需求旺季提振力度有限，动力煤价格弱势延续

运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com1地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层能源研究团队报告日期：2021年11月26日分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。需求旺季提振力度有限动力煤价格弱势延续摘要提示：11 月份，动力煤主力合约价格区间震荡，截止到 11 月 25 日，动力煤主力合约收盘于 912.6 元/吨，较 10 月底下跌 60.4 元/吨，跌幅 6.21%。近期，在各省份严格限电措施退出后，需求有一定的好转，加上港口报价倒挂，市场煤源相对有限，港口库存结构性收紧，加之需求旺季即将到来下，市场悲观预期略有改善。那么需求旺季具体增幅如何？旺季到来势必要导致电煤需求量攀升，近期电厂煤炭日耗已经出现拐点，后续需求增加将成为不争的事实，按照 2020 年 12 月电煤消费量较 10 月份环比增量计算，预计消费增量在 6000 万吨左右（这是相对乐观的情况）。而国内供应来看，在保供应力度持续加码下，国内煤炭供应增量显著释放，预计11-12 月原煤产量将继续攀升，如果按照 1200 万吨日产来看，12 月产量可能较 10 月份增长超过 1500 万吨，如果按照这个规模生产，供应结构的问题很难发挥支撑作用，并且进口方面，在进口利润恢复、下游电厂积极补库下，进口量预计也将维持相对高位。而中下游库存形势来看，仅仅环渤海港口煤炭库存环比 10 月份增长超过 600 万吨；至 11 月底全国统调电厂煤炭库存较 10 月底可能增幅 4400 万吨。综合对比来看，即便需求增长，但在国内供应增量释放，以及中下游库存环节持续累库，基本可以覆盖需求增幅，供需并不会出现缺口，价格很难走出独立的强势。结合期货市场来看，动力煤主力合约价格在 11 月中旬试探性反弹，短期均线掉头向上，期价一度最高试探 965 元/吨，但是，政策调控态度并未改变，供需形势宽松，期价反弹后再度承压，近期在 965-1000 下方建议偏弱对待，短期或继续向下方寻找支撑，下方暂时关注 700-750 附近支撑。在操作方面，建议顺势交易，也可考虑在期权市场做卖出宽跨市策略，赚取权利金；对于现货企业而言，可以考虑申请套期保值，以便规避现货价格不利变动。运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com2地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层一、行情回顾1、期货价格近一个月以来，动力煤价格走势可以分为 2 个阶段。第一阶段为 11 月 1 日至 11 月 15 日，此阶段动力煤价格震荡下行。这主要是受到以下因素影响，随着前期保供产能逐渐释放，动力煤日产量不断创下近年来新高，除了寒潮来袭的几天日产量有所下降外，其余时间日产量均为接近 1200 万吨甚至超过 1200 万吨。例如，11 月 10 日日产量历史性地突破了 1200 万吨。11 月上旬大量的煤炭源源不断流入市场，对市场供需格局形成了较强的影响，从发运量方面角度看，以大秦线为例，11 月上旬多日发运量超过 130 万吨达到历史高位，这促使环渤海港口在此阶段迅速累库，仅半个月时间环渤海9 港库存便从 1837.4 万吨增加至 2251.2 万吨。另外，下游电厂同样累库明显，虽然需求旺季日耗处于高位，但由于电煤供应量连续多日超过耗煤量，目前电厂存煤超过已 1.43 亿吨，除去年以外，远超往年同期水平。因此，动力煤期货主力合约价格由 11 月 1 日的 917.6 元/吨震荡下行至 11 月 15 日的 809.6 元/吨。第二阶段为 11 月 16 日至 11 月底，动力煤价格缓慢上行。需求旺季是此阶段动力煤价格上行的主要成因。在 11 月 15 日，北方全部地区进入供暖季，而且 11 月下旬有两股寒潮袭来，伴随着寒潮的是全国多地气温的骤降。虽然此阶段煤炭日产量依然处于高位且已基本稳定在 1200 万吨以上，但由于民用用电量的上升，煤炭需求端的压力不可忽视。另外，叠加近年冷冬预期，电厂依然需要继续补库。因此，动力煤价格由 11 月 16 日的 817.8 元/吨震荡上行至 11 月 25 日的 912.6 元/吨。截止到 11 月 25 日，动力煤 1 月合约前二十名多头主力持仓 9621 手，较 10 月底减少 7006 手，前二十名空头主力持仓 10734 手，较上月底减少 6660 手。图 1 动力煤在 11 月份小幅震荡数据来源：Wind、宝城期货qRmPqRmNqQrPwPuMnPqMtNbRdN9PsQrRpNrQlOoPrQfQpMpPbRqRsMNZnQwPxNmMqR运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com3地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层2、现货价格7 月上旬，停报的汾渭能源 CCI5500 大卡动力煤价格恢复报价，不过恢复报价后稳定在 947 元/吨，波动幅度有限。不过港口现货实际报价来看，价格在 10 月下旬的大幅下跌和 11 月初的缓慢下跌后，目前维持在 1075元/吨左右的水平。11 月 3 日，我的钢铁网公布的秦皇岛港山西产 5500 大卡动力煤报价为 1080 元/吨，较 10月底下跌 400 元/吨或 27%。随后，动力煤现货价格维持稳定，仅在 11 月 12 日下跌 5 元到 1075，截止到 11月 25 日，动力煤现货价格依然维持在 1075 元/吨不变。环渤海动力煤价格指数在 11 中上旬下跌幅度较大，截止到 11 月 10 日，环渤海动力煤价格指数报收于 779 元/吨，较 10 月底下调 51 元/吨。在 11 月中下旬，环渤海动力煤价格指数跌幅变缓，截止到 11 月 17 日，环渤海动力煤价格指数报收于 769 元/吨，而在 11 月 24 日，环渤海动力煤价格指数依然报收于 769 元/吨。图 2 环渤海动力煤价格指数持续上升数据来源：Wind、宝城期货3、期现价差以秦皇岛港内蒙古产 Q5500 现货价格作为现货参考价格，动力煤基差从 10 月底的 527 元/吨震荡收窄至11 月 25 日的 182.4 元/吨，现货价格跌幅总体而言强于期货价格跌幅，目前主力合约价格小幅贴水现货价格，贴水幅度环比大幅缩小。图 3 动力煤基差走势图数据来源：WIND、Mysteel、宝城期货运筹帷幄决胜千里网址：www.bcqhgs.com4地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层二、影响价格因素分析（一）供应端1、产地情况10 月份，全国原煤产量 35708.9 万吨，同比增长 6.07%，环比增长 6.88%；1-10 月份，全国原煤产量 327064.8万吨，同比增长 5.07%。分产区来看，10 月份山西原煤产量 10275.2 万吨，环比减少 2.24%，同比增长 7.67%，1-10 月份山西累计生产原煤产量 96607.9，同比增长 12.27%；10 月份内蒙古原煤产量 9377.5 万吨，环比增长14.29%，同比增长 9.71%，1-10 月份内蒙古累计生产原煤产量 825