聚烯烃2022年投资策略：全球产能持续扩张，产业链利润持续去化

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 全球产能持续扩张，产业链利润持续去化 2021 年12 月06 日 聚烯烃 2022 年投资策略 LLDPE 指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 PP 指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 李国洲 0755-82763159 liguozhou@cmschina.com.cn F3012499 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cn F3035271 招商期货研究所  聚乙烯——全球扩张大周期，逐步去利润：2022 年全球聚乙烯大的格局仍处于扩产周期。以国外为评估口径，2022 年国外供需从 2021 年平衡偏紧往宽松格局切换。以国内为评估口径，2022 年整体上从 2021 年供需平衡偏紧格局，逐步往供需宽松转变。具体来看，海外再库存基本结束，经济恢复至正常水平，2022 年全球需求恢复至正常水平。国内供给端因明年大部分装置都在前三季度投产，2022年上半年供需面逐步呈现偏宽松格局，2022 年下半年供需将处于宽松格局。环比来看，虽然阶段性检修偏多叠加旺季，价格将有所反弹，但是随着海内外装置逐步投产，总体供需仍处于宽松格局，现货价格重心将下移。套利方面：由于明年前三季度处于扩产大周期，库存将不断累积，供需逐步过剩，盘面大概率仍将呈现一个 BACK 结构转成 contango 结构。由于明年处于全球扩产周期，聚烯烃仍将处于去利润阶段，可以继续关注逢高做空 MTO 和 PDH 利润的策略。  风险点：疫情反复，新装置投放延迟，能耗双控政策及伊朗核会议出问题。  聚丙烯——全球扩张大周期，逐步去利润：2022 年聚丙烯大的格局处于扩产周期。2022 年聚丙烯的供需格局是从 2021 年的全球供需平衡往全球供需宽松格局切换。具体来看，海外再库存基本结束，经济恢复至正常水平，2022 年全球需求恢复至正常水平。以国外为评估口径，2022 年整体来看国外聚丙烯仍处于偏宽松格局。以国内为评估口径，2022 年整体上国内聚丙烯供需处于宽松格局，比国外更宽松，不过由于大部分新装置在十月之前投产，因此国内供需压力基本在二三季度。因此 2022 年前三季度供需宽松，四季度环比小幅改善。环比来看，从现在供需平衡往明年的供需宽松切换，短期仍将震荡偏弱。明年供需宽松，大方向仍是反弹做空为主。套利方面：由于明年前三季度处于扩产大周期，库存将不断累积，供需逐步过剩，盘面大概率仍将呈现一个 BACK 结构转成 contango 结构。由于明年处于全球扩产周期，聚丙烃仍将处于去利润阶段，可以继续关注逢高做空 MTO 和 PDH 利润的策略。  风险点：新装置投放延迟，疫情反复，中美贸易战继续发酵及伊朗核会议出问题。 商品研究 Page 34 敬请阅读末页的重要声明 一、2021 年 PE 行情回顾 全球补库存，美国极寒，高价抑制需求叠加国内能耗双控政策是 2021 年 PE 市场变化的主要因素。从价格走势和逻辑分析来看，2021 年的 PE 行情大概可以分成五个阶段。 （1） 一月初到三月上旬，产业链库存偏低，节前节后下游补库，国内价格全球最低，叠加春节期间美国极寒导致 PE 一半产能收不可抗力停车，海外美金价格暴涨，引发国内价格也大幅上涨； （2） 三月中旬到六月初，随着国内原料价格大幅上涨，下游利润亏损，虽然进口倒挂仍偏大，但国内产能不断释放，海外疫情爆发，叠加国内下游需求淡季和限电影响开工，以及高价也抑制投机需求，从而引发国内价格持续下跌； （3） 六月初到九月初，供需弱平衡，叠加需求不温不火，国内价格震荡为主； （4） 九月初到十月中，自身供需紧平衡，叠加能耗双控导致原料紧缺成本上移以及部分装置因为原料紧缺导致供应减量预期，加大的供需紧张预期，价格暴涨； （5） 十月中至今，随着煤炭的管控加严，煤炭的供需逆转，前期炒作的能耗双控导致成本上移以及供应减少预期证伪，从而回到自身扩产周期，需求走弱的供需大逻辑，价格不断震荡下跌。 图 1：2021 年 LLDPE 行情走势图 资料来源：WIIND,招商期货研究所 二、PE—2022 年全球仍将是扩产大周期 （一） 2022 年全球供需面评估—供需压力逐步加大 从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为 4.5%（IHS 评估结果），今年由于全球疫情后复产复工，全球补库存叠加放水，全球 PMI 修复至高位，因此需求比正常年份好。明年全球经济修复至正常水平，但因为今年全球再库存基本结束，预计明年需求恢复至正常水平，比 2021 年有所走弱。2021 年全球新增聚乙烯产能 700 多万吨，2022 年全-300-200-1000100200300700075008000850090009500100002021-01-012021-01-152021-01-292021-02-122021-02-262021-03-122021-03-262021-04-092021-04-232021-05-072021-05-212021-06-042021-06-182021-07-022021-07-162021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-242021-10-082021-10-222021-11-052021-11-19LLDPE期货-现货LLDPE结算价华北LLDPE自提qRrPnPtQpPsOnRvNnPnNnO6MdN8OnPrRtRqRfQqRpNeRpOtMaQmNtPuOrMoRuOoMxO 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 35 球新增聚乙烯产能在 1000 多万吨，大部分装置都在三季度之前，实际产量增幅 7.5%左右，增幅比 21 年高。具体到 2022 年上半年，按照目前的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长 7.6%；2022 年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长 9.3%左右，下半年压力加大。对照全球聚乙烯年均需求增速，2022 年全球聚乙烯处于宽松甚至过剩的格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需平衡偏宽松格局。2021 年国内新装置投放速度比国外快，导致国内压力比国外大，明年国外投产比国内高，国外压力加大，从而导致国内进口量放量。 图 2：全球聚乙烯需求增速评估 图 3：全球聚乙烯新增产能投放情况 （单位:万吨） 资料来源：IHS，招商期货研究所 资料来源：IHS ，卓创资讯，招商期货研究所 表 1： 2022 年全球聚乙烯装置投放进程 （单位：万吨） 品种 公司 地址 产能 投产时间 LDPE 浙石化二期 浙江 30.00 2022/1/1HDPE 韩国乐天化学 韩国大山 50.00 2022/1/1LLDPE 韩国乐天化学 韩国大山 25.00 2022/1/1LDPE 韩国乐天化学 韩国大山 35.00 2022/1/1HDPE 镇海乙烯二期 浙江 60.00 2022/1/1LDPE 福建古雷 福建漳州 30.00