化工行业2022年度信用展望

新世纪评级 化工行业 2022 年度信用展望 基础化工行业 稳定 化工行业 2022 年度信用展望 工商企业评级部 刘佳 史奕晨 化工行业属于典型的周期性行业，与宏观经济周期性变化高度相关。2021 年以来，全球经济复苏，下游需求提振，化工行业景气度高企，生产开工率提升，1-11 月多数化工原料产量同比较快增长；化工产品价格在原油、煤炭价格上涨的强支撑下走势强劲，部分产品价格达到历史高位。从供需关系来看，我国主要化工产品的自给率高，尽管近年来在供给侧改革、安环强监管等政策驱动下，化工行业产能结构性过剩风险有所缓解，但过剩问题仍普遍存在，产品同质化竞争压力大。近两年石化产品产能扩张较快，相关产品供给过剩压力加大。 从样本企业经营情况来看，2021 年前三季度样本企业营业收入和利润较上年大幅增长，经营效率提升；经营性现金流状况良好，但非筹资环节资金缺口进一步扩大，2021 年样本企业债务融资净额受融资成本上升和债务集中到期影响有所下降；样本企业总负债持续增长，财务杠杆水平上升，期限结构仍偏向短期，其中化纤行业和精细化工样本企业在建工程投入规模大，债务负担加重。 从公募债券发行情况看，2021 年前三季度化工行业发行人的信用等级主要集中在 AAA和 AA+，发行人数量及发债规模较上年同期略有缩减，从期限来看发行人仍偏好发行短期债券。较上年同期而言，较低级别的化工企业有所减少，且发行债券主要以可转/可交债为主，一般债券发行难度仍较大。从发行成本看，主要券种的发行利差均较上年有所扩大，部分主体发债利差出现级别倒挂。2021 年发行人信用等级调整较上年减少，共有 4 家发行人发生了向下信用级别迁移。总体来看，2021 年化工行业总体融资环境较稳定，融资成本小幅上升，目前化工行业存续债券规模处于近年来相对高位，头部企业信用质量较好，头部企业债券市场融资占比提高。行业内企业信用等级调整以下调为主，存续债券发行人信用质量分化进一步拉大。 展望 2022 年，化工主要下游行业房地产和建筑行业建设投资放缓压力加大，纺织行业和汽车行业需求受疫情反复和国际贸易形势影响呈现一定波动，预计传统行业的化工品需求增长空间受限，新能源新材料领域化工原料需求有望快速增长。随着全球能源短缺的问题得到缓解，下游需求增速减弱，原油和煤炭价格或将由强转弱，2022 年化工产品价格下行压力将加大。供给方面，近两年我国多套大型炼化一体化装置投产，石化产品产能扩张速度较快，大多数化工原料仍面临产能过剩与同质化竞争问题，短期内改善难度较大。为实现国家“双碳”目标，未来能耗双控措施预计将继续推行，影响高能耗化工产品的供应和价格走势，关注产能分布较集中的化工企业的生产经营稳定情况。从化工行业十四五初步规划来看，环保监管力度或将进一步加大，倒逼行业结构升级，淘汰落后产能，短期内可能对部分企业盈利造成不利影响。总体上，细分行业龙头综合优势愈发明显，抗风险能力总体上将进一步增强。但仍需重点关注，国际经济和贸易环境变化、下游行业景气度变化、融资环境、供给侧调整、安全环保整治力度，尤其是油气价格走势及其对基础化工企业经营业绩及现金流的影响。 新世纪评级版权所有新世纪评级 化工行业 2022 年度信用展望 行业基本面 2021 年以来，全球经济复苏，化工行业下游需求提振，化工产品价格大幅上涨，行业景气度高企，开工率提升，企业盈利情况较上年大幅改善。从供需关系来看，我国主要化工产品的自给率高，存在较大的产品同质化竞争压力，近两年石化产品产能扩张较快，相关产品产量、自给率提升，供给过剩压力加大。 2021 年全球经济快速复苏，化工行业下游市场需求旺盛，而部分化工品由于国外生产装置停产、我国能耗双控政策出现阶段性供不应求局面；另一方面，原油、煤炭价格上涨推升化工品价格，化工行业整体景气度回升，部分产品价格创近几年来新高。2021 年 1-9 月，化学原料及化学制品制造业累计完成营业收入 5.92 万亿元，同比增长32.80%；实现利润总额为 5,839.10 亿元，同比大幅增长 126.80%。化学纤维制造业完成营业收入 0.74 万亿元，同比增长 33.30%；实现利润总额为 471.40 亿元，同比大幅增长317.90%。橡胶和塑料制品业完成营业收入 2.07 万亿元，同比增长 17.10%；实现利润总额为 1,196.00 亿元，同比增长 5.00%。高景气度下，化工企业数量增加，其中化学原料及化学制品业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业企业单位数量较上年末分别增加 506 家、62 家和 1,517 家。 图表 1. 化工细分行业的润总额及同比增速（单位：亿元，%） 资料来源：Wind 资讯，新世纪评级整理 供给方面，“十三五”期间供给侧改革背景下化工产业升级进一步得以推进，落后产能陆续淘汰，新增产能批复受到严格管控，产能扩张主要集中在行业头部企业，产能过剩矛盾得到一定缓解。但也关注到，近两年我国有多套大型炼化一体化装置投产，部分石化产品产能扩张速度较快，过剩压力加大、行业竞争加剧。根据百川盈孚统计，2020 年和 2021 年 1-11 月，乙烯产能分别同比增长 18.21%和 5.92%；丙烯产能分别同比增长 19.21%和 11.08%；纯苯产能分别同比增长 4.38%和 13.40%；PX 产能分别同比增长 28.09%和 3.77%；PTA 产能分别同比增长 22.17%和 5.05%。其他主要化工产品产能变化不大。2022 年我国石油炼化市场仍将有较大规模产能释放，包括东方盛虹 1,600 万吨/年炼化一体化项目（包括 280 万吨 PX、110 万吨乙烯及下游衍生物）、裕龙岛 2,000万吨/年炼化一体化项目（包括两套 150 万吨乙烯及下游深加工装置、200 万吨 PX）一期、中国石油广东石化炼化一体化项目等。 2021 年化工行业景气度高企，主要化工产品开工率上升，产量同比大幅增长。2021 年1-10 月，主要无机类产品硫酸、液碱、纯碱、盐酸、硝酸和钛白粉累计产量分别为7,660.01 万吨、2,996.07 万吨、2,414.65 万吨、742.90 万吨、160.01 万吨和 292.26 万吨，分别同比增长13.07%、8.96%、5.83%、26.31%、9.35%和5.07%；而电石产量受限电、能耗双控政策影响，开工率下降，同期产量为 2,094.07 万吨，同比减少 7.17%。同期，新世纪评级版权所有新世纪评级 化工行业 2022 年度信用展望 主要有机类产品甲醇、乙烯、丙烯、纯苯、PX、PTA 的累计产量分别为 5,342.84 万吨、2,353.04 万吨、3,390.76 万吨、1,149.09 万吨、1,79