油脂期货年报：供需转向大势不再，油脂进入波折筑顶期

油脂期货年报 国元期货研究咨询部 2021 年 12 月 30 日 供需转向大势不再，油脂进入波折筑顶期 【摘要】 单边：对于 2022 年油脂单边行情，我们持震荡偏空看待，中长期风险端在于马棕复产累库、美国、巴西生柴政策调整继续降低植物油用量、国内政策调控，短期支撑在于国内油脂、马棕油库存绝对值低位，以及南美天气炒作推高美豆、美豆油价格。 2022 年需关注马棕产量拐点以及国内库存拐点到来，当短期利空支撑退场之后，油脂中长期利空将占据盘面运行逻辑，2022 年上半年豆油 05 合约运行区间看 7500-9500 元/吨，棕榈油 05 合约运行区间看 6500-9000 元/吨，菜油 05合约运行区间看 10500-13000 元/吨。 套利：从油粕比来看，随着南美天气炒作升温，美豆反弹助推粕类上行，而马棕劳工政策预期落地、出口受限，油脂上方压力明显，出现筑顶行情，驱动油粕比回归，可考虑波段空单。 豆棕价差来看，2021 年豆棕油出现明显分化，而随着马棕复产预期强烈，南美天气升水注入美豆盘面于成本端支撑国内豆油，05 合约豆棕价差有持续回归预期，可考虑空棕油多豆油的套利操作，目标区间 800-1000。09 合约上豆棕价差处于靠近正常区间之内，暂以观望为主。 豆菜油差来看，在美豆丰产、EPA 提议削减生物燃料授权降低美豆油工业需求预期之下，美豆油上方压力仍较为明显，马棕产量恢复的预期也将打压国内豆油价格，而加拿大菜籽减产将持续提振菜系板块，菜油盘面支撑较强，但需关注的是，加拿大 22 年度种植面积及单产均有恢复预期，豆菜油价差高位存在回归逻辑，可考虑于 05 合约上空菜油多豆油操作，目标价差区间 1500-2000。 姜振飞 刘金鹭 电话：010-84555100 邮 箱yjzx@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F3073825 F03086822 投资咨询资格号 Z0016238 2 / 28 油脂期货年报 【目 录】 一、行情回顾 .................................................................................................................................................................................................. 4 二、全球植物油市场供需情况 ................................................................................................................................................................. 5 2.1 全球植物油产量情况................................................................................................................................................................... 5 2.2 全球植物油消费及库存情况 ..................................................................................................................................................... 5 三、豆油市场供需情况 ............................................................................................................................................................................... 7 3.1 全球大豆供需——产量及期末库存调高，未来较宽松看待 ......................................................................................... 7 3.2 全球豆油供需 ................................................................................................................................................................................ 8 3.2.1 全球豆油供需平衡表 ...................................................................................................................................................... 8 3.2.2 豆油工业需求——2022 年主要国家生物柴油政策 ........................................................................................... 10 3.3 中国豆油供需 .............................................................................................................................................................................. 11 3.3.1 中国豆油平衡表 ............................................................................................................................................................. 11 3.3.2 国内豆油供应情况......................................................................................................................................................... 12 3.3.3 国内豆油消费及库存情况 ........................................................