紫光集团公开招募战略投资者，引战进程快于预期

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 紫光集团公开招募战略投资者，引战进程快于预期 ■事件：2021 年 7 月 21 日，紫光集团发布招募战略投资者的公告。公告称，本次引战为整体引战，战略投资者需整体承接紫光集团或紫光集团核心产业。报名截止时间为今年 9 月 5 日，且需在 9 月 25 日之前提交具有约束力的重整投资方案。 ■集团快速推进优质战投招募工作，招募资格条件要求高。紫光集团正式开启战略投资招募，化解集团层面债务风险。根据集团公告信息，本次战投引资报名将持续 45 天，并且战略投资者需在公告发布后的65 天内提交有效的重整投资计划书，时间跨度短，集团整体引战进程快于预期，完整重整投资方案指日可待。同时，集团招募要求高，要求战略投资者最近一年经审计的资产总额不低于 500 亿元或者最近一年经审计归母净资产不低于 200 亿元。公告强调，战略投资者应具备芯片产业和云网产业的管理、运营或并购整合经验，具备管理集团核心产业的能力，从而支持集团下属核心实体企业做大做强。 ■集团倾向引入云网产业优势企业，紫光股份有望从中受益。根据集团公告信息，对于在芯片和云网产业领域具备优势和经验的战略投资者，集团将适当开绿灯放宽对其资产方面的硬性要求。集团引战倾向性与公司 “芯-云-网-边-端”的战略方向相契合。考虑到公司积极向产业链纵向拓展，上游加大芯片研发力度，自主研发应用于高端路由器的 NP 芯片，下游凭借行业领先的紫光云向云计算、云服务拓展，若成功引进云网或芯片领域领先企业承接，将极大地帮助公司业务长期发展。 ■投资建议：公司加大芯片研发力度，自主研发 NP 芯片应用于高端路由器，达到 16nm 制程，具备 1.2Tbps 吞吐能力，实现了自研芯片从无到有的突破。集团若成功引进云网或芯片领域领先企业战投，将极大地帮助公司业务长期发展。我们维持公司 2021-2023 年盈利预测，预计公司 2021-2023 年的收入分别为 674.12 亿元(+12.91%)、749.70 亿元(+11.21%)、819.94 亿元(+9.37%)；预计净利润分别为 21.35 亿元(+12.68%)、24.83 亿元(+16.30%)、28.02 亿元(+12.87%)。给予公司 2022 年 50 倍 PE，维持目标价 43.5 元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：芯片研发进程不及预期，搭载自研芯片的路由器量产进 度不及预期，运营商资本开支不及预期，中美贸易摩擦加剧，海外疫 情防控效果不及预期 Table_Tit le 2021 年 07 月 22 日 紫光股份（000938.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 PC 及服务器硬件 投资评级 买入-A 维持评级 6 个月目标价： 43.50 元 股价（2021-07-22） 28.04 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 80,196.64 流通市值（百万元） 80,196.64 总股本（百万股） 2,860.08 流通股本（百万股） 2,860.08 12 个月价格区间 17.62/45.79 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 绝对收益 27.2% 44.5% -11.6% 相对收益 26.4% 43.3% -21.2% 马天诣 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521030001 maty@essence.com.cn 刘浩天 报告联系人 liuht1@essence.com.cn Tabl e_Report 相关报告 紫光股份：自研芯片开启商用元年，从无到有赶追行业龙头/马天诣 2021-07-20 紫光股份：运营商业务拐点已至，海外业务拓展进程超预期/马天诣 2021-07-09 紫光股份：芯云合一技术优势凸显，运营商海外业务两翼齐飞/马天诣 2021-06-02 紫光股份：2020 年年报点评/马天诣 2021-04-28 -45%-37%-29%-21%-13%-5%3%2020-072020-112021-03紫光股份 深证综指 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 54,099.1 59,704.9 67,411.5 74,970.1 81,994.4 净利润 1,843.4 1,894.6 2,134.8 2,482.8 2,802.4 每股收益(元) 0.64 0.66 0.75 0.87 0.98 每股净资产(元) 9.85 10.40 11.04 11.78 12.61 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 43.5 42.3 37.6 32.3 28.6 市净率(倍) 2.8 2.7 2.5 2.4 2.2 净利润率 3.4% 3.2% 3.2% 3.3% 3.4% 净资产收益率 6.5% 6.4% 6.8% 7.4% 7.8% 股息收益率 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% ROIC 14.5% 14.2% 16.5% 16.9% 18.2% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/紫光股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 54,099.1 59,704.9 67,411.5 74,970.1 81,994.4 成长性 减:营业成本 42,786.7 47,855.9 54,296.4 59,788.6 65,412.1 营业收入增长率 12.0% 10.4% 12.9% 11.2% 9.4% 营业税费 223.5 206.6 202.2 224.9 246.0 营业利润增长率 12.0% 5.2% 10.3% 16.8% 12.9% 销售费用 3,339.6 3,361.4 3,842.5 4,276.3 4,673.7 净利润增长率 8.2% 2.8% 12.7% 16.3% 12.9% 管理费用 760.5 758.9 876.4 977.6 1,065.9 EBITDA 增长率 29.4% 17.8% -8.8% 24.2% 9.4% 研发费用 3,941.1 3,830.8 4,381.8 4,948.0 5,411.6 EBIT 增长率 31.8% 17.3% -6.8% 24.7% 9.0% 财务费用 443.5 -228.0 -271.5 -12.4 -196.8 NOPLAT 增长率 3.9% -12.0% 9.7% 24.7% 9.0% 资产减值损失 -279.7 -485.0 - - - 投资资本增长率 -10.2% -5.3