有色金属专题报告（锌）：地产+基建周期如何驱动锌需求

有色金属研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367 投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com 从业资格号：F03093505 投资咨询号：Z0017197 1001201401601801401902402902020-08-252021-01-25中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货研究|有色策略日报 2020 03-31 中信期货研究|有色金属专题报告(锌) 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 2021-12-30 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 地产+基建周期如何驱动锌需求 摘要： 从房地产的影响来看，房地产的前后周期对锌均有较强的带动作用。其中新开工面积的增加带动效应最强，竣工端次之。此外，房地产周期带动汽车、机械、家电等众多行业，间接影响锌需求。目前除销售数据外，其他资金增速和房贷利率也是重要的地产资金松紧度指标，地产库存绝对量和去化速度可以衡量房企投资意愿。今年下半年现金流压力导致开发投资超预期下滑，但政策偏紧已经边际趋缓，叠加竣工端仍有支撑。因此，我们认为乐观情况下 2022 年地产带动锌消费同比增长 2.35%，总体房地产的对锌的影响并不悲观。 从基建的影响来看，传统基建对镀锌的需求有明显放大作用。 2017 年之后基建投资对镀锌板产量增速的放大作用约为 1.5 倍左右。新基建对锌下游需求的助推作用较小，主要是因为新基建涉及锌需求的特高压项目用锌量有限。从基建各个方向资金的投入情况来测算镀锌的消费，2021 年全年基建领域用锌需求量为 209 万吨，同比增长 1.4%。2022 年欧美经济相继见顶，外需拉动增长动力不足，稳增长将成为明年主基调。我们认为乐观情况下，基建带动锌消费或可增长 3%。 从周期轮动对锌需求和价格的影响来看，房地产上行的带动作用较为明显，而基建主要是起到稳定和托底的作用。今年地产+基建周期和锌需求的背离不意味着逻辑的切换，只是疫情带来的阶段性特征。明年基建托底，房地产增速修复，锌的需求不会过于悲观，2022 年锌的整体需求可增加 37 万吨，带来 5%以上的增速。但长期来看，未来房地产+基建进入平稳周期，锌的下游消费预期进入平台期。 房地产和传统基建对锌的需求有明显放大作用，新基建对锌下游需求的助推作用较小。从周期轮动来看，房地产上行的带动作用较为明显，而基建主要是起到稳定和托底的作用。明年基建托底，房地产增速修复，竣工端支撑，锌的需求预计仍有增长，不会过于悲观，但长期来看，未来房地产+基建进入平稳周期，锌的下游消费预期进入平台期。 报告要点 中信期货有色专题报告（锌） 2/19 目录 摘要： ............................................................................................................................................................................................. 1 一、锌下游消费的特征 ................................................................................................................................................................. 4 二、房地产如何影响锌需求 ......................................................................................................................................................... 5 1.1 房地产前后周期对锌均有强带动作用 ................................................................................................................................. 6 1.2 房地产景气度上行引发汽车和家电消费共振 ..................................................................................................................... 7 1.3 其他资金、房贷利率和库存变动预测地产投资意愿 ......................................................................................................... 8 2.3 预期 2022 年地产带动锌需求同比增长 2.35% .................................................................................................................... 9 三、基建如何影响锌需求 ........................................................................................................................................................... 11 2.1 传统基建对镀锌的需求有明显放大作用 ........................................................................................................................... 11 2.2 新基建对锌下游需求的助推作用有限 ...........................................................................................................