交通运输行业：透过交通看经济，内需由于基数原因放缓，外需向好

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 4 月 2 日 交通运输 透过交通看经济：内需由于基数原因放缓，外需向好 行业动态 行业近况 我们对运量与宏观经济指标的相关性做了分析，发现：铁路货运周转量与工业增加值增速和 GDP 相关性最强。上市公司车流量与GDP 增速相关，并可作为提前一个月的领先指标。航空货运量是出口贸易提前一个季度的领先指标。（具体详见附录） 评论 内需货运数据由于基数原因放缓：1-2 月合计铁路货运量同比增速下滑，1-2 月合计同比增长 8.8%，低于去年同期的 14.5%。大秦线1-2 月累计运量增长 14.6%，低于去年同期的 20.1%。1-2 月已披露高速公路汇总车流量累计同比增长 5.2%，低于去年同期的 10.7%。 1-2 月三大航国内旅客周转量增幅为 6.8%，低于去年同期（10.7%），春运错期影响下增速放缓。1-2 月铁路客运量累计增速下滑：1-2月累计同比增长 0.7%，低于去年同期的 11.1%。 外需数据向好：八大港口外贸箱 1-2 月累计增速 8.8%，高于去年同期增速 4.2%。三大航货邮周转量 1-2 月份同比增长 12.0%，较2017 年 1-2 月-2.0%的同比增速显著加快。 航运运价有所分化：干散货：终端需求缓慢复苏，3 月 29 日 BDI收报于 1,055 点；2018 年 3 月均值为 1,154 点，较 2 月均值 1,125点环比上涨 2.6%，较去年同期的 1,141 点小幅上涨 1.1%。煤炭消费进入淡季，秦皇岛-上海和秦皇岛-广州的煤炭运价在 3 月 30 日分别报收 25.3 元/吨和 33.1 元/吨，分别较上月下降 10.0%/下降10.5%。集运：航班恢复导致运力增加，即期订舱运价继续下跌， 3 月 30 日欧洲和美西航线集装箱运价分别报收 633 美元/TEU 和1,127 美元/FEU，较上月分别下跌 30.9%和下跌 20.2%，但美线 4月 1 日起提价 19.3%；油运：受货量需求增加和港口压港影响，油运运价大幅回升，VLCC 平均 TCE 3 月 23 日报收于 9,994 美元，较上月上涨 84.2%，较去年同期下跌 21.9%。 估值与建议 推荐模拟组合（排名不分先后）A 股：广深铁路、深高速、宁沪高速、韵达股份、申通快递、外运发展、吉祥航空、上海机场；H股：深圳国际、海丰国际、中外运航运、宁沪高速、深高速、广深铁路、青岛港、招商局港口、首都机场；美股：中通快递。 风险 经济增速恢复不及预期。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 上海机场-A 推荐 60.00 22.6 21.0 大秦铁路-A 推荐 11.90 9.2 9.0 深高速-A 推荐 11.91 10.7 8.7 宁沪高速-A 推荐 11.49 11.9 11.1 外运发展-A 推荐 20.65 11.8 11.6 韵达股份-A 推荐 63.15 28.5 23.9 申通快递-A 推荐 33.73 19.9 17.0 中外运航运-H 推荐 2.90 15.4 10.1 深圳国际-H 推荐 21.30 8.3 8.0 广深铁路-H 推荐 6.10 15.8 18.6 深圳高速公路-H 推荐 10.18 8.1 6.6 江苏宁沪高速公路-H 推荐 13.25 10.9 10.1 青岛港-H 推荐 7.04 7.9 7.3 招商局港口-H 推荐 29.34 6.3 8.9 中通快递-US 推荐 21.37 16.1 12.8 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 •上海机场-A | 业绩超预期，未来免税收入提升可期，维持推荐(2017.10.29)•宁沪高速-A | 三季度业绩符合预期，车流量结构继续改善(2017.10.30)•东方航空-A | 客公里收益略低于预期，新航季运力增速或维持平稳 (2017.10.30)•深圳机场-A | 经营杠杆持续展现 (2017.10.29)•中国国航-A | 价格优先战略效果显著，投资收益改善助力业绩增长 (2017.10.29)•大秦铁路-A | 再介入时点来临，高安全边际，进可攻退可守(2017.10.27)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 赵欣悦 刘钢贤 分析员 联系人 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 xinyue.zhao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116080019 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 911001091181271362017-042017-072017-092017-122018-03相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部: 2018 年 4 月 2 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 货运：内需、外需表现不一 图表 1: 公路铁路加总货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 2: 公路铁路加总货运周转量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表 3: 铁路货运量 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 -10%-5%0%5%10%15%20%25%0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.02007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-01货运量同比增速亿吨-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%02,0004,0006,0008,00010,0002010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-01货运周转量同比增速亿吨公里-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2.02.22.42.62.83.03.23.43.62010-012010-042010-072010-102011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-01货运量同比增速亿吨公路铁路合计货运量 2月同比下降 4.7%，1 月同比增长 16.4%，去年同期同比增长 23.5%。1-2月合计同比增长 7