镍2022年度深度报告：创新高后，镍是否值得配置？

镍 | 研报 专业研究·创造价值 1 / 17 请务必阅读文末免责条款 2022 年度深度报告 镍 专业研究·创造价值 宝城期货研究所 研究所负责人 程小勇 0571-87633890 期货从业资格证号： F0256928 投资咨询资格证号： Z0010160 创新高后，镍是否值得配置？ 摘 要 1．目前镍市场有几个矛盾，导致镍价涨势不会很快消退：一是电解镍的库存偏低，这就容易导致资金对镍进行投机炒作；二是青山转产的高冰镍尚未形成规模，导致硫酸镍与镍铁价差还是偏高；三是印尼可能会在禁止镍矿出口之后，进一步禁止低附加值的镍产品出口，这可能会影响镍铁的出口。四是新能源汽车带来硫酸镍的消费增长预期尚未证伪，如果新能源汽车渗透率如市场预期那么乐观，那么镍需求会维持增长。 2.配置镍的风险点在于，从当前新能源汽车动力电池发展路径来看，未来钠离子电池等电池技术的突破和成本压力下磷酸铁锂电池对三元电池的替代，三元电池镍使用量增速可能弱于预期，未来可能会存在新能源汽车电池领域镍消费增量不及预期的可能。而传统的不锈钢用镍实际上近年来一直是在下降的。 请务必阅读文末免责条款部分 1 / 24 镍 镍 | 研报 专业研究·创造价值 2 / 17 请务必阅读文末免责条款 在 2022 年 1 月初，国内外镍价不断创 10 年来的新高，其中主要的逻辑在于市场为镍的供不应求定价。当前市场供需错配还在持续，供应层面：一方面全球电解镍产量在 2020 年小幅下降，但是中国电解镍产量大幅增长，而 2021年，全球电解镍产量大幅增长（17.6%），但是中国电解镍产量受制于能耗双控等因素并没有大幅增长；另一方面，2021 年中国镍铁产量（实物量）同比下降了 10.3%，进口镍铁同比增速回来，镍铁利润不及硫酸镍。 从消费来看，根据全球金属统计局发布的数据（WBMS 将纯镍、镍铁和硫酸镍等的消费合计统计为精炼镍消费总量），2020 年全球精炼镍消费同比下降了3.8%，中国轻微下降了 0.5%，到了 2021 年全球电解镍消费大幅增长，尤其是海外新能源汽车带来的硫酸镍消费的快速扩张，中国电解镍消费增速势头弱于全球，因中国新能源汽车领域用的硫酸镍占整个消费的比重还是偏小。 目前镍市场有几个矛盾，导致镍价涨势不会很快消退：一是电解镍的库存偏低，这就容易导致资金对镍进行投机炒作；二是青山转产的高冰镍尚未形成规模，导致硫酸镍与镍铁价差还是偏高；三是印尼可能会在禁止镍矿出口之后，进一步禁止低附加值的镍产品出口，这可能会影响镍铁的出口。四是新能源汽车带来硫酸镍的消费增长预期尚未证伪，如果新能源汽车渗透率如市场预期那么乐观，那么镍需求会维持增长。 配置镍的风险点在于，从当前新能源汽车动力电池发展路径来看，未来钠离子电池等电池技术的突破和成本压力下磷酸铁锂电池对三元电池的替代，三元电池镍使用量增速可能弱于预期，未来可能会存在新能源汽车电池领域镍消费增量不及预期的可能。而传统的不锈钢用镍实际上近年来一直是在下降的 。 第 1 章 供应：全球镍供应暂时未放量 1.1 镍矿资源开发潜力还有待加强 全球镍资源储量十分丰富，镍在地球中的含量仅次于硅、 氧、铁、镁，居第 5 位，地核中含镍最高，是天然的镍铁合金。