10月宏观政策月报：房地产税扩围加速长期改革，经济压力短期更仰赖结构性宽松

请阅读最后一页的免责声明 1 2021 年 11 月 2 日 证券研究报告·宏观政策月报 利率债（谨慎乐观） 房地产税扩围加速长期改革，经济压力短期更仰赖 结构性宽松 ——10 月宏观政策月报 信用债（中性） ◼ 货币政策：10 月货币中性偏松，降准预期落空，但宽货币预期难以消除；信用持续收紧但社融基本已处于底部区域，结构性宽松升温。（1）央行指出保持房地产信贷平稳有序投放，增强信贷总量增长稳定性，抓紧推进碳减排支持工具。货币结构性宽松升温，宽信用则持续推进。（2）货币中性偏松，信用持续收紧但下降空间不大。货币方面，10 月续作 5000 亿 MLF 并连续净投放 7D 逆回购，长期资金利率维持低位，短期资金仍围绕政策利率波动。信用方面，表外融资、政府债、居民及企业贷款均有所拖累，整体信用持续收紧但基本位于底部区域；另一方面，维持对科技创新、绿色发展，以及中小微企业、个体工商户、新型农业经营主体的支持。信用虽保持总量收紧结构有松有紧的状态，但宽信用措施加码。（3）目前来看，货币政策仍以稳为主，总量维持合理充裕。未来几月，货币稳中偏松，降准预期落空，但宽货币预期难以消除，地方隐形债务严格监管，地产稳信贷已开始，同时政府债将加速发行对信用有所支撑，社融增速触底后有望小幅扩张，结构性宽信用措施将持续加码。 ◼ 财政政策：严控地方债务，城投债净融资额转负，专项债维持高位，预计将持续发力。（1）国常会指出四季度对制造业中小微企业部分税收实行缓缴，财政部提出新增专项债券额度尽量在 11 月底前发行完毕。可见，专项债将加速发行支撑经济。（2）执行层面，9 月份，全国公共一般预算支出同比下降 5.3%，较上月大幅下降。主因基数提高所致，财政支出持续发力。同时10 月地方专项债净融资额 4783 亿，较 9 月有所提升，维持高位。（3）整体来看，经济下行背景下，政策加快发行专项债支撑经济，同时房地产稳信贷已开始，深圳、上海已开始全域无隐性债务试点工作，未来财政将持续发力。 ◼ 地产政策：中央已开始稳信贷，开发贷及刚需按揭贷款有所松动，但“房主不炒”主基调不变，房地产税试点扩围提上日程，经济转型进入关键期。（1）人民银行及银保监会召开房地产金融工作座谈会，提出“两维护”；同时央行提出对银行开发贷过于收紧纠偏。房地产信贷边际有所放松。但《扎实推动共同富裕》文章指出，要积极稳妥推进房地产税立法和改革，紧接着全国人大常委会授权国务院在部分地区开展房地产税改革试点工作。房地产健康发展长效机制更进一步。（2）地产销售持续放缓，北京海淀、东莞等地发布二手房参考价，哈尔滨发布新规 16 条稳楼市措施，同时贝壳研究院数据显 债券数据（2021/10/1-2021/10/31） 中期票据发行规模（亿） 1684.90 企业债发行规模（亿） 174.80 公司债发行规模（亿） 2044.70 短期融资券发行规模（亿） 4514.79 中债-国债总净价指数涨跌幅(%) -0.56 中债-银行间债券总净价指数涨跌幅(%) -0.33 中债-企业债总净价指数涨跌幅(%) -0.02 中债-长期债券净价指数涨跌幅(%) -0.98 中债-中短期债券净价指数涨跌幅(%) -0.39 行业指数走势图 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 研究员 张志刚 执业证书编号：S0070519050001 电话：010-83991712 邮箱：zhangzg@grzq.com 