铝年报：“双碳”政策下的超速行驶放缓，后劲犹存

请阅读正文后的声明有色金属研究团队研究员：余菲菲021-60635729yuff@ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190研究员：张平021-60635734zhangp@ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713行业铝年报“双碳”政策下的超速行驶放缓，后劲犹存日期2021 年 12 月 1 日请阅读正文后的声明- 2 -年度报告观点摘要＃summary＃2021 年可谓电解铝行业“双碳”政策元年，叠加 2017 年供给侧改革成果，铝价在后疫情时代走出了更加亮眼的上涨行情，沪铝更是创下历史高峰。随着 2021 年逐渐步入尾声，发改委对煤炭市场开启严厉管控，铝价高速上涨势头也戛然而止。能源危机的担忧得到缓解之后，铝后市走势将再度回归到自身基本面上来。宏观层面，美联储 Taper 政策已正式开启，伴随持续不下的通胀压力，也宣告着美联储货币收紧周期的到来。由于欧美货币政策存在差异，欧洲央行货币退出政策或在明年年中，预计到明年上半年美元指数有望继续保持强势，随着海外发达经济体货币紧缩预期逐步增强，美元指数有望在明年下半年从强势格局回落。考虑到欧洲央行货币宽松一定程度对冲了美联储收紧流动性的影响，明年整体欧美发达市场流动性仍保持相对宽裕，仍有利于全球需求增长。供应端，今年因能耗双控和缺电限产导致电解铝运行产能缩减近 300万吨，而明年减产产能的复产以及新投产能的释放仍然存在较大不确定性，其中增长潜力最大的云南省明年用电负荷也仅支持其 160 万吨减产产能满负荷运行，新投基本无望，预计供应端的不确定性将继续成为边际变量，影响价格波动。需求端，房地产竣工周期渐入尾声，汽车领域受缺芯影响也在持续，传统领域增速放缓不可避免，然受益于“双碳”带来的新兴增量有望保持高速增长。成本端，虽短期支撑出现坍塌，但电力政策改革以及未来碳排放交易的实施仍将不断抬升行业远期成本曲线，进而支撑铝价长期运行中枢不断上移。操作层面来看，预计春节前后铝价延续弱势盘整，区间大约在17500-20000 元/吨；春节后迎来金三银四消费旺季，铝锭去库进程再度开启，届时沪铝有望迎来上涨行情，高点可参考今年。我们相信，寒冬之后，春天将如约而至。风险提示：奥密克戎对经济造成冲击，需求增速不及预期，供应快速释放等近期研究报告《内蒙古调整电价政策对电解铝行业影响分析》2021-02-08《抛储传闻冲击，沪铝盘中触及跌停》2021-03-25《备战氧化铝期货上市——山西吕梁氧化铝企业调研报告》2021-04-07pOqPmMmNzRtOsOoQzRsNqRaQdN8OoMrRnPrQkPqRmOiNpPsR9PmNrMNZoNsNMYpPqP请阅读正文后的声明- 3 -年度报告目录一、行情回顾.............................................................................................................. - 4 -二、宏观市场分析......................................................................................................- 6 -（一）、全球经济有望维持扩张态势，欧美货币政策差异下美元指数上半年或将继续走高.................................................................................................................. - 6 -（二）、国内经济增速趋于平稳，或维持相对稳健宽松政策........................... - 8 -（三）、不确定性分析之新冠变异毒株“奥密克戎”冲击............................... - 9 -三、基本面分析........................................................................................................ - 11 -（一）、铝土矿市场分析......................................................................................- 11 -1、海外-印尼禁矿出口干扰有限........................................................ - 11 -2、国内-北方矿供应趋紧，进口矿补足............................................ - 12 -（二）、氧化铝市场分析：涨价“昙花一现”..................................................- 12 -（三）、电解铝市场分析......................................................................................- 14 -1、能耗双控叠加限电，电解铝运行产能大幅压减..........................- 14 -2、2022 年电解铝供应增量仍存不确定性，重点关注云南地区.....- 16 -3、煤炭下跌引发短期成本支撑坍塌，电解铝行业高利润局面被打破-17 -4、发改委完善电解铝行业优惠电价政策，行业长期运行成本抬升- 18 -（四）、海内外铝锭库存均处于历史低位水平..................................................- 19 -（五）终端需求：传统领域增速放缓，新兴需求提供增量........................... - 20 -1、房地产竣工周期支撑，但增速将放缓..........................................- 20 -2、新能源市场前景广阔...................................................................... - 21 -3、光伏用铝逐年递增.......................................................................... - 22 -四、行情展望：“双碳”政策下的超速行驶放缓，然后劲犹存....................... - 23 -请阅读正文后的声明- 4 -年度报告一、行情回顾进入 2021 年，铝价延续去年强势继续上涨。分阶段来看，1 月份铝价偏低运行，承压于 15000 元/吨，主因在于临近春节，消费转弱，库存开始累积，现货升水迅速下降，同时海外疫情持续扩散，美国公布多项经济数据不及预期，所以引发风险资产下跌。2 月份至 5 月上旬，弱美元流动性充裕和铝偏强基本面共振之下，铝价