玻璃纯碱2022年度投资策略：供应偏紧房地产决定玻璃走向，光伏大投产纯碱需求旺

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 供应偏紧房地产决定玻璃走向 光伏大投产纯碱需求旺 2021 年12 月6 日 玻璃纯碱 2022 年度投资策略 玻璃价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 纯碱价格走势图 资料来源：文华财经,招商期货研究所 吕杰 13322928900 Lvjie@cmschina.com.cn F3021174 Z0012822 微信公众号：招商期货研究所 玻璃 2020 年走势跌宕起伏，上半年玻璃供应偏紧，房地产成交火爆竣工端需求较好，玻璃库存春节后即开始去化，价格从 2000 一路飙升至 3000.融资三条红线，“房住不炒”“限购限贷”严格限制，随后房地产市场销售和土地拍卖于 5 月份见顶回落，玻璃价格依然上涨到 7 月份，随后随着需求逐步走弱玻璃库存累积幅度较大，11 月玻璃价格跌至低谷，武汉地区跌破 1900，上游亏损。近期在经历市场骤然下滑和政策端的迅速矫正之后，年末的房地产市场正呈现出新的形态。中国指数研究院发布的数据显示，今年 11 月，房地产信用债发行规模为 371.4亿元，相较于 10 月的 130.01 亿元，大幅度增长 186%，融资端缓解，年末竣工端需求释放，玻璃价格开始反弹 纯碱属于限制类产能，供应偏紧。玻璃产能从年初 16.5 万吨增加到 17.5 万吨，光伏玻璃从 2.7 万吨增加到 4.3 万吨，对纯碱需求越来越大，价格年出上涨至年11 月。近期由于光伏玻璃投产放缓，叠加期货价格回落交割库旧货流出现货市场，上游库存从 40 万吨上升至 130 万吨，价格开始小幅度回落。 ❑ 玻璃：供应端偏紧，生产要素硅砂、纯碱、燃料均大幅度上涨，成本抬升。政策严控玻璃产能置换政策，新增有限。老旧产线越来越多，玻璃面临冷修减产。需求端取决于房地产，在经历市场骤然下滑和政策端的迅速矫正之后，年末的房地产市场正呈现出新的形态。2021 年 11 月，房地产信用债发行规模为 371.4 亿元，相较于 10 月的 130.01 亿元，大幅度增长 186%.2022 年房地产市场趋势向下，但不会再经历 2021 年三季度的暴跌。预计 2022 年房地产新开工环比改善，同比增速-5%左右。在相关政策托底的拉动下，玻璃将迎来小幅度反弹。LOW-E 等使用比例不断提升，玻璃需求仍会比较好，玻璃走势偏强 ❑ 纯碱：供应偏紧，连云港碱业 120 万吨产能 12 月退出，政策严控化工纯碱新增产能，天然碱远兴能源阿拉善项 400 万吨产能最早也要 2022 年底才能达产。需求端光伏玻璃日融量 2022 年底有望增加到 8 万吨，对纯碱需求大幅度增加，纯碱长期看好 ❑ 操作建议： 纯碱短期季节性累库存偏空长期看多 玻璃走向取决于房地产 ❑ 风险提示：房地产需求持续转弱 商品研究 Page 34 敬请阅读末页的重要声明 一、 玻璃、纯碱行情回顾及主要矛盾 外贸出口较好，资金流入房地产，房地产销售、新开工和土地拍卖 5 月份之前非常火爆，玻璃需求旺盛，2020 年春节后玻璃库存即开始下降，价格一路上涨至 3000.随后房地产严控融资，消费端限购限贷严查资金来源，随后房地产销售下滑，11 月房地产销售和新开工均同比减少 30%，玻璃需求回落严重，价格一路下滑至 1900。随后信贷端开始纠偏，融资端有所放松，玻璃库存快速去化，价格开始反弹 纯碱供应偏紧，没有新增产能。能耗双控，江苏、安徽等地纯碱企业开工率下降，需求端玻璃持续增产，光伏玻璃大投产，上游库存一路下降，价格开始大幅度上涨，出厂价从 2000 提升至 3600，12 月进入需求淡季，叠加期货大幅度下跌，交割库库存大量流出至玻璃厂，上游库存从 30 万吨累积到 130 万吨，出厂价从 3600 回落至 3000，期货开始回落 图 1：玻璃周度 K 线走势图（单位：元/吨） 图 2：纯碱周度 K 线走势图（单位：元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 原油整年走势较好，南非卫生部门 11 月 25 日宣布该国发现新冠病毒新型变异毒株，11月 26 日，全国各类风险资产被“大甩卖”。欧美股市全线重挫，亚洲股市集体走弱。原油崩了，基本金属全线下跌。就连避险资产黄金也是勉强收红。整体商品 CRB 指数由于主要成份是原油和金属，全年走势表现较好，年末小幅度回调 图 3：美国原油周度 K 线走势图（单位：美元/吨） 图 4：CRB 指数周度 K 线走势图（单位：指数） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 pOtQmNrRuMoRsOqQnQmRoM6McM6MpNoOsQrQfQpOoMjMmOrR8OoPrPxNtPpPuOmOpO 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 35 （一） 春节后信贷放量 玻璃纯碱需求好反季节性去库涨价 2020 年春节后投放大量信贷，国内出口和内需良好，传统的春节后淡季里，商品需求也非常旺盛。2021 年 2 月社会融资规模增量为 1.71 万亿元，比上年同期多 8392 亿元；同时，受低基数影响，社融存量同比增速提升至约 13.3%；2 月，人民币贷款增加 1.36万亿元，同比多增 4529 亿元，2 月新增社融明显超出市场预期，主要受表内和表外贷款影响。表内信贷方面，（人民币贷款+外币贷款）新增 1.39 万亿元，比去年同期多增 6410亿元。表外融资减少 396 亿元，但比去年同期少减 4461 亿元。未贴现银行承兑汇票多增，印证了企业信贷较为充足，票据贴现需求下降。 此外，2 月新增人民币贷款 1.36万亿元，同比多增 4529 亿元，超出市场预期。从结构来看，新增贷款结构明显优化，中长期贷款贡献了新增的主要部分 图 5：全国玻璃价格走势（单位：元/吨） 图 6：纯碱价格（单位：元/吨） 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源: WIND,招商期货研究所 上半年 PMI 和信贷均表现良好，下半年货币政策独立自主主动收紧，生产端煤炭紧张各地限电频发，经济走势冲高回落 图 7：中国 PMI（单位：%） 图 8：国内 M1 增速与 M2 增速（单位：%） 资料来源：Wind,招商期货研究所 资料来源: Wind,招商期货研究所 1000150020002500300035002012-10-092015-10-092018-10-092021-10-09华北华东华南华中9001,4001,9002,4002,9003,4003,9004,4002015/1/52017/1/52019/1/52021/1/5华北华中市场价(中间价):重质纯碱:全国40424446485052541月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月PMI工业2018201920202021-15-10-5051015200510152025302011-07-012014-03-012016-11-012019-07-01M1-M2M1:同比M2:同比