联系人 安青梁 电话：010-83991710 邮箱：anql@grzq.com 相关报告 《央行宽信用开始稳贷款，能耗双控背景下 更突出能源新基建》20210930 《经济下行压力加大，宽信用或需要宽货币配合》20210901 《全面降准释放政策微调信号，美联储维持宽松但离 Taper 再进一步》20210730 3.003.504.004.50中债中短期票据到期收益率(AA+):3年中债中短期票据到期收益率(AA):3年中债中短期票据到期收益率(AAA):3年 证券研究报告·宏观政策月报 请阅读最后一页的免责声明 2 示，10 月 90 城首套及二套按揭利率均下滑 1 个基点，稳信贷及防风险是目前房地产主旋律。（3）观察高频数据，10 月份 30 大中城市商品房成交面积加速放缓，房地产销售景气度不断降低，从数据看，居民中长期贷款也延续下降，表内信贷结构持续恶化。虽然中央目前有房企保交房及刚需按揭额度政策，但房地产税试点扩围提上日程，短期内观望情绪较浓，加剧宽信用难度，地产销售景气度仍继续放缓，各地在“房住不炒”的方针下，将更加注重实施房地产长效机制，注重防范风险。 ◼ 基建政策：“双碳”文件发布，新能源将持续发力；专项债发行加速，基建有望托底经济。（1）国务院印发了碳中和碳达峰的《意见》及《方案》，标志着“双碳”战略顶层设计落地，后续各行业及地方碳达峰将相继落实，新能源将持续发力。（2）领导人提出要加快新型基础设施建设，中央印发国家标准化发展纲要，同时在金融界论坛上证监会提出要加快推进基础设施REITs 试点，助力形成存量资产和新增投资的良性循环。新基建持续发力。（3）10 月发行地方政府新增债 5521.18 亿元，接下来几月将维持高位。（4）后续来看，跨周期调节的政策基调下，财政部表示要尽量在 11 月底之前发完专项债，但财政对于基建的态度仍然是托而不举，且当前中上游原材料价格高位，基建或难以出现大幅提速。 ◼ 海外政策：美国基建法案或有所缩水；通胀预期高位回落，但通胀若持续超预期或提前加息。（1）疫情方面，欧美疫情有所分化，欧洲再次反弹，美国则有所缓和，同时美国宣布从 11 月 8 日起，接种疫情及持有阴性证明旅客无需再隔离。财政方面，美国债务上限暂时提高，但受债务上限和党内博弈拖累，拜登财政计划推进缓慢，目前 1 万亿美元基建法案已通过参议院，民主党进步人士能否同意 3.5 万亿美元缩减至 1.75 万亿的精简版支出法案依旧是未知数。我们认为，最终财政刺激有望落地，但总规模大概率缩小。货币方面，鲍威尔表示，供应限制问题可能会持续到 2022 年，同时表达了通胀持续走高的严重风险，表示将会采取相关工具来维护价格稳定。鹰派意味再次加强，预计 Taper 将很快实施。（2）欧央行维持宽松不变，紧急购债计划将如期结束，承认通胀上升阶段可能比预期持续更久，但明年可能达不到加息条件，不过市场对欧洲部分央行加息预期加强。（3）由于 Taper不断临近，且欧洲天然气等能源价格飙升，欧洲部分央行加息预期增强，美元指数维持震荡，叠加通胀预期高位回落，美债收益率近期也有所下行，美股则受三季报提振创新高，全球资产处于大幅波动期。 ◼ 风险提示:1.房地产税影响超预期；2.油价持续上涨超预期；3.国内政策宽松不及预期；4.美联储边际收紧造成的影响超预期。 oPnQrPqQuMtMwOzQpQsOsRaQ8Q9PoMmMpNrQlOoPmNkPrRmPbRpOsMxNqNmPNZnNnN证券研究报告·宏观政策月报 请阅读最后一页的免责声明 3 目 录 1. 货币