汽车及零部件行业：中美贸易摩擦，焦点在整车，宝马、福特、特斯拉影响最大

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 4 月 6 日 汽车及零部件 中美贸易摩擦：焦点在整车 宝马、福特、特斯拉影响最大 行业动态 行业近况 中美分别发布了针对彼此的约 500 亿美元加征关税商品清单。 评论 中美汽车产品贸易中，中国仍有贸易顺差，但中方主要向美出口零部件，美方主要对华出口整车。2017 年中国自美国进口的汽车产品贸易额为 158.6 亿美元，其中整车进口金额为 130.8 亿美元，剩余 27.8 亿美元主要为汽车零部件；2017 年中国汽车产品出口美国的贸易额为 176.2 亿美元，其中主要是汽车零部件。 中美两国的加税清单在汽车行业都集中于整车而非零部件，因此此次中美贸易摩擦在汽车行业主要就是影响美国对华出口的整车。中美双方的加税清单中都较少涉及零部件，我们认为原因是：1）整车属于 B2C 业务，零部件更多属于 B2B 业务，通过加税，可以迅速改变整车消费者的购买决策，增加的税收更多由上游的生产者承担；但是汽车零部件配套体系稳定，整车企业很难在短时间内更换供应商，因此增加的税收在短期内更多会由下游的消费者承担；2）汽车行业是全球产业链，对进口的汽车零部件征收高额关税，有可能最终会大幅影响该国汽车行业的全球竞争力。 2017 年中国从美进口约 28 万辆车，主要来自于宝马、福特、奔驰、特斯拉和 FCA 这五大车企。我们估算在 28 万辆进口量中，宝马 9~10 万辆，福特（含林肯）7~8 万辆，奔驰 3~4 万辆，特斯拉、菲亚特克莱斯勒各有 2 万辆左右，此外日系丰田、讴歌、雷克萨斯等品牌亦有从美国向中国市场出口。 推动更多车型国产，利好德日对华汽车出口，短期利好经销商去库存。增加 25%的进口关税后，终端售价涨幅在 30%以上，可能的影响有：1）推动更多车型国产化，尤其是目前在美生产的宝马X5、奔驰 GLE，林肯 2019 年在华国产，特斯拉此前也在积极寻求在华设立独资工厂；2）从产地看，中国进口汽车主要来自于美德日三国，对美关税上调后，将利好德日两国扩大对华汽车出口；3）进口车行业库存在 3 个月以上，加关税预期之下利好去库存。 估值与建议 中美贸易谈判仍存较大变数，目前来看较为确定的影响是：1）加税集中在整车而非零部件；2）贸易政策不确定性之下，国产车型预计将会增加。 风险 中美贸易摩擦持续升级。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 上汽集团-A 推荐 41.20 10.7 9.9 广汽集团-A 推荐 25.00 10.9 9.5 广汽集团-H 推荐 24.30 6.3 5.5 东风集团-H 推荐 13.00 4.1 3.8 中升控股-H 推荐 27.60 8.9 7.7 正通汽车-H 推荐 11.80 7.1 5.2 永达汽车-H 推荐 15.90 6.4 5.5 广汇宝信-H 推荐 4.50 7.5 6.3 华晨汽车-H 中性 19.50 10.2 7.7 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •隆鑫通用-A | 受出口市场拉动，4Q 增长提速 (2018.04.04)•永达汽车-H | 控股股东增持显信心 (2018.04.03)•宇通客车-A | 毛利率承压，净利率有空间 (2018.04.03)•东风科技-A | 毛利率下行，拖累四季度业绩 (2018.04.02)•2 月交强险数据解读 (2018.04.02)•汽车周报：乘用车政策环境渐变 (2018.04.02)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 常菁 分析员 联系人 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 jing3.chang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116080077 78891001111221332017-042017-072017-102018-012018-04相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 4 月 6 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 中美汽车行业贸易概况：中国顺差 进口整车 出口零部件 ............................................................................................... 3 中美汽车行业贸易统计：中国顺差逐年缩小 ....................................................................................................................... 3 从美进口：2017 年整车 131 亿美元 零部件 28 亿美元 ..................................................................................................... 3 对美出口：整车 5 万辆 零部件 95 亿美元 .......................................................................................................................... 4 中美加关税涉及汽车产品：整车为主 较少涉及零部件 ..................................................................................................... 7 美方加税清单：整车为主 具有一定前瞻性 ......................................................................................................................... 7 中方加税清单：整车为主 零部件主要涉及变速箱 ............................................................................................................. 8 进口关税提升对于终端售价的影响：涨幅 30%以上 ........................................................................................................... 9 相关公司影响：利空特斯拉、林肯和宝马 ........................................................................................................................ 10 分品牌统计：28 万辆主要来自于宝马、福特、奔驰、特斯拉和