挖掘纸浆的基本面数据：纸厂利润继续收窄，库存低位支撑估值

1 / 69 能化投资研究部 能化研发报告 纸浆月报 2021 年 11 月 28 日 纸厂利润继续收窄，库存低位支撑估值 挖掘纸浆的基本面数据 供应与流通 9 月，国内造纸企业亏损总额仅 0.3 亿元，大幅低于去年同期的 121.2 亿元，同比（相对）减亏-32.1%。无论是同比变动还是绝对值变动（亏损总额已接近 0），目前的造纸企业经营相对健康，较高的加工利润存收窄变现的驱动。在价差结构上便是：成品纸（跌价走弱）与木浆（表现强势）价差继续收窄，兑现相对较好的加工利润。 消费与宏观 自 2016 年有数据以来，国内可观测的社会库存便一直处于同比累库的状态，其中2019 年 7 月达到了惊人的+166.6%。所以，尽管目前 217 万吨级的社会库存处于历史最高位，但同比仅累库+9.0%，涨幅甚至处于历史较低位置，市场预期充分。与之相对应的，包括美国、欧洲、日本、泰国在内的纸浆可观测库存均处于历史低位，低库存对估值的支撑明显。 另一方面，新一轮疫情对商品市场的冲击比 2 年前来得更为迅速。市场似乎直接交易到了以原油为代表的商品的走弱，以及以纸浆为代表的的卫生用品需求的大幅增长上。 基本面企稳。 研究员：潘盛杰 期货从业证号：F3035353 投资咨询从业证号：Z0014607 ：166-2162-2706 ：panshengjie_qh @chinastock.com.cn 2 / 69 能化投资研究部 能化研发报告 目录 一、 说明 ..................................................................................................................................... 6 二、 总览 ..................................................................................................................................... 7 1、 综合指数 .............................................................................................................................. 8 三、 微观供应 ............................................................................................................................ 9 1、 国内数据 .............................................................................................................................. 9 A. 国内原木及锯材进口总量 ........................................................................................... 9 B. 国内木材价格 ................................................................................................................ 9 2、 海外数据 ........................................................................................................................... 10 A. CME 木材近月连续 .................................................................................................. 10 B. CME 木材总持仓 ....................................................................................................... 11 C. 美国木质耐用品产能 ................................................................................................ 11 D. 美国新屋开工 ............................................................................................................. 12 E. 加拿大木材价格 ......................................................................................................... 13 F. 俄罗斯出口木材价格 ................................................................................................. 13 G. 台湾建筑木材价格 .................................................................................................... 14 四、 贸易流通 ......................................................................................................................... 15 1、 绝对价格 ........................................................................................................................... 15 2、 相对价差 ...............................