2021年有色金属组11月报：供应扰动持续，有色基本面分化

本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读正文之后的免责声明。 商品月度报告 2021 年 11 月 1 日星期一 2021 年有色金属组 11 月报 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 联系信息 张若怡（投资咨询资格：Z0013119） 电话：020-88818021 邮箱：zhangruoyi@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020-88818051 邮箱：yeqianning@gf.com.cn 供应扰动持续，有色基本面分化 广发期货发展研究中心 电 话：020-88830760 E-Mail：zhaoliang@gf.com.cn 摘要： 铜： 随着铜矿上一投资周期的产出释放，2021-2023 年矿山进入高产期，叠加智利罢工风险解除，矿山供应有望加速增长。四季度冶炼厂为追赶年度生产计划将加快生产进度，但全国大范围限电及硫酸胀库等因素将施压冶炼生产节奏。海外能源、电力价格攀升，炼厂停产风险上升。同时，废铜供应持续偏紧。需求上，电力投资放缓，但中长期耗铜量更大的清洁能源建设仍可期。地产竣工同比仍在高位，叠加金九银十家装旺季，将带动空调渠道去库存，但家电芯片、制冷剂等原材料价格上涨挤压空调企业利润，企业生产积极性下降，订单收紧。供应释放节奏受干扰，需求整体偏弱，预计铜或进入缓慢垒库阶段。宏观上，美联储进入缩债周期，仍将施压铜价。预计 11 月铜价偏弱震荡，沪铜主力运行区间在 68000-72000 元/吨宽幅震荡，LME 铜运行区间在 9250-9800 美元/吨。 铝： 限电、能耗双控趋严，新疆、广西、云南、贵州多地加码将带来实质性减产，供应趋紧。铝土矿供应趋紧，氧化铝价格大涨，随着铝价连续大跌，冶炼厂利润大幅收窄，部分炼厂出现亏损。但需求走弱，库存大幅回升。预计 11 月铝价偏弱震荡，沪铝主力运行区间在 18000-21000 元/吨，LME3 月铝价价运行区间在 2440-2850 美元/吨。 锌： 全球锌精矿产量小幅回升，但加工费低位显示原料供应依旧紧张。限电、能耗双控持续施压供应。下游订单走弱，同时随着北方采暖季及冬奥会的到来，下游预计仍将受环保、限电影响开工。汽车受缺芯影响持续低迷。预计 11 月锌价偏弱震荡，沪锌运行区间在 22000-24000 元/吨，LME3月锌价运行区间在 3150-3450 美元/吨。 镍： 市场主要矛盾是镍铁未来的供需平衡、原料端和能源价格波动对镍产业链产品的生产利润的影响。鉴于菲律宾雨季挺矿、印尼不锈钢排产较高、下游新能源产能逐渐恢复以及生产成本压力较大等因素，镍下方空间有限。但是，需要警惕美联储 Taper 临近、青山高冰镍预计年底前交付等对市场的冲击。预计沪镍运行区间 144000-160000 元/吨，伦镍运行区间 18000-21000 美元/吨。 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 Page 2 商品月度报告 不锈钢： 限电限产背景下，不锈钢供需双弱，库存延续下降，盘面多空博弈氛围浓厚。后续的关注点在于不锈钢限产政策松紧变化，能源价格变化对冶炼成本的影响，以及下游需求端修复情况。市场预期不稳定状况下，预计宽幅震荡，运行区间 17000-21000 元/吨。 白银： 美联储明确 11 月或 12 月开始 Taper，叠加明年加息或提前的预期将持续压制贵金属，中长期走势仍以偏弱震荡为主。然而受全球经济增长面临放缓扰动，短期在通胀压力下，在其他商品价格受到监管干预的情况下部分资金或流入贵金属市场，白银价格的短线波动将持续上升，产业基本面稳定有所支撑，在 Taper 落地的前后将有一定幅度反弹。但技术面上，白银反弹后短周期均线形成偏多态势，上方 120 日均线有较大阻力，未来波动区间维持在 23-25 美元/盎司，国内银价在 4800-5300 元/千克，策略上建议以逢高做空为主，可关注内外盘出口套利机会。 mNoQmOqNxOoNmNtRsRqRoQ7NcM8OsQmMpNrQeRoPqRjMoOnM7NrQsMvPmPqRNZtRxO 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 商品月度报告 目录 有色金属系 ........................................................................................ 4 铜：冶炼节奏受干扰，需求走弱，偏弱震荡 ............................... 4 铝：库存回升，偏弱震荡 ................................................................ 8 锌：下游开工走弱，库存回升，偏弱震荡 ................................. 11 镍：供给端支撑仍存，区间震荡 ................................................. 15 不锈钢：供需双弱，库存延续下降 ............................................. 20 白银：宏观利空情绪释放银价触底反弹，国内生产有所放缓工业消费平稳 .......................................................................................... 25 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险 入市需谨慎 商品月度报告 有色金属系 铜：冶炼节奏受干扰，需求走弱，偏弱震荡 国际铜业研究组织（ICSG）最新数据显示，今年全球铜市供应量将短缺4.2 万公吨，但 2022 年将过剩 32.8 万公吨。随着海外矿企复产，预计 2022 年铜产量增加 3.9%。ICSG 表示，全球精炼铜产量在 2020 年增长 2%后，预计2021 年增长约 1.7%，2022 年增长 3.9%。 铜矿迎来扩张期。由于铜矿开采到产出大概需要 7-8 年的时间，而上一轮铜企资本支出高峰是在 2013 年前后，但 2020 年由于新冠疫情爆发，矿山产量释放被抑制。预计 2021-2023 年，矿山进入高产期。 智利解除罢工风险。在铜价高位时，铜企利润高涨，生产积极性上升，罢工风险降低。9 月中旬，智利 Codelco 矿山的工厂工人同意结束罢工，而必和必拓集团矿山的工会成员接受了新的工资提案，缓解了这个铜生产大国的劳资紧张局势。智利即将结束密集的合同续签期，该行业迄今已设法避免Escondida 和 El Teniente 等顶级矿山停工。 海关数据显示，2021 年 9 月铜矿砂及其精矿进口 211.1 万吨，环比增加11.93%，同比减少 1.26%；1-9 月累计进口 1736.9 万吨，累计同比增加 6