈现明显的缩量........................................................................................... 5 图 3：市场成交量呈现明显的缩量........................................................................................... 5 图 4：美联储官员货币政策调整的态度转向谨慎...................................................................... 6 图 5：近期美国经济数据呈现走弱........................................................................................... 6 图 6：春节期间海外市场表现.................................................................................................. 6 图 7：A 股隐含风险溢价 ..........................................................