11月通胀数据点评：PPI可能拐点已至

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 [table_subject] 2021 年 12 月 9 日 证券研究报告—宏观简评 PPI 可能拐点已至 11 月通胀数据点评 [table_date] 分析日期 2021 年 12 月 9 日 [Table_Author] 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002 电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn [table_product] [table_main] 东海策略研究类模板 ◎投资要点： 事件：2021 年 11 月，CPI 当月同比 2.3%，创年内新高，前值 1.5%；环比 0.4%，前值 0.7%；PPI 当月同比 12.9%，前值 13.5%；环比 0.0%，前值 2.5%。 食品价格同比由负转正。本月 CPI 明显上行的主要原因一是在于食品价格同比的转正，另外一方面在于去年同期基数的明显回落。以上两方面的原因与上个月 CPI 同比的上行总体类似。拆分来看，11 月猪价环比明显上涨（+12.0%），导致同比拖累收窄了 11.3 个百分点，而鲜菜价格环比涨幅较上月有所回落，但仍为正（6.8%），同比涨幅由于基数较低扩大至 30.6%。猪价近期反弹，主要受季节性消费需求增长及短期肥猪供给偏紧等因素影响，但真正底部反转可能言之尚早。整体来看，CPI 在连续两个月上涨之后，12 月重回 2%以下的可能性较大。 非食品价格的上涨仍较为温和。11 月非食品价格同比 2.5%，较前值上升 0.1 个百分点，总体仍然延续温和上涨的趋势。其中主要受汽油和柴油价格同比分别上涨 36.7%和 40.6%的影响，交通通信价格环比上涨 0.3%，同比由7.0%升至 7.6%。 核心 CPI 回落。11 月核心 CPI 同比 1.2%，较上月下降 0.1 个百分点。核心 CPI 在今年 7 月迈入“1”区间之后，一直围绕着 1.2%-1.3%波动，并没有继续上行，表明整体需求可能仍然偏弱。 PPI 可能拐点已至。PPI 环比涨幅由上月的 2.5%明显回落至 0.0%，工业品上涨的动力减弱，同比基数 11 月开始进入抬升区间，PPI 可能已迎来拐点。从环比来看，以国内定价为主的煤炭在大宗商品保供稳价等一系列措施的推动下，价格出现了较大的回落，煤炭开采和洗选环比涨幅由上月的 20.1%大幅回落至-4.9%，同比涨幅也较上月回落了 14.9 个百分点，在七大类行业中回落幅度第一。黑色金属以及有色金属冶炼压延加工业价格环比均转负，同比分别下滑 8.9 和 3.0 个百分点。总的来看，除原油价格仍存一定的不确定性，其他多数大宗商品价格延续回落的可能性相对较大，预计 PPI 后续将高位回落，明年进入二季度后，基数将明显抬升，回落的幅度可能会有所加大。 总的来看，PPI 回落、CPI 总体温和上升的可能性较大，预计 CPI-PPI剪刀差将逐渐收窄，对于中下游制造业企业来说，上游成本端的压力会得到逐步缓解。对于明年稳中偏宽松的货币政策基调来看，通胀总体来说可能不会形成明显的掣肘。 相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观简评 图 1 (CPI 当月同比，%) 图 2 (CPI 环比，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图 3 (CPI 猪肉当月同比，%) 图 4 (核心 CPI 当月同比，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 图 5 (PPI 当月同比，%) 图 6 (生产资料和生活资料价格当月同比，%) 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -4.0-2.00.02.04.06.08.02015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-08CPI:当月同比 -2.00-1.000.001.002.002015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11CPI:环比 -100-500501001502015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-08CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比 -1.00.01.02.03.02015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-08CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 -2.0-1.00.01.02.03.0-10.0-5.00.05.010.015.02015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11PPI:全部工业品:当月同比 PPI:全部工业品:环比 -20.0-10.00.010.020.02015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-11PPI:生产资料:当月同比 PPI:生活资料:当月同比