宏观大类点评：PPI增速小幅回落 12月或继续下行

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 研究院 FICC 组 侯峻 从业资格号：F3024428 投资咨询号：Z0013950 研究员 蔡劭立  0755-82537411  caishaoli@htfc.com 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 联系人 彭鑫  010-64405663  pengxin@htfc.com 从业资格号：F3066607 高聪  021-60828524  gaocong@htfc.com 从业资格号：F3063338 华泰期货|宏观大类点评 2021-12-10 PPI 增速小幅回落 12 月或继续下行 事件： 11 月份，全国工业生产者出厂价格 PPI 同比上涨 12.9%，环比持平。 点评： 1、11 月份 PPI 同比增速开始回落 从生产资料端看，PPI 同比涨 17.0%，涨幅较上月下滑 0.9 个百分点；从生活资料端看，PPI 同比涨 1.0%，较上月小增 0.4 个百分点。 分行业看，在 30 个主要行业中，PPI 同比涨幅较上月扩大的有 22 个，持平的有 0 个，下滑的有 8 个；PPI 环比涨幅较上月扩大的有 12 个，持平的有 2 个，下滑的有 16 个。 总体来看，受全球能源能源通胀管控、国内动力煤保供和双控限电放松影响，11 月份工业品价格已然见顶。 2、11 月份商品相关行业 PPI 强弱排序为：黑色＞能化＞有色＞农产品 从黑色商品相关行业看，煤炭开采和洗选业表现强劲，PPI 同比增 88.8%，较上月下降 14.9个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业高位震荡，PPI 同比分别为 31.0%和 9.5%，均有所回落。 从有色商品相关行业看，有色金属冶炼和压延加工业表现强势，PPI 同比增 26.5%；有色金属矿采选业 PPI 同比增 13.1%，涨幅较上月均有所回落。 从农产品相关行业看，农副食品加工业延续恢复趋势，PPI 同比增 3.4%，涨幅较上月小增。 从能化品相关行业看，石油和天然气开采业、石油&煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业同比分别增 68.5%、53.1%、29.6%、24.6%，景气韧性延续；纺织业、橡胶和塑料制品业、纺织服装和服饰业景气度小幅上升。 3、受供给增加、需求疲软的基本面现实影响，12 月份 PPI 或将继续回落 当下欧美已陷入类滞胀宏观情境，而国内经济仍在继续下行。考虑到美国政府打压能源通胀政策，O 变种病毒仍有扩散风险，美联储 12 月或加速缩表速度，我们认为，12 月份原油相关商品链条、新能源有色金属等外需商品或呈现高位宽幅震荡格局。 国内上游供给方面，发改委多项举措保障动力煤供应，动力煤现货高库存显著压制了涨价动能；此外，双控高压政策纠偏和电力短缺显著缓解，上中游企业工业生产进一步恢复，这一定程度上缓解了内需型商品通胀继续上行的风险。 国内下游建筑活动方面，11 月挖掘机国内销量同比下滑 53%，创下年内最大同比降幅，华泰期货|宏观大类点评 2021-12-10 2 / 4 12 月大概率延续低迷趋势；我们预计 12 月至明年一季度，房地产相关指标仍将延续低迷态势，但不排除 11 月数据短期出现边际改善；基建大概率前置发力，10 月下旬以来，地方政府专项债投放开始加速，且多为南方省份，预计对 12 月至明年一季度施工有边际托底促进效果。 政策层面，在前期总理“六稳六保”和刘鹤副总理“逆周期”的定调下，明年大概率要保证 GDP 增速维持在合理区间。中共中央政治局 12 月 6 日召开会议，分析研究 2022 年经济工作也指出，要实施好扩大内需战略，积极扩大有效投资，要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。 因此，我们认为，虽然政策暖风已基本明确，但 12 月黑色建材、化工成品等内需型商品将面临企业工业生产供给边际增加、下游需求难以进一步改善的不利局面，内需型商品现货价格仍然易跌难涨。值得关注的是，期货盘面部分品种已基本定价了政策预期，品种估值已基本修复，后续现货弱延续疲软走势，不排除期货盘面再度进入基本面恶化的交易节奏。 我们预计，12 月至明年一季度内需型商品整体仍将承压，二季度开始商品整体有望企稳反弹；上半年或逐步进入适度小幅加杠杆、宽货币、宽信用、宽财政的新周期，这将有力支撑下半年商品指数进一步震荡走强。 华泰期货|宏观大类点评 2021-12-10 3 / 4 图 1：PPI 当月同比及环比 单位：% 图 2：PPI 生产资料同比及其分项 单位：% 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 3：PPI 生产资料同比及其分项 单位：% 图 4：原油及 CRB 商品现货价格指数趋势 单位：无 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -6-4-202468101214162018-122019-062019-122020-062020-122021-06PPI同比PPI环比-200204060802019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09PPI:生产资料:当月同比PPI:生产资料:采掘工业:当月同比PPI:生产资料:原材料工业:当月同比PPI:生产资料:加工工业:当月同比-4-202462019-122020-052020-102021-032021-08PPI:生活资料:当月同比PPI:生活资料:食品类:当月同比PPI:生活资料:衣着类:当月同比PPI:生活资料:一般日用品类:当月同比PPI:生活资料:耐用消费品类:当月同比300350400450500550600304050607080902021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11现货价:原油:英国布伦特DtdCRB现货价格指数(右轴)华泰期货|宏观大类点评 2021-12-10 4 / 4 ⚫ 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下