机械工业行业深度报告：换道超车，“独角兽”时代的锂电设备新格局

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/机械工业 证券研究报告行业深度报告 2018 年 07 月 24 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-28.22%-19.43%-10.64%-1.86%6.93%15.72%2017/72017/102018/12018/4机械工业海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《国网公示 2018 年第二次充电设备招标中标候选人》2018.07.16 [Table_AuthorInfo]分析师:佘炜超 Tel:(021)23219816 Email:swc11480@htsec.com 证书:S0850517010001 分析师:耿耘 Tel:(021)23219814 Email:gy10234@htsec.com 证书:S0850516090002 换道超车，“独角兽”时代的锂电设备新格局 [Table_Summary]投资要点：  政策利好，电动车迎来新浪潮。由于政策法规的推动，电动汽车渗透率呈现快速上升趋势。国际上，由于巴黎协定的排放要求，欧美部分国家相继出台禁售燃油车时间表，传统汽车巨头也纷纷推出电动车发展计划。根据 GGII 及其预测，2017 年全球新能源汽车销量 162 万辆，同比增长 77%，保有量占比约 0.2%，到 2022 年其销量将增长到 600 万辆，按照 18-22 年汽车保有量增速 2%测算，我们预计 22 年保有量占比将达到 1.5%。国内市场，短期看，由于 18 年的补贴政策 6 月 12 日正式实施后，新能源汽车的抢装或将放缓。长期看，根据工信部等颁布的《汽车产业中长期发展规划》，2020 年新能源汽车的销售目标为 200万辆（17 年实际销量为 78 万辆）。因此，我们预计 18-20 年 CAGR 为 37%，电动车行业将迎来新浪潮； 中国电池企业崛起，培育国产供应链。在 17 年的全球动力电池出货量排名中，中国企业宁德时代（CATL）超越松下位列第一，出货量约 12GWh，同比增长76%。我们认为 CATL 首次排名第一具有划时代意义：（1）代表中国新能源汽车市场已经具有国际话语权（17 年销量占全球销量近一半）；（2）技术水平获得国际认可。17 年 CATL 的产能约为 17GWh，根据海通新能源团队预测，CATL到 2020 年产能有望扩充至 50GWh，18-20 年 CAGR 为 43%，我们认为 CATL的荣誉加身势必带动国产锂电设备供应商的崛起； 锂电设备未来 3 年维持繁荣。我们按照 1GWh 电池产能对应 3 亿设备投资测算，根据真锂研究的统计，17 年国内锂电设备投资大约 185 亿元，到 18-20 年累计投资额接近 437 亿元。根据 CATL 的招股书，我们预计前段（电芯制造）/中段（检测及 PACK）/后段（物流）设备的投资额占比分别为 80%/17%/3%。前段电芯制造设备的价值量最大，其中涂布机、卷绕机是价值量最大的单一设备。往后看，尽管全行业动力电池的规划产能过剩，但是我们认为实际的有效产能，尤其是类似 CATL 的优质产能并不饱满，18-20 年锂电投资可能维持繁荣； 产业链受益标的。在“独角兽”时代，我们认为扩产最确定的是行业龙头 CATL，其供应链体系内的锂电设备商更具投资价值。建议关注：先导智能（整线及卷绕机）、赢合科技（整线及涂布机）、璞泰来（涂布机）、星云股份（检测设备）、今天国际（物流自动化）； 风险提示。新能源汽车补贴退坡、电池产能过剩、CATL 新客户拓展受限、新能源汽车销量增速放缓。 合规提示：（1）根据公司 2018 年 1 季报披露，海通证券自营（约定购回式证券交易专用证券账户）持有【300083 劲胜智能】超过总股本 1%； （2）根据公司 2018 年 1 季报披露，海通证券自营（约定购回式证券交易专用证券账户）持有【600172 黄河旋风】超过总股本 1%。 行业研究〃机械工业行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1. “换道超车”，全球汽车迎来电动化浪潮 ................................................................... 5 1.1 海外市场：发展电动车已经成为共识 .............................................................. 5 1.2 中国市场：多项政策落地，坚定行业高增长预期 ............................................ 6 2. CATL 登陆 A 股，动力锂电池步入“独角兽”时代 ................................................... 8 2.1 中国市场：攘外需先安内，CATL 一枝独秀..................................................... 8 2.2 海外市场： CATL 登顶，切入国际车企供应链 ................................................... 9 2.3 有效产能不足，强势企业继续扩产 .................................................................... 10 3. CATL 培育的中国锂电设备供应商 ........................................................................... 11 3.1 前段设备壁垒最高、价值量最大 .................................................................... 11 3.2 锂电设备投资持续增长 .................................................................................. 13 4. CATL 产业链受益标的 ............................................................................................. 14 4.1 先导智能：卷绕机龙头，绑定 CATL，切入特斯拉供应链 ............................ 14 4.2 赢合科技：整线自动化先行者，CATL 潜在供应商 ........................................ 16 4.3 璞泰来：CATL 涂布机的供应商之一 ..............................