市场氛围回暖，黑色跌势趋缓

敬请阅读免责条款 1 黑色研究团队 电 话：0571-89715220 报告日期：2021 年 11 月 26 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 钢材：恐慌情绪逐步褪去，钢市自身供需两端变化将主导行情，而当前钢市基本面呈现出供需双弱格局，供应维持低位，给予钢价支撑，但全年平控目标已完成，高利润下供应存回升预期，利好效应减弱；相反淡季下钢材需求表现不佳，疲弱需求仍将承压钢价，相对利好的是地产端利好频现，未来需求存改善预期，强预期将支撑远月期价，弱现实与强预期博弈下后续钢价仍会低位震荡运行，重点关注地产政策变化。 铁矿石：黑色金属市场氛围回暖，叠加高利润下钢厂复产预期，铁矿石价格近期触底反弹，但限产政策下铁水回升幅度预计有限，相反供应维持高位，矿市弱势基本面难现实质性改善，矿价仍易承压，预计上行驱动持续性不强，相对利好则是成本支撑带来下行阻力，预计后续矿价仍将低位震荡运行为主。 焦炭：煤矿产能释放带来的供应端利空已基本释放，短期内市场重心转移到需求端。近期一方面是钢厂粗钢平控任务超前完成，12 月存有复产预期，另一方面是地产信贷放宽带来的黑色系终端需求氛围回暖，在这两方面的驱动下，焦炭期价低位反弹，相对利空是独立焦化厂库存仍维持高位，使焦炭价格短期内仍易承压，预计 01合约上行空间有限。 焦煤：11 月在焦煤供应相对宽松的背景下，蒙煤价格走弱推动山西焦煤下跌，而近期蒙煤跌幅放缓也使得国内焦煤价格有所支撑。基本面来看，焦煤处供增需减格局，虽然地产氛围回暖带动期价低位反弹，但 12 月焦煤供应仍存增量，现货市场尚有下行空间，预计后续焦煤期价仍将维持低位震荡。 市场氛围回暖，黑色跌势趋缓 敬请阅读免责条款 2 一、钢材市场 1、现货价格 地产政策扰动不断，但需求淡季已至，多空因素交织下 11 月钢价低位弱势震荡。煤炭快速下跌引发市场恐慌情绪逐步消退，钢价运行逻辑重回自身基本面，供需双弱格局下钢价承压走弱，但近期地产政策放松调整带来未来需求改善预期，因而贴水修复逻辑驱动下钢材期价呈现出探底回升走势，尤以远月合约涨幅最为明显，截至 11 月 26 日，螺纹钢和热轧卷板 2205 合约期价分别收于 4104 元/吨、4309 元/吨，期间最低分别跌至 3765 元/吨、3976 元/吨，但 11 月依然录得下跌，两者月度跌幅分别为 7.08%、9.11%。不过，需求淡季临近，钢材现货价格走势相对偏弱，上海地区螺纹钢（HRB400,20mm）和热轧卷板（4.75mm）分别收于 4800 元/吨、4780 元/吨，较上月末分别下跌 440 元、540 元，月度跌幅分别为 8.40%、10.15%，而其他品种钢材价格跌幅同样明显。目前来看，钢材期现价格走势逻辑有所差异，地产利好频传带来需求改善预期，给予期价强支撑，而钢市供需双弱格局未变，淡季下现货价格相对承压，期价贴水迎来修复，截至 11 月 26 日，螺纹钢和热轧卷板 2201 合约期价较上海地区现货价格分别贴水 11.67%、4.98%，环比上月末分别减少 2.33%、0.98%，2205 合约期价贴水同样有所修复，但整体贴水幅度依旧高于往年，后续贴水修复逻辑下期价走势仍会相对强于现货。 展望后市，恐慌情绪逐步褪去，钢市自身供需两端变化将主导行情，而当前钢市基本面呈现出供需双弱格局，供应维持低位，给予钢价支撑，但全年平控目标已完成，高利润下供应存回升预期，利好效应减弱；相反淡季下钢材需求表现不佳，疲弱需求仍将承压钢价，相对利好的是地产端利好频现，未来需求存改善预期，强预期将支撑远月期价，弱现实与强预期博弈下后续钢价仍会低位震荡运行，重点关注地产政策变化。 图 1、上海地区主要钢材品种 11 月涨跌幅（截至 11 月 26 日） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图 2、螺纹钢和热轧卷板 2205 合约期现价差 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 oPsRoPmNnNtNuNyQmOsOrPaQaObRoMnNtRqReRoPoPfQpMnN8OmNpRuOtOvMwMpNtN 敬请阅读免责条款 3 2、钢材库存 供需双弱格局下钢材库存延续去化，降幅尚可，但品种间差异明显。钢价快速下跌背景下前期需求减弱明显，旺季末期钢材库存罕见累库，11 月首周五大钢材品种库存总量环比增 12.43 万吨，而后续贸易商心态较为悲观，多以主动降库为主，且近期市场氛围回暖，降库幅度有所回升，但淡季需求已至，库存去化持续性存疑。截至 11 月 26 日当周，钢材五大品种库存总量为 1596.22 万吨，环比上月末下降 112.86万吨，降幅尚可，但同比再度表现为增量，增幅为 6.24%。与此同时，贸易商主动降库，社会库存减量明显，环比上月末值下降 138.59 万吨至 1035.13 万吨，但仍高于去年同期，相反钢厂库存有所增加，库存量为 561.09 万吨，环比上月末增 25.73 万吨，同比增幅为 10.66%，且钢厂利润较好，供应存回升预期，预计后续钢厂厂库仍易增加，去化压力或将承压钢价。此外，细分品种来看，建筑钢材延续较好去库，11月库存下降 110.67 万吨，但多为螺纹库存去化，而板材库存降幅不大，月度降幅仅为 0.33%，库存压力暂未体现。目前来看，11 月钢材库存延续去化，降幅尚可，但多以建筑钢材去化为主，而建筑钢材需求将迎来季节性走弱，叠加高利润下供应回升预期，厂库或将增加，后续库存或将开始累库，重点关注增库幅度情况。 图 3、五大钢材品种厂库、社库变化 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 图 4、钢材库存总量变化（农历） 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 供需双弱格局建筑钢材库存延续去化，但多为贸易商主动降库为主，利好效应有限。截至 11 月 26日当周，螺纹钢库存总量为 707.73