镍矿在地壳中的含量为 0.018%，在地壳中铁镁质岩石含镍高于硅铝质岩石。海底铁锰结核也存在大量的镍资源。据美国地质调查局（USGS）发布的数据显示，全球镍资源集中度高，全球镍资源储量约 9400 万吨，其中约 60%是红土镍矿，约 40%是硫化镍矿。红土镍矿和硫化镍矿储量占比分别为 65%和 35%。 硫化型镍矿主要优点是矿源品质好，工艺技术成熟，副产品较多，所以后期的冶炼成本较低，缺点是成本主要集中在前期投入和采矿环节。其伴生金属种类丰富，主要有铜、钴、铂族金属、金、银、 镓、铟、锗、硫、硒、碲等。硫化物型镍矿主要分布在加拿大、俄罗斯、澳大利亚、中国、南非、津巴布韦、博茨瓦纳等国等国家。 rQmPtRrMmRmMnMsMoNpNoO6MbPaQnPpPoMmOlOqQrQfQmOpP8OrQsMMYrQmMMYqQmP 镍 | 研报 专业研究·创造价值 3 / 17 请务必阅读文末免责条款 硫化镍是指镍矿中矿石以硫化镍为主，一般含镍 1%左右，经过选矿后，精矿中镍的品位保持在 6%-12%，此外精矿中含有 6%-10%的铜、钴等有价金属以及一定量的贵金属。硫化镍矿的经济价值比较高，这是由于硫化镍精矿主要以硫化铁形式存在，热值在 2091-4182MJ/t，熔炼能耗低，成本低。 红 土 镍 矿 是 指 硫 化 镍 矿 经 过 岩 体 风 化 — 淋 滤 — 沉 积 形 成 的 镍 矿 ， 含 镍l%-3%，不能通过选矿富集，仅能用筛选抛弃风化较浅、品位低的块矿。由于资源丰富、矿石储量大、采矿成本低、选冶工艺成熟等优势，红土镍矿具有开发的优越条件。具有工业价值的镍矿物及其化学式，有镍黄铁矿、钴镍黄矿、含镍磁黄铁矿等。由于硫化镍矿的开采量加大导致硫化镍矿的储量和品位逐渐降低，造成硫化镍矿的资源越来越少，开采成本也越来越高。红土镍矿开采成本低、资源潜力大，是未来镍资源的主要来源。 世界著名的五大镍矿床区有加拿大萨得伯里镍矿区、俄罗斯诺里尔斯科镍矿区、澳大利亚西部卡尔古利附近的镍矿区、印度尼西亚苏拉威西岛镍矿区和菲律宾的巴拉望岛镍矿区等。 据美国地质调查局（USGS）公布的数据，截止 2020 年，全球镍资源储量约为 9400 万吨。近年来，全球探明的资源储量是逐渐上升的，1994 年探明的镍资源储量才 4700 万吨。其中印尼、澳大利亚和巴西镍资源储量位居世界前三，分别达到 2100 万吨、2000 万吨和 1600 万吨，接下来是俄罗斯和古巴，二者镍资源储量分别为 690 万吨和 550 万吨。从实际产量来看，澳大利亚、巴西和古巴都没能发挥其资源储量的优势，产出相对于印尼、菲律宾和俄罗斯都要少的多。 图 1：全球镍资源分布 数据来源：USGS 宝城期货金融研究所 印尼, 2100 澳大利亚, 2000 巴西, 1600 俄罗斯, 690 古巴, 550 菲律宾, 480 中国, 280 加拿大, 280 镍资源储量（万吨） 镍 | 研报 专业研究·创造价值 4 / 17 请务必阅读文末免责条款 据美国地质调查局（USGS）公布的数据显示，2020 年全球镍矿产量约为 250万吨，受疫情影响，较 2019 年略微下降 4.2%。按照硫化镍矿占比 35%，红土镍矿 65%的比例测算，那么大约有 87.5 万吨的劣化镍矿，162.5 的红土镍矿。