电力设备行业：新形势下的新能源车投资机会剖析

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新形势下的新能源车投资机会剖析 ■政策倒逼显成效，三大变化彰显产业升级：补贴政策退坡是产业发展的必由路径，体现政府对于推动车型升级的强大意志。面对着巨大的压力，全产业链共同努力推动产业高端升级，并在 18H1 呈现出明显成效：1）车型结构改善。18 年 6 月，我国 A00 级乘用车占比 23%，较 1 月份下降 30Pcts，更加符合消费者实际需求的 A0 级及 A 级车型占比增至 46%；2）电池能量密度提升。近几批推广目录申报车型中，高系统能量密度车型数量逐步增加，已有多款 160wh/kg 以上乘用车型出现，拿满 1.2 倍补贴金额；3）中游格局逐渐清晰：具备更强技术实力和生产能力的电池企业获取更多市场份额，CR5集中度从 17 年的不到 62%上升至 18H1 的 78%。 ■三重催化剂，看好下半年消费市崛起：第一重，政策过渡期后，车企的产品升级工作完毕，预计下半年将成为高端新车型的放量元年。粗略统计来看，18H2 将投放超过百款车型，持续催化消费者需求；第二重，新造车势力如威马、蔚来等均宣布将于 18H2 实现交付，若进展顺利，市场担忧情绪将得到消化，提振产业发展信心；第三重，特斯拉工厂正式落地上海，意味着新能源车市场全球化大幕开启。不仅是特斯拉，ABB 们也相继制定了中国市场规划，各方势力的参与将带来市场的良性竞争，催化更多优质车型的诞生，加速消费市到来。 ■下半年关注三大主线：1）高镍化。高镍化有助于降低原材料成本、提升电池能量密度、车辆续航里程以获取高补贴，是产业中重点关注命题。当前NCM811 研发进展略超预期，18/19 年有望成为高镍三元的超额利润年。重点推荐：杉杉股份、当升科技、新宙邦；2）全球化：随着锂电池产业链向中国的转移，以及下游整车市场的全球化融合，本土中游企业迎来历史机遇。当前，最为核心的锂电池环节，宁德时代已经进入全球供应链中；负极和电解液环节中国产量占比分别达 71%和 67%，龙头企业已对 LG、三星、松下、索尼等多家核心外资企业实现配套；核心部件环节如继电器、热管理系统等已有中国企业形成全球配套，竞争格局良好。重点推荐：璞泰来、宏发股份、新宙邦、三花智控、旭升股份；3）集中化：动力电池环节，在技术、客户、成本的多重壁垒下，龙头的集中度持续提升。尽管当前行业整体盈利能力有所下滑，但预计随着能量密度的提升和原材料成本的下降，锂电企业毛利率将在 19 年筑底回升。当前时点看好抗压能力更强的锂电龙头，重点推荐：宁德时代、亿纬锂能。 ■风险提示：补贴退坡超预期、上游原材料价格高企、中游行业竞争加剧Tabl e_Title 2018 年 07 月 23 日 电力设备 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 300014 亿纬锂能 22.00 买入-A 600884 杉杉股份 26.40 买入-A 300073 当升科技 37.00 买入-A 600885 宏发股份 35.00 买入-A 300037 新宙邦 30.00 增持-A 300750 宁德时代 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 5.33 4.58 3.05 绝对收益 2.11 -2.68 -3.27 邓永康 分析师SAC 执业证书编号：S1450517050005 dengyk@essence.com.cn 傅鸿浩 分析师SAC 执业证书编号：S1450517080003 fuhh@essence.com.cn 吴用 报告联系人 wuyong1@essence.com.cn 相关报告 蓄 势 待 发 ， 各 路 车 企 加 速 进 场 2018-07-22 内外合力消费市加速，定海神针中国芯突破 2018-07-15 迎电车浪潮，享智造盛宴 2018-07-08 立足全球，感受中国芯力量 2018-07-01 动力全开，新周期新成长 2018-06-24 -29%-22%-15%-8%-1%6%13%2017-072017-112018-03电力设备 沪深300 行业深度分析/电力设备 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 18H1 小结：政策助推高端升级 ............................................................................................... 4 1.1. 变化一：车型结构改善 .................................................................................................. 4 1.2. 变化二：电池能量密度提升 ........................................................................................... 6 1.3. 变化三：中游格局逐渐清晰 ........................................................................................... 7 2. 18H2 展望：三重催化剂，消费市加速到来 ............................................................................ 9 2.1. 新车型持续推出，供给催化需求 ................................................................................... 9 2.2. 新势力跑步前进，打响交付第一枪 .............................................................................. 11 2.3. 特斯拉落地上海，全球化大幕开启 .............................................................................. 12 3. 下半年关注三大主线 ............................................................................................................. 15 3.1. 高镍化：降本提效之利器 ............................................................................................ 15 3.2. 全球化：中游迎来大机遇 ......................................